kvartals- orientering nr 3 | 2016

KVARTALSORIENTERING
NR 3 | 2016
Fullständiga namn för de fonder som omnämns i denna kvartalsorientering är Carnegie Fund – Worldwide Sub-Fund,
Carnegie Fund – Worldwide Ethical Sub-Fund, Carnegie Fund – Worldwide Asia Sub-Fund, Carnegie Fund – Swedish
Large Cap Sub-Fund, Carnegie Fund – Swedish Small Cap Sub-Fund, Carnegie Fund – Medical Sub-Fund, Carnegie
Fund V – The Carnegie Global Healthcare Sub-Fund och Carnegie Fund – Biotechnology Sub-Fund.
Denna kvartalsorientering utgör inte, och ska inte betraktas som ett erbjudande eller en inbjudan att köpa eller sälja fonderna eller de värdepapper som omnämns i rapporten. Kvartalsorienteringen skall inte tolkas som investeringsrådgivning
och Carnegie Asset Management Fondsmaeglerselskab A/S och Carnegie Asset Management Fondsmaeglerselskab A/S
Danmark Filial i Sverige är inte ansvariga för lämpligheten av informationen i rapporten. Alla rimliga försiktighetsåtgärder har vidtagits för att säkerställa riktigheten och exaktheten av uppgifterna i rapporten. Riktigheten och exaktheten
kan inte garanteras och Carnegie Asset Management Fondsmaeglerselskab A/S och Carnegie Asset Management Fondsmaeglerselskab A/S Filial i Sverige tar inget ansvar för eventuella fel eller brister.
All information som uttrycks i kvartalsorienteringen är gällande från och med tidpunkten för offentliggörandet och kan
komma att ändras.
Investering i fonder är alltid förknippad med risk. Historisk avkastning är ingen garanti för framtid avkastning. Fondandelar kan både öka och minska i värde, och kan påverkas av ändringar i valutakursen. Det finns inga garantier för
att du får tillbaka hela det investerade kapitalet. För mer information, se respektive KIID, prospekt och årsrapporter via
www.carnegieam.se. Denna kvartalsorientering har upprättats av Carnegie Asset Management Fondsmaeglerselskab A/S
endast i informationssyfte och utgör inte en sådan periodisk rapport enligt luxemburgsk lagstiftning.
När ”Carnegie Asset Management” och ”CAM” används i denna kvartalsorientering avses Carnegie Asset Management
Fondsmaeglerselskab A/S.
Alla redovisade tal som avser fondernas värdeutveckling i denna kvartalsorientering är uttryckta i svenska kronor och
inklusive avgifter. Alla redovisade tal som avser utvecklingen hos jämförelseindex är uttryckta i svenska kronor.
Innehåll
4
I molnets tidsålder
10
Vår artificiella framtid
16
Carnegie Worldwide
18
Carnegie Worldwide Ethical
20 Carnegie Worldwide Asia
22
Carnegie Swedish Large Cap
24
Carnegie Swedish Small Cap
26
Carnegie Medical
28
Carnegie Global Healthcare
30
Carnegie Biotechnology
32
Hongkong - världens dyraste fastighetsmarknad
33 Carnegie Asset Management
I molnets tidsålder
Av Morten Springborg
Cloud computing – det engelska uttrycket för service, tjänster och
program som levereras via nätet – och artificiell intelligens blir allt
mer aktuellt. Just nu sker en spännande omställning i it-branschen
som kommer att få stor betydelse för många andra sektorer världen över. Cloud computing, molntjänster, sänker ingångsbarriärerna på marknaden och ger fler tillgång till den bästa tekniken.
De kommer att öka innovation och entreprenörskap och leda till
ett uppsving för produktiviteten.
Den här förändringen har bidragit till en rasande utveckling på
marknaden. Alltmer avancerad teknik blir möjlig tack vare nya
tillämpningar som bygger på molnlösningar och artificiell intelligens, från hjälpmedel som Siri på iPhone till förarlösa bilar och
virtual reality-appar som Pokémon Go. Vi menar att vi går mot
en helt ny it-era där artificiell intelligens ger många nya digitala
möjligheter. För den som vill bli ledande på fältet krävs dock även
i fortsättningen mycket stora investeringar i forskning och utveckling. För de flesta företag blir de nya möjligheterna därför tillgängliga endast via en handfull större it-plattformar.
Just nu sker en spännande omställning i it-branschen som kommer
att få stor betydelse för många andra sektorer världen över.
Internet har varit en del av våra liv de senaste 20 åren, men det
är först på senare år som den digitala tekniken har börjat genomsyra i stort sett alla områden. Miljarder människor går i dag runt
med mobila enheter som kan stödja en rad avancerade appar.
Digital teknik gör också att vi kan interagera och göra praktiskt
taget allting smartare, som t ex bilar, hushållsapparater, medicinsk
utrustning, vägar, läkemedel och jordbruksmaskiner. Vi kan använda realtidsinformation och realtidsanalyser som hjälper oss att
förstå och optimera sakers funktionssätt i strävan att göra världen
effektivare och intelligentare. Sakernas internet är här och det har
uppstått i molnet. I den här artikeln berättar vi om hur vi ser på
framtiden för molntjänster, som vi i det följande kort och gott
kallar för molnet.
4TEMA
Vad kan molnet egentligen användas till?
Molnet används till att leverera program, service och tjänster via
nätet. Företag väljer i dag molnet av följande skäl:
1) Fokus – Företaget behöver inte ha någon intern it-avdelning
utan kan koncentrera sig på kärnverksamheten.
2) Hastighet – Det tar bara några få minuter att installera enkla
tjänster, mot de veckor eller månader det normalt tar att bygga
upp företagets kapacitet.
3)Räntabilitet – Enligt IDC Research kan investeringar i molnet ge en avkastning på upp till 500–600 procent.
4)Kostnader – De samlade kostnaderna är 20–40 procent
lägre.
5)Skalbarhet – Snabbt och flexibelt – man betalar bara för det
man använder.
6)Säkerhet – Företag som använder molnet kan få mycket högre säkerhet än kunden själv.
7)Kunskap – Åtkomst till de bästa analysverktygen och lösningarna för artificiell intelligens.
Man räknar med att 90 procent av alla amerikanska företag kommer att ha någon form av molnlösning inom de närmaste två åren
och IP-trafiken till molnlösningar väntas stiga med 50 procent om
året fram till 2020. I dag ingår runt 5 procent av servrarna i molngemenskaper, men eftersom deras kapacitetsutnyttjande är mycket
högre står de för 20 procent av den globala trafiken, en siffra som
väntas stiga till 50 procent år 2020.
Molnet som infrastruktur
Den nya formen av molnbaserade it-tjänster brukar liknas vid
kraftverkens utveckling på 1800-talet. I elektricitetens barndom
producerade företag ofta sin egen el med hjälp av ångmaskiner och
generatorer. Men i takt med att de avancerade elverken gjorde sitt
intåg slutade företagen generera elström och kopplade i stället upp
sig mot det nya elnätet.
Leverantörer av molnlösningar erbjuder it-tjänster med nästan
obegränsad skalbarhet till mycket attraktiva priser. I stället för
att köpa resurser i förväg kan användarna nu betala enbart för de
molnlösningar de faktiskt använder. Att anlita en extern molnleverantör när en ny applikation ska tas i bruk är dessutom ofta
både snabbare och billigare än att låta den interna it-avdelningen
ta hand om det.
Molnet industrialiserar it-branschen
Genom åren har det utvecklats en mängd olika it-lösningar med
begränsad samordning, och det finns i dag en rik flora av utrustning, konstruktioner och processer. Olika avdelningar insisterade
förr på att få egna servrar till sina affärsprogram i stället för att använda gemensamma resurser. Traditionella dataföretag lade ofta
större delen av sin arbetstid på att underhålla och integrera olika
program.
Föga överraskande var det en utmaning för dem att hålla jämna
steg med internetföretag som var digitala redan från början, ”born
in the cloud” som det brukar kallas. De höga krav som ställdes
på skalbarhet, flexibilitet och hastighet för att kunna hantera de
nya arbetsuppgifterna drev på en välbehövlig industrialisering av
it-industrin. It-branschen tvingades bli mycket mer disciplinerad
i alla aspekter av arbetet, precis som företag i den breda industrin
30–40 år tidigare.
Fram till 1970-talet var de flesta fabriker relativt ineffektiva och
producerade varor av skiftande kvalitet. Men i spåren av Toyotas
och andra företags framgångar runt om i världen började man
införa mer disciplin i produktionsprocesserna. Det ena företaget
efter det andra införde metoder som ”The Toyota Way”, ”Six Sigma” och ”Lean Production” i produktion och logistik, vilket ledde
till stora förbättringar av både kvalitet och produktivitet.
TEMA5
Datacentren har i dag blivit molntjänsternas produktionsföretag,
ett skifte som började med ”born in the cloud”-företag som Amazon och Google, som båda levererar sofistikerad it-infrastruktur,
applikationer och användardefinierade tjänster.
Molnet skyndar på digitaliseringen
Molnet har inte bara lett till en industrialisering av it-branschen
utan också blivit en viktig maktfaktor som bidrar till att forma
ekonomin och hjälpa företag på deras digitala affärsbana. I takt
med att molnet blir norm räcker det inte längre att börja med
molnet. Man måste också fundera över hur man ska utnyttja dess
konkurrensfördelar i digitaliseringen och förändra sättet att driva
verksamheten.
Ännu viktigare i det här sammanhanget är kanske att GE flyttar
sina datacentra till Amazons molntjänst, AWS, och har för avsikt
att minska antalet egna datacenter från 34 till 4 under de närmaste
tre åren. Med en referens till GE:s 140-åriga historia säger Jim
Fowler, CIO på GE: ”AWS är vår betrodda partner och ska leda
företaget under de kommande 140 åren.” GE Oil & Gas har till
exempel påbörjat den här resan genom att flytta mer än hälften
av sina viktiga system till AWS och på så sätt lyckats skära ner sina
samlade kostnader med 52 procent.
Molnet har inte bara lett till en
industrialisering av it-branschen
utan också blivit en viktig maktfaktor som
bidrar till att forma ekonomin och hjälpa
företag på deras digitala affärsbana.
Ett bra exempel på det är amerikanska General Electric (GE) och
dess digitaliseringsvision, som är en av de mest långtgående bland
industriföretagen. GE är i färd med att bygga upp ett molnbaserat
Man räknar med att 90 procent av
alla amerikanska företag kommer att
ha någon form av molnlösning inom de närmaste två åren och IP-trafiken till molnlösningar väntas stiga med 50 procent om året
fram till 2020.
ekosystem med dataanalyser och applikationer som fungerar tillsammans med deras egen och andra företags anslutna industriutrustning.
GE:s Predixplattform är ett öppet programvarusystem där it-utvecklare kan bygga upp och använda branschspecifika applikationer samt skala upp eller ner dem efter behov. GE räknar med
att försäljningsintäkterna kommer att uppgå till runt 14 miljarder
dollar före 2020 och att den interna kostnadsbesparingen blir runt
1 miljard dollar. Effekterna av att verksamheten digitaliseras kan
på sikt bli mycket stora.
6TEMA
Det är inte bara de största företagen som kan vända sig till Amazon, Alphabet eller Microsoft, utan alla som har en affärsidé kan
teckna sig för en serviceplattform och vara startklara inom kort.
Men det som gör molnet så banbrytande är att det tvingar gamla
aktörer att förändra sina affärsmodeller, däribland prissättning,
försäljningskanaler och grundläggande teknik. Vinnare blir de
som gör det lättare för systemutvecklarna att samarbeta och lättare för användarna att införa tekniken snabbt och billigt samtidigt
som de vidareutvecklar ekosystemet, precis som GE har gjort.
Molnet påverkar alla branscher som kommer i kontakt med det.
