Finansiell Ekonomi i Praktiken

Finansiell Ekonomi i Praktiken
Seminarium den 16 februari 2005
© 2004 Swedsec AB
Program
• 14.00-14.15
Inledning
• 14.15-15.00
Att fastställa en kunds
riskbenägenhet
• 15.15-16.00
Olika placeringars risk
• 16.15-17.00
Rådgivning i praktiken
• 17.00
Avslutning och mingel
© 2004 Swedsec AB
Att fastställa en kunds riskbenägenhet
Arturo Arques
© 2004 Swedsec AB
Finansiell rådgivning
Finansiell rådgivningen handlar (främst) om tre
saker:
• Beräkna risken i kundens placering
• Fastställa kundens riskbenägenhet
• Optimera investeringarna med avseende på kundens
riskbenägenhet och förväntad avkastning
© 2004 Swedsec AB
Vad avgör risken i en portfölj?
• Typ av tillgångsklass
• Tillgångarnas vikt i portföljen
• Tillgångarnas volatilitet
(standardavvikelse)
• Korrelationen mellan tillgångarna
© 2004 Swedsec AB
Exempel på tillgångsklasser
•
•
•
•
•
Aktier
Räntebärande värdepapper
Råvaror
Valutor
Fastigheter
© 2004 Swedsec AB
Risk - Aktiemarknader 2004
Världen
G7
USA
Japan
England
Sverige
11
12
12
20
14
16
procent
procent
procent
procent
procent
procent
Källa: Arques, Investment Strategy, © 2004 Swedsec AB
SEB
Korrelationer - Aktiemarknader
Världen
G7
USA
England
Tyskland
Sverige
Ryssland
Världen
1,000000
0,992769
0,828880
0,727862
0,773000
0,690887
0,131783
G7
0,992769
1,000000
0,869325
0,669955
0,711173
0,625922
0,105688
USA
0,828880
0,869325
1,000000
0,416255
0,522834
0,426266
0,000870
England
0,727862
0,669955
0,416255
1,000000
0,805581
0,747046
0,170747
Tyskland
0,773000
0,711173
0,522834
0,805581
1,000000
0,868954
0,138669
Källa: Arques, Investment Strategy, SEB (perioden
20040303-20040903)
© 2004avser
Swedsec
AB
Sverige
0,690887
0,625922
0,426266
0,747046
0,868954
1,000000
0,110276
Ryssland
0,131783
0,105688
0,000870
0,170747
0,138669
0,110276
1,000000
Risk - Aktier
Astra Zeneca
Electrolux B
Ericsson B
FSB
H&M B
Nokia SDB
Sca B
SKF B
Tele2
18 procent
18 procent
44 procent
18 procent
20 procent
43 procent
16 procent
25 procent
28 procent
Källa: Arques, Investment Strategy, SEB, (perioden
20040303-20040903)
© 2004avser
Swedsec
AB
Ställ alltid dessa frågor!
•
•
•
•
•
•
Högsta möjliga avkastning till lägsta möjliga risk?
Hur lång placeringshorisont?
Hur mycket får portföljvärdet variera över tiden?
Hur mycket kan kunden acceptera att förlora?
Vad har kunden för risk i portföljen idag?
Vilken riskbenägenhet har kunden?
© 2004 Swedsec AB
Olika riskbenägenhet bör leda till olika risk
Riskbenägenhet
Risk (volatilitet)
Ingen till mycket låg
0%
Ingen till mycket låg
2,5%
Låg
5,0%
Låg
7,5%
Låg
10,0%
Måttlig
12,5%
Måttlig
15,0%
Måttlig
17,5%
Måttlig till hög
20,0%
Måttlig till hög
22,5%
Hög
25,0%
Hög
27,5%
Mycket hög
30,0%
Mycket hög
40,0%
Mycket hög
50,0%
Källa: Arques, Investment Strategy, SEB
Strategisk allokering
100% Räntebärande
90% Räntebärande 10% Aktier
80% Räntebärande 20% Aktier
65% Räntebärande 35% Aktier
50% Räntebärande 50% Aktier
40% Räntebärande 60% Aktier
30% Räntebärande 70% Aktier
20% Räntebärande 80% Aktier
100% Aktier (Breda globala index)
100% Aktier (Breda nationella index)
100% Aktier (<15 aktier, normal volatilitet, normal korrelation)
100% Aktier (<12 aktier, hög volatilitet, normal korrelation)
100% Aktier (<10 aktier, hög volatilitet, hög korrelation)
100% Aktier (<8 aktier, hög volatilitet, hög korrelation)
100% Aktier (<5 aktier, hög volatilitet, hög korrelation)
© 2004 Swedsec AB
Två centrala begrepp
–
–
Risk/Riskbenägenhet
Förväntad avkastning
© 2004 Swedsec AB
Två centrala begrepp
–
–
Spridningen på avkastningen
Standardavvikelse/volatilitet
© 2004 Swedsec AB
Riskbenägenhet
–
–
Variationen på avkastningen
Maximal förlust
© 2004 Swedsec AB
Några svårsmälta ”sanningar”
• Risken ökar som en funktion av tiden
• Priset på en aktie är en funktion av tre
saker:
– Storleken på avkastningen
– När i tiden avkastningen inträffar
• Med vilken sannolikhet avkastningen
• inträffar
© 2004 Swedsec AB
Rast!
