Serstech prisas av branschen

PDF skapad: 2017-07-14 21:44
Serstech prisas av branschen
I november vann Serstechs handhållna produkt Swedish Embedded Award 2015 – ett pris som delas ut av svensk
elektronikindustri. Priset ges till årets mest innovativa lösning som kombinerar hård- och mjukvara. Månaden dessförinnan
hade Serstech rönt internationell framgång genom att nomineras till ”mest innovativa entreprenörer av cyberlösningar i
kampen mot brott” på Milipol i Paris, världens ledande säkerhetsmässa. Serstech var ett av fem bolag som nominerats bland
omkring 1000 utställare. Även om ledtiderna i införsäljningsarbetet varit något längre än Serstech väntat sig har ett antal
viktiga ordrar erhållits under sista halvåret 2015. Bland annat från en ny kinesisk partner som kommer att fokusera på
industrimarknaden i Kina. Med tanke på att Kina de senaste åren seglat upp som världens överlägset största aktör på
kemikaliemarknaden bör detta samarbete ha rejäl potential.
Det är svårt att sätta en storlek på marknaden för Serstechs produkt i och med att det i stort sett inte funnits en handhållen
produkt i likhet med bolagets. De uppskattningar som gjorts sätter den globala marknadsstorleken till flera miljarder
svenska kronor, och denna väntas hålla en tvåsiffrig tillväxt kommande år. Serstech har upplevt ett stort intresse för
bolagets teknik från både kunder och säljpartners, och bolagets handhållna instrument är i nuläget det förmodligen mest
prisvärda på marknaden. Serstech har tagit ett antal relativt stora ordrar under 2015, men storleken på ordrarna kommer
sannolikt att stiga under 2016.
Beskrivning av verksamheten
Serstech är ett teknikföretag med bas i
Öresundsregionen grundat 2006. Det grundades som
ett samarbete mellan Jörg Hübner, professor på
avdelningen för nanoteknik på Danmarks Tekniska
Universitet i Köpenhamn, tre svenska affärsmän samt
en svensk forskare. Bolaget har utvecklat vad de kallar
”världens mest tillgängliga spektrometer” som bland
annat tillåter kemisk detektion på plats. En
spektrometer är ett optiskt instrument som kan dela
upp och analysera ljus utefter våglängd. Denna teknik
kan användas för kemisk identifikation av ett okänt
ämne genom analys av en laserreflex från ämnet i fråga. Olika ämnen kommer att generera olika reflexioner och genom att
analysera en reflex och jämföra denna mot en databas kan det okända ämnet identifieras.
Tekniken som Serstech använder heter Ramanspektroskopi och upptäcktes redan på 1930-talet av indiern C.V Raman.
Raman erhöll senare nobelpris för upptäckten. Sedan 60-talet har tekniken kontinuerligt förbättrats och den finns idag i
många av världens labb. Majoriteten av de instrument som är baserade på denna teknologi är stora stationära maskiner,
men tekniken finns även i mindre enheter. Serstech har emellertid utvecklat det förmodligen minsta instrumentet baserat på
teknologin, och kan dessutom erbjuda instrumentet till ett relativt lågt pris (under 100 000 kronor). Detta uppmuntrar och
tillåter kunder att köpa ett flertal enheter, i kontrast till att köpa en enda större enhet. En stor del av effektiviseringsvinsten
med Serstechs teknik är just att kunden kan öka antalet enheter utan att höja sina kostnader.
Serstech har lyckats minimera storleken på sitt
instrument, Serstech 100 Indicator, med hjälp av
egenutvecklad optik samt avancerade algoritmer. Idag
mäter bolagets instrument 15,8 x 10,1 x 2,9 cm och
väger 650 gram vilket inte gör det mycket större än en
smartphone. Serstechs teknik tillåter kunder att
identifiera substanser på plats, i kontrast till att behöva
skicka dessa till ett labb. Nyligen genomförda tester
hos en partner till Serstech visar att bolagets
instrument presterade på samma nivå som ett 20
gånger tyngre stationärt instrument. I nuläget kan
Serstechs instrument identifiera 9 000 ämnen, och
kunden kan enkelt addera ytterligare ämnen den vill
ska kännas igen av instrumentet baserat på egna
mätningar.
Ämnena tillgängliga i Serstechs befintliga databas har delats in i ett tjugotal kategorier, exempelvis farliga ämnen, pharma
och mineraler. Instrumentet kan ge information om ämnets explosivitet, brandfarlighet och giftighet i kombination med råd
om hur ämnet bäst hanteras.
Vid användning av det handhållna instrumentet riktas en laser mot ämnet i fråga, och efter cirka en halv minut visas vilket
ämne det är på displayen.
Serstechs teknik kan även levereras för inbyggnad hos kund eller som stationär labbutrustning. En fördel med Ramantekniken som gör sig särskilt synbar inom stationär utrustning är att den kan identifiera ämnen igenom plast, glas och
vatten. Det innebär att den kan användas inom t.ex. processindustrin för övervakning av sterila eller farliga processer.
God täckning i Asien och Europa
Serstech säljer sina produkter främst via större
erkända sälj- och distributionspartners. Marknader där
Serstech har närvaro via partner är Tyskland, Schweiz,
Österrike, Finland, Estland, Benelux, Polen, Kina,
Indien, Japan, Indonesien, Singapore, Thailand,
Myanmar, Kambodja och Malaysia. Serstechs styrka
ligger i nuläget i Asien, men bolaget upplever en
växande täckning i Europa och andra regioner.