Världens mest avancerade tekniker är inte längre tillgängliga endast för storföretagen som har råd med en dyr it-avdelning, utan
för alla med en internetuppkoppling. Den här förändringen är en
riktig ”game changer”.
Molnet är utan tvekan en växande industri, men också ett område
där vi tror att det bara är de största leverantörerna som kommer att
gynnas av tillväxten eftersom produktutvecklingen ställer mycket
höga krav på investeringar.
Aktörerna som driver marknaden
Man kan säga att molnet som vi känner det i dag ”uppfanns” av
Amazon 2006. Amazon hade då byggt upp en unik it-plattform
baserad på mer än 10 års arbete med att utveckla företagets e-handelsplats. Ur det föddes idén att man genom att erbjuda Amazons
expertis via nätet kunde bana väg för en helt ny värld, eftersom
utvecklare och företag inte längre behövde fokusera på att köpa,
bygga och underhålla dyr infrastruktur.
I dag utgör AWS ekonomiskt sett en större del av Amazon än ehandelsplattformen. AWS har nu mer än en miljon kunder globalt, från små startupföretag till multinationella jättar som GE,
Unilever, Pfizer, Siemens och Airbnb samt statliga aktörer som
CIA och Govnet, den amerikanska regeringens molnlösning. Enligt analysföretaget Gartner har AWS tio gånger större datorkraft
än de 14 närmaste konkurrenterna tillsammans och är klart ledande, som framgår av figur 1.
naden för molntjänster uppgår till 300 miljarder dollar. AWS
väntas generera en försäljning på 12 miljarder dollar 2016 och vi
anser därför att företaget har en mycket stor tillväxtpotential.
Enligt uppskattningar tros AWS ha erövrat 80 procent av IaaSmarknaden och PaaS-marknaden för de tre techjättarna Amazon,
Alphabet och Microsoft under 2015. Vi räknar visserligen med att
Amazons marknadsandel kommer att krympa under de närmaste
åren i takt med att konkurrenterna investerar i sina molnplattformar, men vi tror ändå att företaget behåller sin ledande ställning
och att AWS omsättning kommer att vara dubbelt så hög som den
största konkurrentens år 2020.
Vinnare blir de som gör det lättare
för systemutvecklarna att samarbeta
och lättare för användarna att införa tekniken snabbt och billigt samtidigt som de vidareutvecklar ekosystemet.
Figur 1
AWS, Microsoft och Google Cloud omsättning
USD miljoner
40.000
30.000
20.000
10.000
0
2014E
2015E
2016E
AWS
Microsoft Azure
2017E
2018E
2019E
2020E
Google
Andra
Källa: BofA Merrill Lynch Global Research
AWS vänder sig i dag till två huvudmarknader: infrastruktur (IaaS)
och plattform (PaaS). De senaste produktnyheterna speglar dock
Amazons ambition att få en större del av företagens it-budgetar.
Bland dem hittar man program för e-post, business intelligence,
databaser med mera, liksom produkter på angränsande marknader som mobil- och tv-spel. Vi bedömer att den potentiella mark
Microsoft och Alphabet kom till molnet sent eftersom Microsoft
Azure och Google Cloud Platform startade först 2010 respektive
2011. Båda företagen utgick från befintliga it-plattformar som användes för interna processer och affärer och erbjöd dessa till andra
aktörer. Det här är ett fantastiskt säljargument för molnet som affärsmodell, eftersom Alphabet, Amazon och Microsoft förmodligen har några av världens bästa och mest skalbara it-infrastrukturer – något som andra företag utanför it-branschen inte klarar att
bygga upp själva.
Det råder stor enighet om att Microsoft Azure kommer att växa
snabbare än konkurrenterna under de närmaste åren, helt enkelt
för att Microsoft är så dominerande på mjukvarumarknaden och
kommer att stå starkt när fler och fler företag flyttar till molnet.
Dessutom har Microsoft resurserna för de investeringar som krävs.
Vi har också en stark tilltro till Google Cloud-plattformens tillväxtpotential, även om företaget än så länge bara har en marknadsandel på 3–4 procent, mot AWS marknadsandel på 54 procent.
Men Alphabets kundportfölj är mycket omfattande och inkluderar företag som Snapchat, Spotify, Coca-Cola och Apple.
TEMA7
TEMA
7
Alphabet är också den aggressivaste av de tre techjättarna och använder vad de kallar prissättning enligt Moores lag – vilket innebär att priserna sänks i takt med att priserna på it-utrustning sjunker. (Du kan läsa mer om Moores lag i artikeln ”Andra halvan av
schackbrädet, Moores lag och teknikinvesteringar” på carnegieam.
se). Alphabet räknas därför som den billigaste molnlösningen
idag. Deras lösningar är inte lika övertygande som konkurrenternas, men det tror vi kommer att förändras under de närmaste åren
i takt med att de utvecklar sina tjänster. Framför allt anser vi att Alphabet ligger framför konkurrenterna inom artificiell intelligens,
där företaget gör enorma investeringar.
•
Traditionella företag utanför it-sektorn kan arbeta mer effektivt, få ner sina kostnader och fokusera på sin kärn-
kompetens.
•
Molnet sänker inträdesbarriärerna i de flesta branscher och mindre företag behöver inte längre investera i it-
infrastruktur för att komma igång.
•
Kreativitet och entreprenörskap ökar när alla får åtkomst
till den bästa tekniken. Därmed ökar den samlade pro-
duktiviteten under åren framöver.
Vi tittar närmare på den saken i artikeln ”Vår artificiella framtid”.
Möjligheterna att få ner kostnaderna, öka kvaliteten och samtidigt
utforska nya försäljnings- och tillväxtmöjligheter är avgörande.
Ingen kan förutse hur saker och ting kommer att utvecklas eller
hur lång tid det tar. Men en sak är säker: vi är på väg in i en ny
it-era – molnets.
Sammanfattning
Implikationerna av att investera i molnet och de allt snabbare teknologiska förändringar det medför är omfattande. I början finns
en deflationstendens där de gamla teknikföretagen påverkas negativt när både maskinvara och program flyttas till molnet. Men de
positiva följderna är mer långtgående:
8TEMA
Carnegie Worldwide och Carnegie Worldwide Ethical har investeringar i Alphabet (Google) sedan 2009 och i Amazon sedan juli
2016.
TEMA9
TEMA
9
Vår artificiella framtid
Av Morten Springborg
Teknikutvecklingen går allt snabbare, i en takt som tycks följa Moores
lag. Molnet och de enorma datamängder som genereras av sakernas
internet och olika internetbolag har gett en kraftig skjuts åt utvecklingen inom många av de datorteknikområden som brukar samlas
under begreppet artificiell intelligens eller AI. Användningen av AIlösningar ökar kraftigt på områden som e-handel, sök- och kostnadsoptimering, och kommer att fortsätta utvecklas snabbt i takt med att
självförbättrande AI-algoritmer matas med allt större datamängder.
Det här skapar nya affärsmöjligheter eftersom användningen av AI
kan ge mycket stora produktivitetsförbättringar genom automatiserade beslutsprocesser och analyser av ”big data”. AI kommer även att
påskynda den tekniska utvecklingen genom samverkan mellan människa och maskin. Förändringarna kommer att bli revolutionerande.
När James Watts uppfann ångmaskinen lade han grunden till den
industriella revolutionen som tog sin början i det sena 1700-talet.
Det blev en vändpunkt för BNP per capita, som framgår av figur
1. Artificiell intelligens kan få en minst lika stor betydelse för världen.
Figur 1
Global BNP och befolkningstal sedan 1700
Indexerat (1900 = 100)
3.000
2.500
2.000
1.500
1.000
ning bygger i stället på maskinlärning med hjälp av neuronnät,
som i den mänskliga hjärnan, och svaren nås med hjälp av analyser. Natural Language Processing (NLP) är förståelsen av tal
och skrift och förmågan att resonera, sätta in saker i sammanhang
och lära sig tala och skriva. Image Recognition innebär att datorer kan känna igen bilder och föremål precis som människor och
upptäcka mönster i visuella data.
Intelligenta maskiner når förmodligen sin fulla potential först när
de kan bearbeta och förstå mänskligt språk och utnyttja mänskligDet här skapar nya affärsmöjligheter
eftersom användningen av AI kan ge
mycket stora produktivitetsförbättringar
genom automatiserade beslutsprocesser och
analyser av big data.
hetens samlade kunskaper och erfarenheter. Maskiner kan möjligen lära sig att spela spel som schack och Risk utan tillgång till
strukturerad eller lagrad kunskap. Men komplicerade uppgifter –
till exempel att diagnostisera och behandla cancer i bukspottskörteln, köra bil eller utveckla programvara – kan knappast utföras
utan tillgång till en stor mängd befintlig kunskap. Att maskiner utvecklar språkfärdigheter och visioner är därför ett avgörande steg,
för bara då kan de kommunicera med människan och få tillgång
till mänsklighetens ackumulerade kunskap.
500
0
-500
1706
1754
1802
1850
Real BNP
Real BNP per capita
1898
1946
1994
Folkmängd
Källa: Macrobond
Vad är då egentligen artificiell intelligens? Begreppet omfattar flera
olika områden inom datateknik. Machine Learning innebär att
algoritmer som bygger på matematiska modeller används för att
beräkna sannolikheten för olika kvalificerade svar. Deep Lear-
10TEMA
Intelligenta maskiner når förmodligen sin fulla potential först när de kan
bearbeta och förstå mänskligt språk och utnyttja mänsklighetens samlade kunskaper
och erfarenheter.
Artificiell intelligens på olika nivåer
Det finns flera olika nivåer inom utvecklingen av artificiell intelligens. De tre viktigaste kategorierna är följande:
1) Artificial Narrow Intelligence (ANI): ANI är den vanligaste formen av artificiell intelligens och används för att utföra
specifika sysslor. Det finns till exempel artificiell intelligens
som kan besegra världsmästaren i schack – men som inte kan
något annat.
2) Artificial General Intelligence (AGI): AGI är den avancerade formen av artificiell intelligens och syftar på en dator som
är lika intelligent som en genomsnittlig människa – alltså en
maskin som kan utföra alla intellektuella uppgifter lika bra
som människor. Det är betydligt svårare att utveckla AGI än
ANI och vi har fortfarande en bra bit kvar.
3) Artificial Superintelligence (ASI): Nick Bostrom, Oxfordfilosof och expert på artificiell intelligens, definierar superintelligens som ”ett intellekt som är väsentligt bättre än de skarpaste människohjärnor på i stort sett alla områden, häribland
vetenskaplig kreativitet, allmänbildning och sociala färdigheter.” ASI har stor spännvidd – från att vara lite smartare än en
människa till flera triljoner gånger smartare.
Än så länge har människan lyckats skapa den minst avancerade
formen av artificiell intelligens, och den finns precis överallt. Ett
exempel är Googles röstigenkänning som i dag står för 20 procent
av Googlesökningarna i USA. Ett annat är Facebooks bildsökning
som påstås kunna känna igen en bild bland 800 miljoner på fem
sekunder med 98 procents träffsäkerhet. Ytterligare ett exempel där
vi kommit långt är Googles DeepMind Go-projekt, där en dator
med hjälp av djup maskininlärning lärde sig spela 49 Atari-spel på
superanvändarnivå utan andra instruktioner än att den skulle öka
antalet poäng. Maskinen instruerades inte i hur den skulle spela
utan hur den skulle lära sig att spela – och det är stor skillnad. Vi
tror att artificiell intelligens på den här nivån är ett steg på vägen
mot AGI eftersom systemet klarade att utveckla sig på egen hand,
och det snabbt.
Än så länge har människan lyckats skapa den minst avancerade
formen av artificiell intelligens, och den
finns precis överallt.