© 2004 Swedsec AB
Olika placeringars risk
Adri De Ridder
© 2004 Swedsec AB
Definitioner
• Risker:
- Variation i värdet av placeringen
(varians, standardavvikelse)
- Durationsrisk
- Variation jämfört med ett index
(marknadsrisk, ”beta-risk”)
- Absolut risk (”Value at risk”)
© 2004 Swedsec AB
Sparandets anatomi
Variation i avkastning
(standardavvikelse)
Aktier
Variation jämfört med jämförelseindex
(marknadsrisk)
Prisförändring (löptid eller duration)
Obligationer
Prisförändring (konvexitet)
© 2004 Swedsec AB
Definitioner - duration
• Ränterisken fångas upp i begreppet ”duration”
• 4-årig obligation, 10% kupong (2 ggr) och 8%
marknadsränta
• Duration = 3,42 år
om räntan stiger med 1 bp, dvs till 8,01% anger
durationen en prisförändring på:
-3,42 x (0,00005/1,04) = 0,000164
eller –0,0164%
© 2004 Swedsec AB
Svensk aktiemarknad: 1919-2004
2002
1931
-30% eller
lägre
1990
1966
1932
1921
2001
2000
1977
1970
1952
1939
1920
1919
1987
1984
1962
1955
1948
1947
1937
1930
1929
1923
1922
1994
1992
1991
1979
1976
1974
1973
1969
1967
1961
1960
1957
1956
1938
2004
1998
1972
1965
1964
1953
1949
1946
1945
1944
1943
1942
1940
1935
1933
1926
1925
1924
1997
1995
1989
1985
1980
1978
1971
1968
1963
1951
1950
1941
1934
1928
1927
2003
1975
1968
1954
1936
1996
1982
1959
-20 till
-30%
-10 till
-20%
0 till
-10%
0 till
10%
10 till
20%
20 till
30%
30 till
40%
40 till
50%
© 2004 Swedsec AB
1999
1993
1988
1986
1983
1981
50% eller
mer
Definitioner, 1919-2004
(=10,3% per år)
Värdeutveckling - svenska aktier
10000,000
1000,000
100,000
10,000
1,000
1919
0,100
1934
1949
1964
År
© 2004 Swedsec AB
1979
1994
Definitioner
• Avkastning och spridning i avkastning:
• 1939-2004: Genomsnittlig årlig
avkastning (15,1%)
+/- 5%:
13/66 = 19,7%
+/- 10%:
23/66 = 34,9%
• d.v.s. den faktiska avkastningen ligger
”utanför”
© 2004 Swedsec AB
Nygammal definition av risk
Annualized Daily Standard Deviation(%)
(Median 11,15%)
35
30
25
20
15
10
5
0
1939
1949
1959
1969
1979
© 2004 Swedsec AB
1989
1999
Risker och extremavkastning
(+/- 1,5% per dag)
Percentage of Extreme Days
(Median 4.4270%)
50
40
30
20
10
0
1939
1949
1959
1969
© 2004 Swedsec AB
1979
1989
1999
Fördelning av extremavkastning
(+/-)
Distribution of Extreme Day Returns
30
20
10
0
-10
1939
1949
1959
1969
-20
-30
© 2004 Swedsec AB
1979
1989
1999
Riskens ”rangordning”
Plats
Risk
År
Avkastning
1
29.97
2001
70.11
1999
43.20
2001
2
29.20
2002
69.42
1983
39.04
2000
3
28.78
1987
63.42
1981
37.60
2002
4
28.49
2000
56.60
1993
30.00
1998
5
26.98
1998
55.41
1988
21.16
1983
© 2004 Swedsec AB
År
% Xdagar
År
Tänkbar förklaring
•
•
•
•
sammansättningen av svensk industri
och variation i lönsamhet (basindustri,
processindustri)
begränsat antal företag påverkar hela
aktiemarknaden
förekomst av återköp
hedgefonders placeringshorisont
© 2004 Swedsec AB
Tolkning av risk i praktiken
•
Genomsnittlig årlig avkastning:
fond blå = 8,4 procent
fond röd = 8,4 procent
•
Risken (= variation kring genomsnitt):
fond blå = 8,6 procent
fond röd = 12,8 procent
© 2004 Swedsec AB
Grundläggande begrepp - tolkning
Fond röd har högre risk än fond blå.