Det finns en oro för att artificiell intelligens har potential att närma
sig en punkt där maskinerna kan utveckla sig själva så långt att de
når en övermänsklig nivå. Både Microsofts Bill Gates, Teslas Elon
Musk och den världskände fysikern Stephen Hawking har uttryckt farhågor om detta. Av de tre är Bill Gates den som verkar
minst bekymrad över existentiella hot mot mänskligheten. Han
anser att artificiell intelligens under de närmaste 10 till 30 åren
kommer att utvecklas till en stor hjälp som gör våra liv enklare.
Han menar dock samtidigt att artificiell superintelligens är oroande, men att den kan kontrolleras. Vi tror att fördelarna med artificiell intelligens kommer att uppväga riskerna med god marginal
och sannolikt leder till omfattande investeringar och tillväxt. Men
blotta tanken på att människan inte längre skulle vara det intellektuellt överlägsna väsendet på jorden är minst sagt skrämmande.
När Google köpte DeepMind – ett brittiskt företag som är ledande
inom artificiell intelligens – tillsattes en etisk kommitté med uppgiften att övervaka dess arbete. Kommitténs arbete är tyvärr inte
offentligt, vilket skapar en del debatt. Google är världsledande
inom artificiell intelligens, ett område som utan tvekan kan skapa
enorma värden för både Alphabet, dess aktieägare och samhället i
stort. Men AI kan också få stora negativa konsekvenser för världen
och vårt sätt att leva. Trots det har det företag som sannolikt kommit längst inom utvecklingen av artificiell intelligens alltså valt att
behålla sina insikter för sig själva.
Men blotta tanken på att människan inte längre skulle vara det intellektuellt överlägsna väsendet på jorden är
minst sagt skrämmande.
TEMA11
AGI kommer med största sannolikhet att bli verklighet under vårt
århundrade eftersom den tekniska utvecklingen i enlighet med
Moores lag går allt snabbare. (Du kan läsa mer om Moores lag i
artikeln ”Andra halvan av schackbrädet, Moores lag och teknikinvesteringar” på carnegieam.se.) Datorernas prestanda ökar exponentiellt för varje ny generation, och då går det undan. Försök föreställa dig att dina morföräldrar skulle vara hälften så intelligenta
som du och dina barn dubbelt så intelligenta som du själv. Eller
dina barnbarn 16 gånger så intelligenta som dina föräldrar och
deras barn i sin tur 256 gånger så intelligenta som dina föräldrar.
Det är förstås en omöjlig tanke, men det är den takten som den
tekniska utvecklingen håller.
AGI kommer med största sannolikhet att bli verklighet under
vårt århundrade eftersom den tekniska utvecklingen i enlighet med Moores lag går
allt snabbare.
2013 frågade Oxfordfilosofen Bostrom och hans kollega Müller
hundratals experter på artificiell intelligens om utsikterna till att
åstadkomma artificiell superintelligens (ASI) och när det i så fall
skulle kunna ske. Bara 2 procent trodde att det inte inträffar i vårt
århundrade och det genomsnittliga realistiska årtalet (50 procents
sannolikhet) var 2040! Alltså kan vi konstatera att experterna i dag
menar att det från 2040 är mer sannolikt att det finns artificiell
superintelligens än att det inte gör det. Och världen kommer att se
väldigt annorlunda ut den dag då maskiner kan mäta sig med det
mänskliga intellektet.
vänder Watson för att ställa diagnos och ge råd om behandling av
kroniska sjukdomar eller ta fram personliga behandlingsprogram.
Den symbiosen förklarar det växande intresset från företag som
Baidu, Apple, Alibaba, Facebook, Google, IBM, Amazon och
Microsoft, alla företag som sitter på enorma mängder data som
måste analyseras för att kunna utnyttjas. Molnet och artificiell intelligens utvecklas enligt nätverkseffekten, som innebär att värdet
av ett nätverk stiger i takt med att nätverket växer (d v s ju större
ett nätverk är, desto mer attraktivt blir det för nya användare som i
sin tur gör nätverket ännu större och därmed ännu mer attraktivt).
Symbiosen mellan molnet och mobila enheter och den explosiva
nätverksutvecklingen ligger bakom många big data-trender, från
analyser och automatisering till maskininlärning och artificiell
intelligens. Det här kommer att få långtgående betydelse för vår
vardag och för allt från hur vi konsumerar och handlar till hur vi
ser på våra hem och bilar eller till och med våra egna kroppar. Allt
detta talar för att mängden data kommer att öka våldsamt under
de närmaste fem åren. Enligt IDC kommer vi år 2020 att använda mer än 40 zettabyte data (eller 40 biljoner gigabyte), vilket är
ungefär 10 gånger så mycket som för ett par år sedan. Ökningen
beror på att antalet internetanslutna enheter mer än fördubblas
mellan 2016 och 2020. Cisco bedömer att det år 2020 kommer att
finnas mer än 50 miljarder uppkopplade enheter globalt.
Det här kommer att få långtgående
betydelse för vår vardag och för allt
från hur vi konsumerar och handlar till hur
vi ser på våra hem och bilar eller till och
med våra egna kroppar.
Exempel på artificiell intelligens i dag
Artificiell intelligens och big data har ett symbiotiskt förhållande
som påminner om hur ett barns hjärna utvecklas: Ett AI-system
behöver stora mängder information för att kunna lära sig något.
AI-system som IBMs Watson är kognitiva system som ligger i molnet och samlar in ny information varje gång de används. Ju mer
Watson används, desto bättre blir systemet på sitt ”jobb”. Ett bra
exempel är hur det amerikanska apoteksföretaget CVS Health an-
12TEMA
För att företagen ska kunna analysera alla dessa data behöver de
AI-automatisering. E-handel är ett exempel. Runt 10 procent av
all e-handel genereras idag av köprekommendationer från datorer
som förutser användarens framtida köp baserat på tidigare köp,
sparade varor, browsinghistorik och människors uppfattning om
varorna i sociala medier. Amazon är ett bra exempel på ett företag
som använder artificiell intelligens för att optimera sin verksamhet. Runt 35 procent av företagets försäljning genereras av Ama-
zons rekommendationer. Dessutom arbetar Amazon på ett system
som ska klara att förutse efterfrågan (s k anticipatory demand management) utifrån den information som samlats in om kundernas
historiska köpvanor. Tack vare systemet kommer Amazon att kunna köpa in varor som kunder kommer att vilja köpa i framtiden.
Det gör att Amazon kan leverera snabbare till slutkunden och erbjuda bättre service samt förbättra sitt logistiksystem och därmed
få ner kostnaderna. Vi anser att det här är en av flera gynnsamma
faktorer som särskiljer Amazon från konkurrenterna, eftersom det
inte är många andra som klarar samma sak.
Effektivare för varje gång vi
använder
Googles
sökmaskin,
eftersom den får träning. Övning ger som
bekant färdighet.
I takt med att djupa neuronnät utvecklas ytterligare – och blir
ännu mer lika den mänskliga hjärnan – blir resultaten betydligt
mer spännande. Google var ett av de första företagen som satsade
stora resurser på djupt lärande när Google Brain-projektet skapades 2011.
Googles RankBrain, som finns i Googles senaste sökalgoritm, är
ett av de senaste exemplen på hur djupt lärande kan användas.
Huvudsyftet med djupt lärande är att en maskin ska kunna dra
logiska slutsatser utan att någonsin ha stött på ett liknande problem tidigare. Av de 3–4 miljarder sökningar som görs på Google
varje dag är cirka 15 procent helt nya för sökmaskinen. ResultaDe flesta yrken kommer att upphöra
att existera i den form vi känner dem
i dag, medan vi i stället kommer att få andra
yrken som i dag är fullständigt omöjliga att
föreställa sig.
tet av dem behandlas av AI-algoritmen RankBrain, som har blivit den tredje viktigaste faktorn i rankningen av sökresultat. När
RankBrain stöter på en ny fråga gissar den sig fram med hjälp ord
och meningar som skulle kunna ha en liknande betydelse och är
därför bättre på att hantera okända frågor. När Googles ingenjörer
fick ögna igenom ett antal sidor och försöka gissa hur dessa skulle
rankas hade de rätt till 70 procent, medan RankBrain hade en
träffsäkerhet på 80 procent. RankBrain blir dessutom effektivare
för varje gång vi använder Googles sökmaskin, eftersom den får
träning. Övning ger som bekant färdighet. Google kommer alltså
TEMA13
att utveckla världens bästa AI eftersom sökmaskinen har tillgång
till mest data och får mest träning. Google använder dessutom
artificiell intelligens internt för att minska energiförbrukningen i
sina datacenter. Googles DeepMinds-satsning resulterade i en besparing på 15 procent, motsvarande flera hundra miljoner dollar
under ett antal år. Intressant nog hade teamet bakom DeepMind
inga erfarenheter av att driva datacenter, vilket säger en del om
maskininlärningens mångsidighet. Bara genom att samla in användardata från sensorer kunde man optimera användningen via
algoritmer – långt mer framgångsrikt än Googles ingenjörer klarade.
Artificiell intelligens står inför en
explosiv utveckling mot bakgrund
av de stora framstegen inom datatekniken,
utvecklingen av neuronnät, stora datamängder och utvecklingen mot molnplattformar
med enorm databehandlingskapacitet.
Nackdelarna med artificiell intelligens
Artificiell intelligens försöker göra datorer mer mänskliga. Datorer kan ta stora mängder data och få alla möjliga relationer mellan
dem att bli meningsfulla, och de kan göra det blixtsnabbt. Den industriella revolutionen i början av 1800-talet medförde stora förändringar för arbetskraften. Maskiner började ta över de enklaste
uppgifterna vilket minskade behovet av okvalificerade arbetare.
Artificiell intelligens kan leda till en liknande revolution, med
skillnaden att det idag är tjänstemännens färdigheter som kan ersättas.
Nackdelarna med artificiell intelligens är risken för förlorade arbetstillfällen. Fördelarna är ökad effektivitet, produktivitet, exakthet och möjligheten att människor kan omskolas och fokusera
på mer värdeskapande uppgifter. För 200 år sedan var mer än 50
procent av befolkningen i västvärlden sysselsatt i jordbruket. I dag
har den siffran sjunkit till 1–2 procent och nya jobb som ingen
ens kunde föreställa sig på den tiden har uppstått. Samma sak lär
hända igen: de flesta yrken kommer att upphöra att existera i den
form vi känner dem i dag, medan vi i stället kommer att få andra
yrken som i dag är fullständigt omöjliga att föreställa sig.
14TEMA
Sammanfattning
Artificiell intelligens står inför en explosiv utveckling mot bakgrund av de stora framstegen inom datatekniken, utvecklingen av
neuronnät, stora datamängder och utvecklingen mot molnplattformar med enorm databehandlingskapacitet. Vi anser att de drivande företagen är stora molnbaserade nätverksföretag som Facebook, Amazon, Google, Alibaba, Apple och Microsoft – företag
av en viss storlek som har de resurser som krävs för att investera i
och erbjuda AI-lösningar till tredje part och kunna utveckla sina
nätverk ännu mer.
Vi har nått den punkt där applikationer börjar förbättra sig själva,
vilket gör att kvaliteten på AI-lösningar förbättras ännu snabbare.
I framtiden kommer AI-lösningar troligen att i likhet med t ex el
gå att slå på och stänga av efter behov. På vägen dit kommer det att
uppstå många affärsmöjligheter där man tar en befintlig produkt
eller tjänst och tillför intelligens, så att man får en ny och mycket
bättre produkt eller tjänst. Vi anser att AI-applikationer förbättrar produktiviteten genom automatisering av beslutsprocesser och
analys av stora mängder data som fram till nu har legat utom räckhåll för företagen.
Artificiell intelligens kommer också att revolutionera arbetet på
företag som tidigare varit mer ”fysiska”, som kemi- och läkemedelsföretag. När dessa börjar jobba med artificiell intelligens kan
forskare göra virtuella experiment och söka på ett oändligt antal
kombinationer, som snabbt reduceras till några få lovande förslag
som är värda att undersöka närmare. Det kommer att skynda på
den tekniska utvecklingen ännu mer. Vinstpotentialen för de stora
molnföretag som utvecklar och marknadsför AI-lösningar är däremot tveksam, bortsett från att artificiell intelligens kommer att
göra produkterna från Google, Amazon, Facebook m fl mer attraktiva och långlivade.
Till sist en liten brasklapp: vi är inga experter på artificiell intelligens och ur en specialists perspektiv är den här artikeln både ofullständig och oprecis. Så ta den för vad den är: en utgångspunkt för
vår resa mot att förstå det här viktiga ämnet som vi utan tvekan
kommer att återkomma till i framtiden – för det är framtiden.
TEMA15
Carnegie Worldwide
Sammanfattning
Börsutvecklingen tredje kvartalet dominerades av uppgångar, särskilt i Europa och Asien.
Vår underavkastning berodde bland annat på fondens fokus på stabila kvalitetsbolag,
som inte hängde med när andra delar av aktiemarknaden med lägre kvalitet steg mer.
Våra investeringar i Dollar General och Novo Nordisk backade båda drygt 20 procent
efter att förväntningarna justerats ner. Vi behåller båda aktierna eftersom vi tror att företagen i fråga kommer att hitta tillbaka till sina tidigare höga tillväxtnivåer inom ett par år.
Efter årets tre första kvartal har fonden backat mer än världsindex (MSCI ACWI). Det
är vi inte nöjda med. Till saken hör dock att fondens avkastning föregående år delvis
förklarades av nollvikt i energi och övervikt i finans och läkemedel, en positionering som
tyvärr givit motsatt utfall i år.
Aktuell investeringsstrategi
I det osäkra läget i världen idag har vi mer än hälften av investeringarna i stora, stabila
tillväxtföretag. Det är företag med betydande tillväxtpotential, starka kassaflöden och låg
skuldsättning. Vi har därutöver investeringar inom en rad tillväxtteman, bl a Connected
Lives med företag som Facebook, Alphabet (Google) och nu även den globala e-handelsledaren Amazon. Vi tror att vi över tid kan ge en avkastning som speglar portföljföretagens vinstutveckling. För närvarande ökar deras vinst med i snitt 10–11 procent – en
avkastning som vi tycker är klart intressant i en värld med låg tillväxt och låga räntor.
Den viktigaste förutsättningen är dock en fortsatt stark amerikansk ekonomi. Vi har låg
exponering mot Sydeuropa och den europeiska finanssektorn, som ser mycket sårbar ut.
Vi har heller inte några innehav i energi, telekommunikation eller kraftförsörjning, verksamheter som har strukturella utmaningar.
Förändringar
Under kvartalet köpte vi Amazon, Sun Hung Kai Properties (SHKP) och Taiwan Semiconductor (TSMC). Samtidigt sålde vi TD Ameritrade, Fanuc och Prudential. Amazon
har under flera års tid gjort stora investeringar i distribution för e-handel och i sina molntjänster. Företagets omsättning ökar med 25–30 procent per år samtidigt som marginalerna stiger. Både SHKP och TSMC växer stadigt, betalar en hög utdelning på 3,5–4 procent
och är attraktivt värderade.
16
CARNEGIE WORLDWIDE
Carnegie Worldwide
Fondinformation
Förvaltare
Bo Knudsen, Bengt Seger och
ISIN
Lars Wincentsen
Fondens mål är att skapa långsiktig
LU0086737722
Fondförmögenhet, MSEK Startdatum1995-12-15
Investeringsfilosofi
2016-09-30
18 116
värdetillväxt som överstiger mark-
1,6
nadens avkastning till en risk i nivå
Förvaltningsavgift, procent
med eller under marknaden. Vår
investeringsfilosofi skiljer sig från
Avkastning i procent SEK(inkl avgifter)
YTD
3 år
5 år
-2,1
57,9
103,9
Carnegie Worldwide
75,9
det att den är mycket fokuserad. Vi
563,5
investerar typiskt sett i 25-30 nog-
317,4
grant utvalda bolag som över flera
-10,4 2,8-2,7 4,1 246,2
år har möjlighet att utvecklas väl.
Jämförelseindex*
8,3 55,2106,7
Differens
de flesta större kapitalförvaltare i
10 år Sedan start
71,8
Vår erfarenhet är att få bolag ger
Risk i procent
3 år
5 år
10 år Sedan start
Standardavvikelse, portfölj
13,8
11,5
12,5
14,9
möjligheter till djup kännedom om
Standardavvikelse, jämförelseindex*
12,1
9,9
11,7
13,6
varje enskilt innehav vilket gynnar riskkontrollen. Vi arbetar målinriktat varje dag med att förstå
Utveckling sedan start i SEK (inkl avgifter)
800
morgondagens trender. Men vik-
SEK
tigare än att förutse framtiden är
att vara förberedd på den med
700
en robust portfölj av unika aktier.
600
Fonden investerar i börsnoterade
500
bolag och har inga geografiska eller
400
sektoriella avgränsningar. Fondens
ansvariga förvaltare ingår i ett team
300
som har ett tätt och öppet samarbe200
te med våra övriga förvaltningsteam.
100
0
96
97
98
99
00
01
02
03
04
05
06
07
08
09
10
11
12
13
14
15
16
Carnegie Worldwide
MSCI All Country World Index (Net Div)
Investeringar i fondandelar är alltid förknippade med risk. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. De pengar som placeras i fonden kan både öka och minska i värde och kan påverkas av ändringar i valutakursen. Det finns inga garantier för att du får tillbaka hela det investerade kapitalet. För mer information, se respektive
KIID, prospekt och årsrapporter på vår hemsida www.carnegieam.se.
Portföljen 2016-09-30
USA & Kanada
Energi
Material
Ecolab
Storbritannien
Kontinentaleuropa
Asien/Stillahavsregionen
Tillväxtmarknader
0,0
Industrivaror
Total
Index*
6,8
4,4
5,1
0,0
10,4
17,7
12,3
Sällanköpsvaror och tjänster
Amazon
Dollar General
Home Depot
L Brands
Vivendi
Konsumentvaror
CVS Health
Reynolds
BAT
Nestlé Unilever
17,0
10,4
Hälsovård
Gilead Sciences
McKesson
Bayer
Novo Nordisk
11,2
11,7
Finans
Citigroup
First Republic Bank
Wells Fargo
UBS
AIA Group
HDFC
22,3
16,9
Informationsteknik
Alphabet
Facebook
Visa
Amadeus IT
Keyence
25,3
15,9
Bridgestone
Taiwan Semiconductor
Telekomoperatörer
0,0
3,8
Kraftförsörjning
0,0
3,3
0,0
3,4
Fastighet
Sun Hung Kai Total
53,1
4,5
18,8
13,7
10,0
Index*
55,9
6.3
14.9
12,0
10,9
100,0 -
100,0
* Jämförelseindex byttes 1 januari 2010 från MSCI World Index till MSCI All Country World Index inkl återinvesterade utdelningar.
CARNEGIE WORLDWIDE
17
Carnegie Worldwide
Ethical
Sammanfattning
Kvartalet uppvisade positiva marknader, framförallt i Europa och Asien. Att fonden inte
hängde med marknaden fullt ut beror främst på negativa bidrag från amerikanska lågpriskedjan Dollar General och Novo Nordisk, vars aktier föll med över tjugo procent efter
nedjusteringar av försäljningsförväntningar i USA. Vi ser dock fortsatt positivt på båda
bolagen och förväntar oss att de inom ett par år kommer att leverera höga tillväxttal.
Aktuell investeringsstrategi
Fondens fundament utgörs av stabila tillväxtbolag med starka marknadspositioner och
skickliga ledningar. Därutöver investerar vi i unika bolag som gynnas av medvind från en
rad strukturella tillväxtområden, bland annat teknologi.
Fondens etiska profil innebär att vi inte har investerat i tobaksbolagen BAT och Reynolds
American, vilka Carnegie Worldwide investerat i. I stället har vi valt att investera i Nike,
Roche och Shimano.
Förändringar
Under kvartalet avyttrade vi TD Ameritrade, Fanuc och Prudential och tog nya positioner
i det kinesiska, Hong Kong-baserade fastighetsbolaget Sun Hung Kai Property, Taiwan
Semiconductor, som är världsledande inom tillverkning av integrerade kretsar till mobiltelefoner och surfplattor, och Amazon som under en rad år investerat i sitt distributionsnätverk inom e-handel och molntjänster. Amazon ökar sin omsättning med 25-30
procent varje år och uppvisar högre marginaler.
18
CARNEGIE WORLDWIDE ETHICAL
Carnegie Worldwide
Ethical
Fondinformation
Förvaltare
Mattias Kolm
Investeringsfilosofi
2016-09-30
ISIN
Startdatum2000-12-27
Förvaltningsavgift, procent
Fondens mål är att skapa långsiktig
LU0122292328
Fondförmögenhet, MSEK värdetillväxt som överstiger mark-
2 974
nadens avkastning till en risk i nivå
1,6
med eller under marknaden. Vår investeringsfilosofi skiljer sig från de
Avkastning i procent SEK (inkl avgifter)
Carnegie Worldwide Ethical
YTD
3 år
5 år
-3,9
59,9
101,9
Jämförelseindex*
8,3 55,2106,7
Differens
flesta större kapitalförvaltare i det
10 år Sedan start
att den är mycket fokuserad. Vi inve-
72,6
70,4
sterar typiskt sett i 25-30 noggrant
71,8
63,8
utvalda bolag som över flera år har
-12,2 4,7-4,8 0,8
6,6
möjlighet att utvecklas väl.
Vår erfarenhet är att få bolag ger
Risk i procent
3 år
5 år
10 år Sedan start
Standardavvikelse, portfölj
13,7
11,3
12,6
13,8
möjligheter till djup kännedom om
Standardavvikelse, jämförelseindex*
12,1
9,9
11,7
13,0
varje enskilt innehav vilket gynnar
riskkontrollen. Vi arbetar målinriktat
varje dag med att förstå morgonda-
Utveckling sedan start i SEK (inkl avgifter)
200
gens trender. Men viktigare än att
SEK
förutse framtiden är att vara förberedd på den med en robust portfölj av unika aktier.
150
Fonden investerar i börsnoterade
bolag och har inga geografiska eller
sektoriella avgränsningar. Fondens
100
ansvariga förvaltare ingår i ett team
som har ett tätt och öppet samarbete med våra övriga förvaltnings-
50
team.
0
Fonden replikerar Carnegie World00
01
02
03
04
05
06
07
08
09
10
11
12
13
14
15 16
wide så långt det är möjligt utifrån
Carnegie Worldwide Ethical
MSCI All Country World Index (Net Div)
etiska riktlinjer.
Investeringar i fondandelar är alltid förknippade med risk. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. De pengar som placeras i fonden kan både öka och minska i värde och kan påverkas av ändringar i valutakursen. Det finns inga garantier för att du får tillbaka hela det investerade kapitalet. För mer information, se respektive
KIID, prospekt och årsrapporter på vår hemsida www.carnegieam.se.