Med 95% tillförlitlighet gäller då att värdet av
100 kr det kommande året kan tecknas som:
91,20 kr
125,60 kr
134,0 kr
82,80 kr
© 2004 Swedsec AB
Grundläggande begrepp - tolkning
Variation i värdet:
Sparkapital = 100 000 kr
15% per år = +/- 1% per dag +/- 1 000 kr om dagen
30% per år = +/- 2% per dag +/- 2 000 kr om dagen
50% per år = +/- 3% per dag +/- 3 000 kr om dagen
© 2004 Swedsec AB
Risk och placeringshorisont
(std.avv.)
Placeringshorisont, aktier
80
60
Procent
40
20
0
-20
-40
1 år
2 år
5 år
-60
År
2005-02-21
© 2004 Swedsec AB
10 år
15 år
Placeringshorisont och risk
Efter 1 år Efter 2 år Efter 3 år
+33,3% / år
2,37
-25% / år
1,78
1,33
1,33
1,00
1,00
0,75
0,75
0,56
0,42
© 2004 Swedsec AB
Utfallsrum: 0,75--1,33 0,56--1,78
0,42--2,37
33
Slutsats
•
Risken är central i sparandet
•
Risken, i kronor, ökar med längre
placeringshorisonter
•
Goda nyheter: vi kan minska risken
genom
att diversifiera vår tillgångsportfölj
•
© 2004 Swedsec AB
Sparandets anatomi
Antag att 100 000 kr skall placeras på aktiemarknaden.
Förslag är att:
50 000 placeras i BP-aktier
50 000 placeras i SAS-aktier
Antag också att oljepriset stiger kraftigt!
© 2004 Swedsec AB
Sparandets anatomi
• Ökade oljepriser bör medföra en
högre vinst (högre aktiekurs) för BP
och
• Ökade oljepriser bör medföra högre
bränslekostnader för SAS, och då
också lägre vinst (lägre aktiekurs)
© 2004 Swedsec AB
Sparandets anatomi
BP:
+
25 000
50 000
= 75 000
- 25 000
25 000
= 25 000
SAS:
75 000 + 25 000 = 100 000 kr
© 2004 Swedsec AB
Sparandets anatomi
Slutsats:
Portföljens värde påverkas inte av en
kraftig ökning i oljepriser.
(Portföljen är: ”diversifierad”, ”hedgad”
” immuniserad” )
© 2004 Swedsec AB
Budskap: diversifiera
Risk kontra aktie
Risk
Diversifierbar (unik)
risk
100
75
Marknadsrisk
50
30
Antal aktier
© 2004 Swedsec AB
30-40
200--
39
Vilken nytta ger portföljteorin?
Aktier kännetecknas av:
- hög specifik risk
- hög risk i generella termer
- marknadsrisk central
- begränsade egenskaper som skydd
Koppling till portföljteori:
- diversifiering fungerar hyggligt
(marknadsportfölj)
- exponering mot marknadsportföljen
- marginell koppling till åtaganden
- avkastning och risk påverkar förvaltning
© 2004 Swedsec AB
Vilken nytta ger portföljteorin?
En vedertagen riskdefinition vid aktie/fondplaceringar är marknadsrisken dvs kursutveckling jämfört med ”benchmark” (index).
Risker
Marknadsrisk = 1
⇒ kursutveckling som ”benchmark”
Marknadsrisk > 1
⇒ kursutveckling varierar mer än ”benchmark”
Marknadsrisk <1
⇒ kursutveckling varierar mindre än ”benchmark”
© 2004 Swedsec AB
Fullständig riskkontroll?