Portföljen 2016-09-30
USA & Kanada
Storbritannien
Energi
Material
Ecolab
Kontinentaleuropa
Asien/Stillahavsregionen
Tillväxtmarknader
Industrivaror
Total
0,0
Index*
6,8
4,8
5,1
0,0
10,4
22,2
12,3
Sällanköpsvaror och tjänster
Amazon Home Depot L Brands
Nike
Dollar General
Vivendi
Bridgestone
Shimano
Konsumentvaror
CVS Health
Nestlé Unilever
9,8
10,4
Hälsovård
Gilead Sciences
McKesson
Bayer
Novo Nordisk
Roche 13,8
11,7
Finans
Citigroup
First Republic Bank
Wells Fargo
22,7
16,9
Informationsteknik
Alphabet
Facebook
Visa
24,7
15,9
UBS
AIA Group
HDFC
Amadeus IT
Keyence
Telekomoperatör
Kraftförsörjning
Taiwan Semiconductor
Fastighet
Sun Hung Kai 0,0
3,8
0,0
3,3
2,2
3,4
Total
52,3
0,0
22,0
15,6
10,1
100,0
-
Index*
55,9
6,3
14,9
12,0
10,9
-
100,0
* Jämförelseindex byttes 1 januari 2010 från MSCI World Index till MSCI All Country World Index inkl återinvesterade utdelningar.
CARNEGIE WORLDWIDE ETHICAL
19
Carnegie Worldwide
Asia
Sammanfattning
Uppgången under tredje kvartalet drivs av ett ökat intresse för regionen hos globala investerare, attraktiva värderingar samt generellt god resultatutveckling. Flera av fondens
teknologiaktier bidrog positivt, bland dem Sunny Optical och Largan, som har fortsatt
draghjälp av bilindustrin och att kamerorna i smartphones uppgraderas. Tung Thih och
Kingpak, två företag med koppling till bilelektronik, påverkade däremot resultatet negativt, främst på grund av den pågående avmattningen i bilsektorn i Kina, där vi dock
räknar med en förbättring under det fjärde kvartalet. Fondens undervikt i råvaror, energi
och finans inverkade också negativt.
Aktuell investeringsstrategi
Inga strategiska förändringar har gjorts, även om vi har ökat exponeringen mot internetbolag i Kina och bilelektronik.
I september besökte vi Filippinerna. Den nye presidenten, Rodrigo Duerte, har skapat
rubriker genom sin hårdhänta behandling av knarkligorna och sitt olämpliga uppträdande mot president Obama. Men det finns också en klart mer positiv sida. Omfattande
investeringar görs i den bristande infrastrukturen. Det finns också tecken på en rad andra
positiva initiativ, bland dem en ny skattereform. Därför räknar vi med att behålla vår
övervikt i Filippinerna.
I Indien har den länge omdiskuterade momsreformen till sist antagits, vilket är positivt. I
slutet av kvartalet backade indiska aktier visserligen kraftigt när den indiska militären slog
till mot terrorister i Pakistan, men vi är ändå fortsatt mycket positiva till Indien.
Förändringar under kvartalet
Under kvartalet ökade vi vikten i de kinesiska internetbolagen Alibaba och Baidu mot
bakgrund av stark strukturell tillväxt. I Indien har vi valt att investera i Adani Ports, Indiens största hamnoperatör. Vi räknar med att Adani Ports kommer att gynnas kraftigt av
utbyggnaden av landets infrastruktur, som går allt snabbare. Köpen finansierades genom
att vi minskade vår position i Sunny Optical något. I Indien sålde vi Tech Mahindra på
grund av pressade marginaler i sektorn och i Kina såldes Wuxi Weifu efter ett oväntat
svagt resultat. I Singapore har vi sålt Ezion på grund av utmaningar i oljeindustrin, medan
vi i Taiwan har sålt Advanced Semiconductor Engineering (ASE) som kan få problem
genom att halvledartillverkare tar över bolagets tjänster.
20
CARNEGIE WORLDWIDE ASIA
Carnegie Worldwide
Asia
Fondinformation
Förvaltare
Allan Christensen och
Investeringsfilosofi
2016-09-30
ISIN
Fondens mål är att skapa en långsik-
LU0835599696
Mogens Akselsen
Fondförmögenhet, MSEK 3 463
tigt hög värdetillväxt som överstiger
Startdatum2012-11-15
Förvaltningsavgift, procent
1,9
marknadens avkastning till en risk i
nivå med eller lägre än marknadens.
Avkastning i procent SEK (inkl avgifter)
YTD
3 år Sedan start
Carnegie Worldwide Asia
17,7
70,7
Investeringsfilosofin är att kombinera långsiktiga trender med kortsik-
79,1
tiga teman och noggranna aktieval i
Jämförelseindex* 15,648,3 51,3
syfte att kunna skapa god långsiktig
Differens
avkastning för den långsiktiga inves-
2,022,4 27,8
teraren.
Risk i procent
3 år Sedan start
Standardavvikelse, portfölj
16,2
15,1
Fonden investerar i både större och
Standardavvikelse, jämförelseindex*
15,0
13,5
mindre bolag. Vår erfarenhet är att
det är viktigt att kunna ha exponering mot det senare segmentet för
Utveckling sedan start i SEK (inkl avgifter)
att kunna dra fördel av den asiatiska
SEK
210
tillväxten.
190
Fonden investerar i ett begränsat
170
antal noggrant analyserade börsno-
150
terade bolag i Asien exklusive Ja-
130
pan. Med hänsyn till Asiens särskilda
110
marknadsstruktur kommer antalet
90
12
13
14
aktier att normalt uppgå till 35-70.
16
15
Carnegie Worldwide Asia
MSCI AC Asia ex Japan (Net Div)
Investeringar i fondandelar är alltid förknippade med risk. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. De pengar som placeras i fonden kan både öka och minska i värde och kan påverkas av ändringar i valutakursen. Det finns inga garantier för att du får tillbaka hela det investerade kapitalet. För mer information, se respektive
KIID, prospekt och årsrapporter på vår hemsida www.carnegieam.se.
Portföljen 2016-09-30
Kina &
Hong Kong
MTIF**
Korea
Taiwan
India
Energi
Sinopec Kantons
Material
Industrivaror
Sällanköpsvaror och
tjänster
Sands China
Shenzhou International
Techtronic Industries
Hansae
Hu Lane Associate
Hyundai Motor
Tung Thih
Kolao Holdings
Konsument–
varor
LG Household
& Health Care
China State Construction
Singapore Total
Indocement
Siam Cement
LG Chem
Alliance Global
JG Summit
Adani Ports
CG India
Eicher Motors Larsen & Toubro Voltas
Motherson Sumi
Tata Motors
Maruti Suzuki
Hälsovård
Finans
AIA Group
China Taiping
Informationsteknik
Alibaba
AAC Technologies
Baidu
Sunny Optical Tech
Tencent Holdings
Xinyi Solar
Bank Rakyat GT Capital
Kasikornbank
Metropolitan
Samsung
Advantech
Chin-Poon
Kingpak
Largan Precision
Taiwan Semiconductor
Telekom
China Mobile
Kraftförsörjning
Beijing Jingneng
Beijing Ent. Water
Huadian Fuxin
Huaneng Renewable
Sound Global
Fastighet
Cheung Kong
Filinvest Land
China Overseas Land Pakuwon Jati
Hysan Development
Summarecon
Sunac China Holdings
Sun Hung Kai Properties
Yuzhou Properties
Total
Index*
Index*
0,4
4,0
3,5
4,2
8,5
7,9
13,2
9,5
0,7
5,2
0,0
2,5
Bharat Finance
Gruh Finance
HDFC ICICI Bank 16,3
23,5
36,4
27,6
2,7
5,8
4,4
3,7
14,0
6,1
Tech Mahindra
45,0
12,1
10,4
16,3
16,1
43,8
10,4
17,3
14,2
9,9
0,0
100,0
-
4,5 -
100,0
* Jämförelseindex är MSCI Asia ex Japan inkl återinvesterade utdelningar. **Malaysia, Thailand, Indonesien och Filippinerna.
CARNEGIE WORLDWIDE ASIA
21
Carnegie Swedish
Large Cap
Sammanfattning
Kvartalet blev starkt på världens börser. De låga räntorna bidrar till sänkta avkastningskrav. De långsiktiga makroeffekterna efter Brexit under föregående kvartal diskuteras
flitigt. Marknadens tolkning är, lite krasst, en förlängning av lågränteläget. Europeisk
statistik visar på fortsatt svag tillväxt och låg inflation. Amerikanska Fed lämnade räntan
oförändrad, samtidigt som ordförande Janet Yellen påtalar att argumenten för en amerikansk räntehöjning stärkts. Till andra större händelser hör ett statskuppsförsök i Turkiet
och skadeståndskrav mot systemkritiska Deutsche Bank. Kraven ställs från det amerikanska justitiedepartementet och har påverkat den europeiska banksektorn starkt negativt.
Den svenska rapportperioden var generellt i linje med en sänkt förväntansbild. I dagsläget förväntas ingen vinsttillväxt på Stockholmsbörsen för 2016.
Förändringar under kvartalet
Under kvartalet har vi avyttrat investeringarna i Meda och Lifco. Meda som en konsekvens av budet från amerikanska Mylan och i Lifcos fall upplever vi, efter en fantastisk
kursutveckling, att värderingen blivit för hög. Vi har ökat flera befintliga investeringar;
Sandvik, Nibe, Thule, Catena Media och Evolution Gaming. Catena Media och Evolution Gaming är bägge investeringar inom online gaming. Vi attraheras av den fortsatt
starka strukturella höglönsamma tillväxten dessa bolag uppvisar.
Förväntningar
För stunden förefaller riskvilja och börssentiment stabilt, men avvaktande. Tillgången på
kapital är positiv samtidigt som efterfrågan är hög. Vi ser inflöden i aktiefonder och efterfrågan i form av börsintroduktioner och efterföljande ”lockup”-affärer. Börsens generellt
låga avkastning hittills under året kan främst förklaras av några större aktier såsom Ericsson (-25%), H&M (-19%), Nokia (-18%) och delvis AstraZeneca (-2%). Vi befinner oss
i en situation där jakten efter bolag med växande vinster är kraftfull. Svensk tillväxt är
god, samtidigt som den internationella fortsätter att vara ifrågasatt. I denna miljö är det
för oss förståeligt att efterfrågan på aktier med svensk exponering är stor. Vår modell att
investera i företag med strukturell tillväxt, bättre balansräkningar, vinsttillväxt och starka
kassaflöden är oförändrad. Vi upplever att utsikterna för den långsiktiga strategin är fortsatt god. Möjligtvis har den till och med blivit lite bättre som en konsekvens av ännu lägre
avkastningskrav på aktier.
22
CARNEGIE SWEDISH LARGE CAP
Carnegie Swedish
Large Cap
Fondinformation
Förvaltare
Henrik Söderberg
Startdatum2009-12-01
Förvaltningsavgift, procent
Investeringsfilosofi
2016-09-30
ISIN
Carnegie Swedish Large Caps mål
LU0424681269
Fondförmögenhet, MSEK är att skapa långsiktig värdetillväxt
119
genom att investera i stora och
1,6
medelstora svenska bolag utifrån
Avkastning i procent SEK (inkl avgifter)
samma trendbaserade investerings-
YTD
3 år
5 år Sedan start
Carnegie Swedish Large Cap
5,6
51,0
Jämförelseindex*
4,9 35,6104,6 106,8
ger i linje med eller under markna-
Differens
0,715,3 19,9
dens.
124,6
filosofi som ligger till grund för våra
105,6
övriga strategier, till en risk som lig-
-1,2
3 år
5 år Sedan start
Den begränsade svenska hemma-
Standardavvikelse, portfölj
12,5
13,3
14,7
marknaden har, generellt sett, gjort
Standardavvikelse, jämförelseindex*
12,9
12,8
14,1
svenska
Risk i procent
bolag
exportberoende.
Världsledande svenska företag uppvisar idag därför en betydande di-
Utveckling sedan start i SEK (inkl avgifter)
250
rekt eller indirekt exponering mot
SEK
såväl mogna ekonomier som tillväxtekonomier. Den som investerar i
svenska bolag behöver därför ha
200
insikt i vilka långsiktiga trender som
driver den strukturella tillväxten glo-
150
balt.
100
Erfarenheterna från vår globala strategi har visat att en portfölj med
50
begränsat antal aktier skapar förutsättningar för ingående kännedom
0
09
10
11
12
13
14
om varje enskild aktie. Risken i port-
16
15
Carnegie Swedish Large Cap
OMX Stockholm Benchmark Cap GI*
följen kan kvalitativt hållas på en låg
nivå om en hög kvalitet i varje en-
Investeringar i fondandelar är alltid förknippade med risk. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. De pengar som placeras i fonden kan både öka och minska i värde och kan påverkas av ändringar i valutakursen. Det finns inga garantier för att du får tillbaka hela det investerade kapitalet. För mer information, se respektive
KIID, prospekt och årsrapporter på vår hemsida www.carnegieam.se.
skild aktie säkras.
Portföljen 2016-09-30
Cykliskt
Finans
Tillväxt
Defensivt
Total
Index*
Energi
0,0
Material
0,0
3,0
Industrivaror och tjänster
ABB
Atlas Copco
Assa Abloy
Sandvik
Volvo
NIBE
27,7
29,6
Sällanköpsvaror och
tjänster
Autoliv
Bilia
Nobia
Catena Media Evolution Gaming
H&M
Leo Vegas
Net Entertainment
Thule
27,1
12,5
Konsumentvaror
SCA
Swedish Match
8,8
6,4
Elekta AstraZeneca
Swedish Orphan Biovitrum Vitrolife
8,8
4,5
Hälsovård
Finans
Informationsteknik
0,9
SEB
Handelsbanken
Swedbank
Nordea
7,6
7,8
0,0
3,0
Kraftförsörjning
0,0
0,0
Övrigt
0,0
0,0
100,0
100,0
38,5
20,1
25,1
Ericsson
32,2
Telekomoperatör
Total
Hexagon
20,1
16,3
* Jämförelseindex är OMX Stockholm Benchmark Cap GI inkl återinvesterade utdelningar. Denna produkt är inte i något avseende garanterad, godkänd, emitterad eller understödd av NASDAQ OMX AB Group, Inc. (”NASDAQ OMX”) och NASDAQ OMX lämnar inga, vare sig uttryckliga eller implicita, garantier med avseende på de resultat som
användningen av OMXSB™ index kan ge upphov till eller med avseende på värdet av OMXSB™ index vid viss tidpunkt. OMXSB™ index sammanställs och beräknas av NASDAQ
OMX Stockholm AB. NASDAQ OMX Stockholm AB skall i intet fall vara ansvarig för fel i OMXSB™ index. NASDAQ OMX Stockholm AB skall inte heller vara skyldig att meddela
eller offentliggöra eventuella fel i OMXSB™ index. OMX™, OMXSB™ och OMXSB INDEX™ är varumärken tillhörande NASDAQ OMX och används enligt licens från NASDAQ OMX.
CARNEGIE SWEDISH LARGE CAP
23
Carnegie Swedish
Small Cap
Sammanfattning
Kvartalet blev starkt på världens börser. De låga räntorna bidrar till sänkta avkastningskrav. De långsiktiga makroeffekterna efter Brexit under föregående kvartal diskuteras
flitigt. Marknadens tolkning är, lite krasst, en förlängning av lågränteläget. Europeisk
statistik visar på fortsatt svag tillväxt och låg inflation. Amerikanska Fed lämnade räntan
oförändrad, samtidigt som ordförande Janet Yellen påtalar att argumenten för en amerikansk räntehöjning stärkts. Till andra större händelser hör ett statskuppsförsök i Turkiet
och skadeståndskrav mot systemkritiska Deutsche Bank. Kraven ställs från det amerikanska justitiedepartementet och har påverkat den europeiska banksektorn starkt negativt.
Den svenska rapportperioden var generellt i linje med en sänkt förväntansbild. I dagsläget förväntas ingen vinsttillväxt på Stockholmsbörsen för 2016.
Förändringar under kvartalet
Under kvartalet har vi avyttrat investeringarna i Meda och Addlife. Meda som en konsekvens av budet från amerikanska Mylan och i Addlifes fall upplever vi, efter en fantastisk
kursutveckling, att värderingen blivit för hög. Vi har köpt mer i en del befintliga investeringar. Framförallt i Alimak, Enea, Intrum Justitia och Sobi. I Alimak ser vi bland annat
framemot förbättrade marknadsförutsättningar inom den norska olje- och gasindustrin.
I Enea ser vi en lågt värderad aktie i ett mjukvarubolag med fortsatt hög lönsam tillväxt.
Förväntningar
För stunden förefaller riskvilja och börssentiment stabilt men avvaktande. Tillgången på
kapital är positiv, samtidigt som efterfrågan är hög. Vi ser inflöden i aktiefonder och en
efterfrågan i form av börsintroduktioner och efterföljande ”lockup”-affärer. Börsens generellt låga avkastning hittills under året kan främst förklaras av några större aktier såsom
Ericsson (-25%), H&M (-19%), Nokia (-18%) och delvis AstraZeneca (-2%). Vi befinner
oss i en situation där jakten efter bolag med växande vinster är kraftfull. Svensk tillväxt är
god, samtidigt som den internationella fortsätter att vara ifrågasatt. I denna miljö är det
för oss förståeligt att efterfrågan på aktier med svensk exponering är stor. Vår modell att
investera i företag med strukturell tillväxt, bättre balansräkningar, vinsttillväxt och starka
kassaflöden är oförändrad. Vi upplever att utsikterna för den långsiktiga strategin är fortsatt god. Möjligtvis har den till och med blivit lite bättre som en konsekvens av ännu lägre
avkastningskrav på aktier.
.
24
CARNEGIE SWEDISH SMALL CAP
Carnegie Swedish
Small Cap
Fondinformation
Förvaltare
Henrik Söderberg
Startdatum2010-02-02
Förvaltningsavgift, procent
Investeringsfilosofi
2016-09-30
ISIN
Carnegie Swedish Small Caps mål
LU0424682077
Fondförmögenhet, MSEK är att skapa långsiktig värdetillväxt
1 123
genom att investera i små och me-
1,6
delstora svenska bolag utifrån samAvkastning i procent SEK (inkl avgifter)
ma trendbaserade investeringsfilo-
YTD
3 år
5 år Sedan start
Carnegie Swedish Small Cap
7,7
107,7
Jämförelseindex*
11,586,0195,1 180,9
våra övriga strategier, till en risk som
Differens -3,821,7 22,6 32,2
ligger i linje med eller under mark-
217,6
sofi som ligger till grund för såväl
213,0
vår svenska storbolagsstrategi som
nadens.
Risk i procent
3 år
5 år Sedan start
Standardavvikelse, portfölj
14,8
15,3
17,1
Den begränsade svenska hemma-
Standardavvikelse, jämförelseindex*
14,6
14,6
16,7
marknaden har, generellt sett, gjort
svenska
Utveckling sedan start i SEK (inkl avgifter)
300
bolag
exportberoende.
Svenska företag uppvisar idag därför en betydande direkt eller indi-
SEK
rekt exponering mot såväl mogna
ekonomier som tillväxtekonomier.
Den som investerar i svenska bolag
behöver därför ha insikt i vilka lång-
200
siktiga trender som driver den strukturella tillväxten globalt.
Erfarenheterna från vår globala stra-
100
tegi har visat att en portfölj med
begränsat antal aktier skapar förutsättningar för ingående kännedom
om varje enskild aktie. Risken i port-
0
10
11
12
13
14
15
följen kan kvalitativt hållas på en låg
16
Carnegie Swedish Small Cap
Carnegie Small Cap Net Return Index
nivå om en hög kvalitet i varje enskild aktie säkras.
Investeringar i fondandelar är alltid förknippade med risk. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. De pengar som placeras i fonden kan både öka och minska i värde och kan påverkas av ändringar i valutakursen. Det finns inga garantier för att du får tillbaka hela det investerade kapitalet. För mer information, se respektive
KIID, prospekt och årsrapporter på vår hemsida www.carnegieam.se.
Portföljen 2016-09-30
Cykliskt
Finans
Tillväxt
Defensivt
Total
Index*
Energi
0,0
2,7
Material
Hexpol
Munksjö
6,5
8,9
Industrivaror och tjänster
Beijer Alma
Systemair
Trelleborg
Alimak IJ
16,4
27,1
Sällanköpsvaror och
tjänster
Bilia
JM
Nobia
Catena Media Evolution Gaming
Leo Vegas
Net Entertainment
Unibet
Thule
24,9
13,0
2,5
4,3
Konsumentvaror
Hälsovård
Finans och fastighet
Informationsteknik
Balder Castellum
Collector
Klövern
Wihlborgs
MicronicMydata
Scandi Standard
Moberg Pharma 14,7
12,8
Swedish Orphan Biovitrum
Vitrolife
Vostok New Ventures
Enea Addtech
Proact
Telekomoperatör
Kraftförsörjning
Övrigt
Total
29,8
16,8
35,0
18,5
19,0
22,3
16,8
6,9
0,0
2,1
0,1
0,0
0,0
0,0
100,0
100,0
* Jämförelseindex är Carnegie Small Cap Net Return inkl återinvesterade utdelningar.
CARNEGIE SWEDISH SMALL CAP
25
Carnegie Medical
Sammanfattning
Hälsovårdssektorn hade en blandad utveckling under tredje kvartalet; små bolag i sektorn
gick mycket starkt medan stora bolag gick i linje med eller svagare än marknaden. Positivt
för sektorn var ett fortsatt intresse för uppköp som drev de mindre bolagen. Bland annat
köpte Nichi-Iko Sagent och Galenica köpte Relypsa. Pfizer tog hem budgivningen för
Medivation med imponerande 14 miljarder USD. Danaher köpte Cepheid för 4 miljarder USD, Allergan köpte två mindre bioteknikbolag samt Horizon Pharma köpte Raptor
Pharmaceutical. Större bolag tyngdes av fortsatt retorik från amerikanska politiker inför
valet i november. Hillary Clinton upprepade sin plan för att stoppa otillbörliga prisökningar på äldre läkemedel. Det kommer dock bli mycket svårt att få till stånd förändringar
i det amerikanska läkemedelssystemet oavsett vem som vinner valet. Det troligaste är någon form av självreglering i marknaden, vilket Novo Nordisk och Sanofi upplevde under
kvartalet när inköpsorganisationer pressade priset för diabetesprodukter.
Osäkerheten kring utgången av valet i USA, samt en allmän oro för världsekonomin
gör aktiemarknaden volatil in på hösten. Vi anser dock att hälsovårdssektorn är fortsatt
attraktiv då den erbjuder tillväxt och en icke-cyklisk exponering samtidigt som fundamenta är starka med nya produktcykler och demografisk medvind samt med potentiell
förvärvsaktivitet. Vi anser att de stora bioteknikbolagen och specialty pharma bolagen
är mycket attraktivt värderade, både i jämförelse med andra bolag och jämfört med sin
historiska värdering, och tror att aktierna bör komma tillbaka under andra halvan av året.
Bioteknikbolaget Cempra steg efter att ha lämnat in en registreringsansökan för sitt nya
antibiotikapreparat Solithera. Vi tror det finns ett stort medicinskt behov av dylika nya
preparat mot multiresistenta bakterier. Biogen bidrog positivt på bra kliniska data samt på
spekulationer kring uppköp efter att ha annonserat att de planerar att byta VD. Negativa
bidrag var små och inget stack ut, förutom en liten position i Intra-Cellular Therapies vars
andra fas 3-studie i schizofreni oväntat fallerade.
Förändringar under kvartalet
Nytt innehav i fonden är Glaukos, ett medicintekniskt bolag som tillverkar produkter för
behandling av grön starr, den ledande orsaken till blindhet i västvärlden. Bolaget växer
mycket snabbt och är en uppköpskandidat. Zimmer Biomet är ledande inom ortopediska produkter och gynnas av den demografiska trenden med en åldrande befolkning.