Två fonder i förvaltningen (svenska aktier):
Fond (A)
Fond (B)
200 mkr
200 mkr
Marknadsrisk = 1,25
Marknadsrisk = 0,75
- Fond (A) = 25% högre risk än marknaden
- Fond (B) = 25% lägre risk än marknaden
Portföljens risk:
Vägt genomsnitt: 200/400 x 1,25 + 200/400 x 0,75
= 1,0 dvs som index!
© 2004 Swedsec AB
Fullständig riskkontroll?
Marknaden stiger med 5%:
Fond (A) stiger med 5 x 1,25 = 6,25%
=> 200 x 1,0625 = 212,5 mkr
Fond (B) stiger med 5 x 0,75 = 3,75%
=> 200 x 1,0375 = 207,5 mkr
Total värdeförändring: (212,5+207,5)/400
= (420/400)-1 = 0,05=5%
⇒samma utveckling som marknaden!
Vilken risknivå har/hade kunden valt?
© 2004 Swedsec AB
Vidareförädling av risk
Avkastning
Fond A
19
15
Fond B
*
*
Risk
5
© 2004 Swedsec AB
8
Avkastning och risk
Har placeringen givit en avkastning som motsvarar dess
risk?
- är det tur eller skicklighet i förvaltningen?
Avkastning
Risk
Avkastning / Risk
Fond A
15%
5%
15/5 = 3%
Fond B
19%
8%
19/8 = 2,4%
⇒ när vi standardiserat avkastning med avseende på
risk så är placering A bättre än B.
© 2004 Swedsec AB
Avkastning och risk
Avkastning
Effektiva placeringar,
”effektiv front”
*
*
Fond B
Fond A
Marknadsrisk
0,80
1,2
© 2004 Swedsec
5 AB
Att våga avvika...
Marknadsindex = 100 % marknadsrisk
Fond A = 92 % marknadsrisk
8 % unik risk
© 2004 Swedsec AB
Avslutande kommentarer
- Det finns olika definitioner av risker!
- I Sverige: extremt hög risk på aktiemarknaden
- God finansiell rådgivning och koppling till
finansiell ekonomi: innebär inte att undvika
risk utan att kontrollera den!
© 2004 Swedsec AB
Avslutande kommentarer
- Klargör för kunden effekter av låg/hög risk
- Effektiv förvaltning innebär att 100-lapp =
100 en-kronor (”betalt för risk”)
- Rådgivning = färskvara, det som gällde
igår behöver inte gälla idag!
© 2004 Swedsec AB
Rast!
© 2004 Swedsec AB
Rådgivningen i praktiken
Arturo Arques
© 2004 Swedsec AB
Kundnytta
Högsta möjliga avkastning till lägsta möjliga risk
© 2004 Swedsec AB
Sharpekvoten
Avkastning − Riskfri avkastning
Risk
© 2004 Swedsec AB
Finansiell rådgivning
Den finansiella rådgivningen vilar på tre
fundament:
• Lagar och förordningar (t.ex. Lagen om finansiell
rådgivning till konsumenter 2003:862,
SOU2002:41, FFFS 2004:4)
• God rådgivningssed
• Licensiering (SwedSec)
© 2004 Swedsec AB
Lagar och förordningar
• Styra och kontrollera rådgivningen
• Stärka konsumentskyddet
© 2004 Swedsec AB
Lagar och förordningar
Lagen (2003:862) om finansiell rådgivning till
konsumenter
•
•
•
•
•
Informationsplikt
Pedagogisk plikt
Omsorgsplikt
Avrådningsplikt
God rådgivningssed
© 2004 Swedsec AB
God rådgivningssed
• Vägledning för vad som är praxis
• Öka konkurrensen
© 2004 Swedsec AB
Licensiering (SwedSec)
• Kvitto på att rådgivarna har rätt kunskap
• Säkerställa en miniminivån på kvalitén
© 2004 Swedsec AB
Finansiell rådgivning i praktiken:
• Ta reda på kundens riskbenägenhet
• Kommunicera kundens befintliga
risktagande
• Anpassa placeringarna efter
kundens riskbenägenhet och
maximera den förväntade
avkastningen
© 2004 Swedsec AB
Ett konkret exempel
Placeringsbar förmögenhet SEK 200.000
• Kundens riskbenägenhet är låg (7,5 procent)
• Kundens befintliga risktagande är måttlig till
hög (20 procent)
• Vad rekommenderar jag kunden att göra? Motivera!
© 2004 Swedsec AB