Bolaget håller på och realiserar förvärvssynergier och är fortfarande attraktivt värderat.
Innehaven i Biomarin, Biogen och Merck ökades på bra nyheter, Novo Nordisk, Pfizer,
United Health, Genmab, Mylan, Bayer och Cooper såldes delvis för att finansiera köpen.
Intra-Cellular Therapies och AstraZeneca såldes helt.
26
CARNEGIE MEDICAL
Carnegie Medical
Fondinformation
Förvaltare
Angelica Fatouros
2016-09-30
ISIN
Startdatum1998-12-15
Förvaltningsavgift, procent
LU0090908194
Fondförmögenhet, MSEK 5 320
Investeringsfilosofi
Carnegie Medical investerar globalt
i företag inom läkemedel, bioteknik, medicinsk teknik, hälsovård och
1,7
specialiserade läkemedelsföretag.
Avkastning i procent SEK (inkl avgifter)
Carnegie Medical
YTD
3 år
5 år
-8,8
61,3
134,8
Jämförelseindex*
10 år Sedan start
99,6
365,4
0,1 80,1167,3156,5
Differens
Tyngdpunkten ligger på de stora
läkemedelsbolagen, men en bety-
187,1
dande del av investeringarna utgörs
-8,9 -18,8-32,5 -56,9178,4
av mindre och medelstora bolag.
Dessa är oftast svårare att värdera
Risk i procent
3 år
5 år
10 år Sedan start
Standardavvikelse, portfölj
18,9
15,4
13,917,1
Standardavvikelse, jämförelseindex*
14,7
12,3
12,113,4
och inte lika välanalyserade som de
större läkemedelsföretagen.
Förvaltningsteamet har lång erfarenhet av såväl kapitalförvaltning
Utveckling sedan start i SEK (inkl avgifter)
600
som hälsovårdssektorn och har se-
SEK
dan många år även ett nära samar-
500
bete med ledande forskare vid Ka-
400
rolinska Institutet. Samarbetet med
300
detta forskarråd ger teamet en unik
200
inblick i den medicinska forsknin-
100
0
gens framkant och värdefull kunskap
99
00
01
02
03
04
05
06
07
08
09
10
11
12
13
14
15
16
Carnegie Medical
MSCI World Healthcare Index
till exempel när den kommersiella
poten­tialen i olika forskningsprojekt
Investeringar i fondandelar är alltid förknippade med risk. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. De pengar som placeras i fonden kan både öka och minska i värde och kan påverkas av ändringar i valutakursen. Det finns inga garantier för att du får tillbaka hela det investerade kapitalet. För mer information, se respektive
KIID, prospekt och årsrapporter på vår hemsida www.carnegieam.se.
ska utvärderas.
Portföljen 2016-09-30
USA & Kanada
Bioteknik
Norden
Europa exkl
Norden
Alexion Pharmaceuticals Genmab
Amgen
Biogen Idec
BioMarin Pharmaceutical
Celgene
Exelixis
Gilead Sciences
Incyte
Asien/Stillahavsregionen
Tillväxtmarknader
Övrigt
27,4
17,4
1,3
15,6
19,4
13,7
Hälsovårdsteknologi
0,0
0,6
Industrikonglomerat
0,0
0,0
Medicinteknisk
utrustning & tillbehör
Servicebolag inom
hälsovård
Glaukos AmerisourceBergen
Centene
Cigna
Copper
DaVita
Express Scripts
HCA Holdings
UnitedHealth Group
ZImmer Biomet
Fresenius
Internetmjukvara &
service
0,0
0,0
Forskningsverktyg &
service
0,0
3,7
44,2
49,1
0,0
0,0
7,6
0,0
Läkemedel
AbbVie
Allergan
Cempra Holdings
Horizon Pharma
Johnson & Johnson
Merck & Co
Mylan Laboratories
Pfizer
Teva Pharmaceutical
Thermo Fisher Scientific
Valeant Pharmaceuticals
Novo Nordisk
Bayer
Jazz
Novartis
Roche
Shire
Mjukvara
Övrigt
Total
72,5 3,8 * Jämförelseindex är MSCI World Healthcare inkl återinvesterade utdelningar.
Index*
64,8 2,5 Total Index*
Biotechnolgy
Global Healthcare
16,1
0,0
0,0 7,6
25,2
7,3
0,2 0,0 - 100,0
100,0 -
CARNEGIE MEDICAL
27
Carnegie Global
Healthcare
Sammanfattning
Små och medelstora hälsovårdsbolag utvecklades starkt under tredje kvartalet. Positivt
för sektorn var ett fortsatt intresse för uppköp som drev de mindre bolagen. Galenica
köpte Relypsa för 1,5 miljarder dollar. Pfizer tog hem budgivningen för Medivation med
imponerande 14 miljarder dollar. Danaher köpte Cepheid för 4 miljarder dollar, Allergan köpte två mindre bioteknikbolag och Horizon Pharma köpte Raptor Pharmaceutical.
Större bolag tyngdes av fortsatt retorik från amerikanska politiker inför valet i november.
Hillary Clinton upprepade sin plan för att stoppa otillbörliga prisökningar på äldre läkemedel. Det kommer dock bli mycket svårt att få till stånd förändringar i det amerikanska
läkemedelssystemet oavsett vem som vinner valet. Det troligaste är någon form av självreglering i marknaden.
Positiva bidrag till fondens utveckling kom från bland annat Relypsa, aktien steg kraftigt
efter ett bud från Galenica att förvärva bolaget, Eagle Pharmaceuticals, där aktien återhämtade sig på en stark kvartalsrapport och informationen att man kan ansöka om godkännande för Ryanodex för behandling av värmeslag utan ytterligare studier och Aerie
Pharmaceuticals där aktiekursen mer än dubblades på positiva fas 3-data för Roclatan, ett
läkemedel för behandling av grön starr, den ledande orsaken till blindhet i västvärlden.
Negativa bidrag kom från Intra-Cellular, aktien rasade efter att ITI-007 för behandling av
schizofreni misslyckats i sin andra fas 3-studie, Dynavax, marknaden blev nervös då FDA
inte kommer hålla någon rådgivande panel kring Hepislav, deras nya hepatit B-vaccin,
innan man fattar beslut om produkten ska godkännas i december, och Keryx Biopharma,
vars aktie rasade efter att bolaget dragit tillbaka Auryxia från marknaden på grund av
problem med tillverkningen.
Förändringar under kvartalet
Nya innehav i fonden är American Renal, ett litet snabbväxande bolag som driver dialyskliniker i USA, AthenaHealth, som med sina molnbaserade IT-tjänster underlättar administrationen för läkare och kliniker, Endologix, ett medicintekniskt bolag med ledande
produkter för behandling av abdominellt aortaaneurysm, Intersect ENT, som nyligen
lanserat nedbrytningsbara läkemedelsavgivande stentar som förbättrar behandlingen av
kronisk bihåleinflammation, Opthtotech, som innan årsskiftet kommer presentera fas
3-resultat för ett nytt läkemedel för behandling av åldersförändringar i gula fläcken och
Puma Biotechnology, som nyligen ansökt om godkännande för ett nytt läkemedel för
behandling av bröstcancer. Cepheid, LDR Holding, Medivation och Relypsa såldes då
de alla blivit uppköpta.
28
CARNEGIE GLOBAL HEALTHCARE
Carnegie Global
Healthcare
Fondinformation
Förvaltare
Mikael Svensson
Investeringsfilosofi
2016-09-30
ISIN
Startdatum1998-08-03
Förvaltningsavgift, procent
Carnegie Global Healthcare är en
LU0091821107
Fondförmögenhet, MSEK fond som investerar globalt i snabb-
1 148
växande småbolag inom läkemedel,
1,7
bioteknik, medicinsk teknik och hälAvkastning i procent SEK (inkl avgifter)
Carnegie Global Healthcare
Jämförelseindex*
Differens
YTD
3 år
5 år
1,4
103,6
198,0
sovård.
10 år Sedan start
1703,0
En investering i fonden ger en ex-
0 85,8211,2 231,8 523,4
ponering mot en intressant men
148,4
komplex arena som kännetecknas
1,4 17,8-13,1 -83,4 1179,7
av ständigt nya vetenskapliga upptäckter och kraftig tillväxt.
Risk i procent
3 år
5 år
10 år Sedan start
Standardavvikelse, portfölj
30,9
25,7
23,928,6
Förvaltningsteamet har lång erfa-
Standardavvikelse, jämförelseindex*
25,5
21,3
20,226,5
renhet av såväl kapitalförvaltning
som hälsovårdssektorn och har sedan många år även ett nära samar-
Utveckling sedan start i SEK (inkl avgifter)
2500
bete med ledande forskare vid Ka-
SEK
rolinska Institutet. Samarbetet med
2000
detta forskarråd ger Carnegie Asset
1500
Management en unik inblick i den
1000
medicinska forskningens framkant
500
0
och värdefull kunskap till exempel
98
99
00
01
02
03
04
05
06
07
08
09
10
11
12
13
14
15
när den kommersiella poten­tialen i
16
Carnegie Global Healthcare
Russel® 2000 Healthcare Index*
olika forskningsprojekt ska utvärderas.
Investeringar i fondandelar är alltid förknippade med risk. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. De pengar som placeras i fonden kan både öka och minska i värde och kan påverkas av ändringar i valutakursen. Det finns inga garantier för att du får tillbaka hela det investerade kapitalet. För mer information, se respektive
KIID, prospekt och årsrapporter på vår hemsida www.carnegieam.se.
Portföljen 2016-09-30
USA & Kanada
Norden
Bioteknik
Applied Genetics
Cara Therapeutics
Coherus
Dynavax Technologies
Eagle Pharmaceuticals
Exact Sciences
Ionis Pharmaceuticals
Keryx Biopharmaceuticals
Kite Pharma
Ophthotech
Portola Pharmaceuticals
Puma Biotechnology
Sorrento Therapeutics
Ultragenyx Pharma
Medicinteknisk utrustning &
tillbehör
DexCom Endologix
Innocoll
Insulet
K2M Group
Spectranetics
TransEnterix
Servicebolag inom hälsovård
Adeptus Health
Air Methods
American Renal
Centene
Glaukos
GW Pharmaceuticals
Hälsovårdsteknologi
AthenaHealth
Internetmjukvara & service
Asien/Stillahavsregionen
Oxford Immunotec Tillväxtmarknader
Övrigt
29,6
38,4
19,1
23,4
16,2
14,8
Aerie Pharmaceuticals
Cempra
Flex Pharma
Horizon Pharma
Intersect
Intra-Cellular Therapies
Kempharm
Novadaq Technologies
PTC Therapeutics
Spark Therapeutics
Supernus Pharmaceuticals
Zeltiq Aesthetics
Jazz Pharamc. Total Index*
Forskningsverktyg & service
Läkemedel
Europa exkl
Norden
2,4
3,6
0,0
1,0
0,0
5,0
36,2
14,8
Total
95,1 0,0 4,9
0,0 0,0 0,0
Index
97,8 0,0 2,2
0,0 0,0 0,0 - 100,0
100,0 -
*Russell Investment Group is the source and owner of the trademarks, service marks and copyrights related to the Russell Indexes. Russell® is a trademark of Russell Investment
Group.
CARNEGIE GLOBAL HEALTHCARE
29
Carnegie
Biotechnology
Sammanfattning
Hälsovårdssektorn hade en blandad utveckling under tredje kvartalet; små bolag i sektorn gick mycket starkt medan stora bolag gick i linje med eller svagare än marknaden.
Positivt för sektorn var ett fortsatt intresse för uppköp som drev de mindre bolagen. Pfizer tog hem budgivningen på Medivation, med imponerande 14 miljarder USD. Danaher köpte Cephid och Allergan köpte två mindre bioteknikbolag samt Horizon Pharma
köpte Raptor Pharmaceutical. Större bolag tyngdes av fortsatt retorik inför valet i november. Hillary Clinton upprepade sin plan för att stoppa otillbörliga prisökningar på äldre
läkemedel. Det kommer dock bli mycket svårt att få till stånd förändringar i det amerikanska läkemedelssystemet oavsett vem som vinner valet. Vi anser att hälsovårdssektorn
är fortsatt attraktiv då den erbjuder tillväxt och en icke-cyklisk exponering samtidigt som
fundamenta är starka med nya produktcykler och demografisk medvind samt med potentiell förvärvsaktivitet.
Positivt bidrag till fondens utveckling kom från innehav i Relypsa, Aerie Pharmaceuticals
och Medivation. Aerie Pharmaceuticals rapporterade positiva data för Roclatan i en första
fas 3-studie i patienter med glaukom (förhöjt tryck i ögat) och skickade in en NDA för
Rhopressa (också för glaukom) till FDA. Negativa bidrag till fondens utveckling kom från
innehav i Dynavax, Intra-Cellular Therapies och Valeant Pharmaceuticals. Dynavax har
haft ett svagt kvartal efter det att FDA ställt in möte inför ett eventuellt godkännande av
bolagets hepatit B vaccin. Intra-Cellular Therapies missade effektmålet i en andra fas 3studie för ITCI-007 i patienter med schizofreni och bolagsvärdet rasade 65 procent. Valeant Pharmaceuticals har fortsatt haft en trist utveckling parallellt med fortsatta diskussioner bland politiker rörande prissättning av specialty pharmabolagens produkter.
Förändringar under kvartalet
Under kvartalet har vi investerat i sex nya bolag; GW Pharmaceuticals, Kite Pharma, Lexicon Pharmaceuticals, Portola Pharmaceuticals, Tesaro och Valeant Pharmaceuticals. GW
Pharmaceuticals utvecklar läkemedel från cannabisplantan för att bland annat dämpa
muskelstelhet och smärta. Bolaget har en produkt på marknaden och en andra väntas lanseras 2018. Kite Pharma och Tesaro är båda onkologibolag som utvecklar nya läkemedel
för cancerpatienter. Lexicon Pharmaceuticals utvecklar bland annat en ny typ av läkemedel mot diabetes och data visar på förbättrad glukoskontroll samt undvikande av episoder av för lågt blodsocker. Portola Pharmaceuticals utvecklar nya läkemedel mot proppar
i blodet. Under kvartalet sålde vi ut innehaven i Cepheid, Medivation och Relypsa som
alla blev uppköpta, Acorda Therapeutics efter oklarhet kring patent, Infinity Pharmaceutical och NewLink efter misslyckade kliniska studier och Sorrento Therapeutics efter det
att bolaget ändrat affärsmodell.
30 CARNEGIE BIOTECHNOLOGY
Carnegie
Biotechnology
Fondinformation
Investeringsfilosofi
2016-09-30
Prestationsbaserad årlig avgift, 20 procent om
Carnegie Biotechnology investerar
Startdatum2000-11-08
värdeökningen överstiger 5 procent
globalt på det bioteknologiska om-
ISIN
Fondförmögenhet, MSEK Förvaltare
Ulf Arvidsson
LU0119485372
Förvaltningsavgift, procent
rådet. Bioteknik är en forsknings-
271
intensiv sektor som är inne i en era
1,1
av nya upptäckter och vetenskap-
Avkastning i procent SEK (inkl avgifter)
YTD
3 år
5 år
10 år Sedan start
Carnegie Biotechnology
-14,2
49,0
209,3
253,8204,3
Jämförelseindex*
-13,1 86,3295,9 373,8
Differens
liga framsteg. Fonden investerar företrädesvis i snabbväxande mindre
forsknings-
105,5
och
läkemedelsbolag
som är underanalyserade jämfört
-1,1 -37,3-86,6-120,098,8
med de större läkemedelsbolagen
och därmed svårare att värdera.
Risk i procent
3 år
5 år
10 år Sedan start
Standardavvikelse, portfölj
31,7
27,2
22,125,4
Patentutgångar bland de stora läke-
Standardavvikelse, jämförelseindex*
28,2
24,0
20,725,4
medelsbolagen driver efterfrågan.
Patentutgångarna innebär lägre vinster för de stora läkemedelsbolagen
Utveckling sedan start i SEK (inkl avgifter)
500
och för att kompensera för detta
SEK
bortfall behövs det nya produkter.
400
Det gynnar mindre bioteknikbolag
300
med läkemedel under utveckling.
200
Förvaltningsteamet har lång erfa-
100
0
00 01
renhet av såväl kapitalförvaltning
02
03
04
05
06
07
08
09
10
11
12
13
14
15
som hälsovårdssektorn och har se-
16
Carnegie Biotechnology
Nasdaq Biotechnology Index®*
Investeringar i fondandelar är alltid förknippade med risk. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. De pengar som placeras i fonden kan både öka och minska i värde och kan påverkas av ändringar i valutakursen. Det finns inga garantier för att du får tillbaka hela det investerade kapitalet. För mer information, se respektive
KIID, prospekt och årsrapporter på vår hemsida www.carnegieam.se.
dan många år även ett nära samarbete med ledande forskare vid
Karolinska Institutet.
Portföljen 2016-09-30
USA & Kanada
Portföljen
Bioteknik 2015-03-31
Norden
Europa exkl
Norden
Asien/Stillahavsregionen
Acadia Pharmaceuticals
Acceleron Pharma
Alexion Pharmaceuticals
Biogen Idec
BioMarin Pharmaceutical
Bluebird Bio
Cara Therapeutics
Celgene
Dynavax Technologies
Esperion Therapeutics
Gilead Sciences
Intercept Pharmaceuticals
Ionis Pharmaceuticals
Keryx Biopharmaceuticals
Kite Pharma
Lexicon Pharmaceuticals
Mylan Laboratories
Portola Pharmaceuticals
Radius Health
Regeneron Pharmaceut.
Tesaro
Ultragenyx Pharmaceutical
Vertex Pharmaceuticals
Övrigt
79,4
Medicinteknisk utrustning &
tillbehör
0,0
0,1
Servicebolag inom hälsovård
0,0
0,0
Hälsovårdsteknologi
0,0
0,0
Läkemedel
Total Index*
74,5
Forskningsverktyg & service
Tillväxtmarknader
Aerie Pharmaceuticals Jazz
Cempra
Shire
Cepheid
Coherus Biosciences
Horizon Pharma
Intra-Cellular Therapies
PTC Therapeutics
Relypsa
Spark Therapeutics
Mjukvara
Övrigt
0,0
7,4
25,5
13,0
0,0
0,0
0,0
0,0
Total
92,4 0,0 7,6
0,0
0,0 0,0
Index
93,1 0,0 6,1
0,2
0,6 0,0 -
100,0 100,0
* The NASDAQ Stock Market®, NASDAQ®, NASDAQ OMX®, and NASDAQ Biotechnology Index® are registered trademarks and trade names of The NASDAQ OMX Group, Inc.
and are used with permission.
CARNEGIE BIOTECHNOLOGY
31
HONG KONG – VÄRLDENS DYRASTE
FASTIGHETSMARKNAD
Hong Kong är en stad som är dyr att bo i. Exempelvis lägger
invånarna i genomsnitt mer än 60 procent av sin inkomst på
hyra. Trots att hyrorna har sjunkit under de senaste 12 månaderna bor många kinesiska medborgare i Hong Kong fortfarande i små lägenheter med dålig standard, och många av
dem försöker därför förbättra sin boendesituation. Eftersom
Hongkong spelar en viktig roll i utvecklingen av den kinesiska
ekonomin tror vi att priserna kommer att förbli höga.
Sung Hung Kai Properties (SHK) är ett av Hong Kongs största
investerings- och utvecklingsbolag inom fastighetsbranschen.
Förutom sin kärnverksamhet driver bolaget även hotell, en försäkringsverksamhet samt finansiella tjänster. SHK är exempelvis delägare i två av Hong Kongs största byggnader: International Finance Centre, med kontor, shoppingcentrum och hotell, i
en fastighet i närheten av vattnet, precis ovanför tunnelbanestationen Hong Kong, som har direktlinje till flygplatsen – och
International Commerce Center, som är Hong Kongs högsta
byggnad som ligger på Kowloonhalvön, ovanför tunnelbanestationen Kowloon. Båda fastigheterna är nästan helt uthyrda
och attraherar tusentals förmögna kineser varje dag. Bolaget
äger fastigheter som täcker totalt 1,9 miljoner kvadratmeter
och innehar den största investeringsportföljen i Hong Kong.
Sung Hung Kai Properties äger och köper även mark i New Territories nära tunnelbane- och järnvägsprojekt som planeras.
Sådana projekt är nyckelområden för bolaget, eftersom man
tillgodoser efterfrågan på boende i närheten av kollektivtrafik
med anslutning till Kowloon och Hong Kongön, där de flesta invånare i Hong Kong arbetar, och där många företag vill etablera
sig. SHK äger ungefär fem miljoner kvadratmeter mark. Hälften
har redan exploaterats, och bolaget avser använda den resterande hälften till framtida projekt. Bolaget köper fortlöpande
ny mark för att säkerställa att de har tillräckligt med mark för
att täcka projekt planerade för de kommande fem till sex åren.
Trots den stora mängden negativ publicitet Hong Kongs fastighetssektor har fått har SHK sålt omkring 80 procent av sina
lägenhetsprojekt på ritbordet, vilket gör att företaget står ut
bland sina konkurrenter. 2016 avser SHK att bygga 5 000 nya
lägenheter och förväntar att denna siffra stiger till 6 000 per år
under de kommande åren. De nya fastighetsprojekten förväntas också höja hyresintäkterna och detta förväntas mer än väga
upp för den generellt svaga köpviljan hos lokalbefolkningen
och turister.
Tack vare Sung Hung Kai Properties många kommande projekt
har bolaget räknat upp sin förväntade tillväxtökning till en takt
på 10-15 procent för de kommande åren, genom hyresökningar, försäljning av ägarlägenheter och intäkter från fullbordade
kommersiella byggnadsprojekt.
På grund av negativt sentiment på Hong Kongs fastighetsmarknad är SHK:s aktie relativt lågt värderad, med en rabatt
på 40 procent jämfört med substansvärdet, vilket är lägre än
genomsnittet de senaste tio åren. Eftersom bolaget är nästintill
skuldfritt, och kursen på aktien redan speglar mycket av det
negativa sentiment vi har sett i Hong Kongs fastighetssektor
tror vi att aktien har god potential att vända uppåt.
Carnegie Worldwide Asia investerade i Sung Hung Kai Properties i april 2016. Carnegie Worldwide och Carnegie Worldwide
Ethical investerade i SHK i juli 2016.
­
Carnegie Asset
Management
Carnegie Asset Management är en ledande oberoende nordisk kapitalförvaltare. Vi
arbetar sedan 1986 med att skapa långsiktiga mervärden för institutionella investerare
genom aktiv kapitalförvaltning baserad på en fokuserad investeringsfilosofi, noggrann
stock-picking och stabila, erfarna team.
Kontakta oss gärna:
Andreas Kriland
Johan Lander
Johan Meyer
Marie Rydström
[email protected]
+46 (0)76 002 7324
[email protected]
+46 (0)70 353 1272
[email protected]
+46 (0)76 002 7351
Ralf Larsson
[email protected]
+46 (0)70 843 9882
[email protected]
+46 (0)76 002 7327
CARNEGIE ASSET MANAGEMENT
33
CARNEGIE ASSET MANAGEMENT
Blasieholmsgatan 5 · Box 7648 · SE-103 94 Stockholm
Tel +46 (0)8 535 273 00 · Tel kundservice +46 (0)8 535 273 05
[email protected] · www.carnegieam.se