I mitten på april meddelade Serstech ett
försäljningsavtal avseende Tyskland, Österrike och
Schweiz. Försäljningsavtalet tecknades med Polytec
GmbH vilket är en väletablerad och stor distributör för
mätutrustning till den tyska industrin samt
myndigheter. Polytec har ca 380 anställda och mer än
45 års erfarenhet av lasrar och optisk mätteknik.
Tyskland är Europas största marknad för
säkerhetsprodukter, och Polytec kommer utöver denna
att bedriva försäljning mot även Schweiz och Österrike.
Framöver kan vi förhoppningsvis förvänta oss avtal
rörande ytterligare europeiska länder, särskilt med
tanke på att täckning fortfarande saknas för några av
Europas största marknader. Redan en vecka efter
tecknat avtal med tyska Polytec ställdes Serstechs
instrument ut på en polismässa i Tyskland (IPOMEX i
Münster). För att kunna visa upp instrument för kunder
la Polytec en inledande order avseende ett flertal
instrument.
Polytec säljer sedan tidigare flera större och dyrare
Ramanspektrometrar, varav en är portabel. Serstech visar därmed återigen att de har en av marknadens bästa produkter,
och även Polytec tycks vara positivt inställt till försäljningspotentialen:
”Vi har sedan flera år sett att handhållna spektrometrar fyller allt fler behov inom industrin. Det handlar om allt från att
säkra kvalitet på inkommande råvaror till att hitta avvikelser i produktion eller nya lösningar i labbet. Serstech kommer nu
med ett mindre och mer kostnadseffektivt instrument, som dessutom använder mjukvara på ett banbrytande vis. Vi har
stora förhoppningar att kunna sälja mycket stora volymer såväl till industri- som säkerhetssektorn” – Jens Nolte, VP
Business Unit Analytics, Polytec GmbH
Asien visar fortsatt styrka – nytt avtal i Kina
Som bekant erhöll Serstech i januari bolagets första volymorder. Kunden var en nationell polismyndighet i Sydostasien, och
ordern avsåg åtta instrument till ett värde på omkring en halv miljon kronor. Denna enskilda order har därmed inte någon
enorm ekonomisk betydelse, men på sikt är polismyndigheten i landet en köpare av tusentals instrument. Större delen av
Serstechs tidigare beställningar har härrört från Asien, bland annat Japan.
I juni tecknade Serstech ett samarbetsavtal med det kinesiska YuanStone Technologies. Avtalet innebär att YuanStone
kommer att ansvara för försäljning på den kinesiska industrimarknaden. I detta inkluderas Macao, Taiwan och Hong-Kong.
Serstechs partner Delanfu täcker redan den kinesiska marknaden, men YuanStone kommer att fokusera specifikt på
industrisegmentet. Delanfu kommer i sin tur att fokusera på säkerhetsmarknaden. I samband med avtalet med YuanStone
tecknades en initial order på mjukvara och instrument till ett värde om över en miljon kronor.
Kina är världens största tillverkare av kemikalier och är
därmed en viktig marknad för Serstech. De senaste
fyra åren har Kina fördubblat sin produktion av
kemikalier, vilket gjort landets produktion två gånger
så stor som tvåan USAs. Även Taiwan är
överrepresenterat inom kemikalieproduktion relativt sitt
bidrag till global BNP. En stor anledning är export till
inlandet i Kina. Som diagrammet ovan visar är Kina och
stora delar av Asien överrepresenterat inom global
kemikaliemarknad relativt sitt bidrag till global BNP.
Detta är en av orsakerna till potentialen för Serstech på
dessa marknader.
Vi har tidigare nämnt att Serstech tycks nå snabba
framgångar i Asien. Japan är en väl lämpad marknad
för Serstech, men även Kina och övriga Sydostasien
har blivit drivande marknader. Sent i somras ökade
Serstech sitt fokus ytterligare i Asien. Mikael Wanland
rekryterades som försäljningschef, en person som
under åtta år drivit ett svenskt teknikbolags försäljning och marknadsutveckling på plats i Asien. Han har tidigare bott längre
perioder i Sverige, Sydafrika, Brasilien och Singapore. Wanland har även erfarenhet av den europeiska marknaden samt
branschkunskap inom IT-lösningar och instrument. Wanland kommer att vara baserad i Lund men ha hög närvaro på plats i
exempelvis Asien.
Prisas av branschen
På världens ledande säkerhetsmässa Milipol i Paris som hölls under november valdes Serstech ut som ”mest innovativa
entreprenörer av cyberlösningar i kampen mot brott”. Nomineringen är mässans enda utmärkelse och Serstech var ett av
fem bolag som nominerats bland de ca 1000 utställarna. Milipol äger rum vartannat år och hade senast 160 internationella
delegationer. Mässan attraherar 20 000 – 30 000 besökare, och hölls i år för 19e gången.
Serstech har även vid svensk industris årliga elektronikkonferens blivit nominerad till, och vunnit, årets Swedish Embedded
Award. Priset delas ut till den mest innovativa lösning som kombinerar hård- och mjukvara. Det handlar således om
produkter där en dator bäddats in. Lena Norder, vd på Svensk Elektronik, kommenterade:
”Serstech har i ett väldigt starkt startfält visat att de kombinerar teknisk höjd med marknadsmässig nytta på ett
imponerande vis. Vi ser priset som viktigt för att lyfta både de tekniska möjligheterna som inbyggd elektronik ger och som
en plattform för att få de bästa tillämpningarna att lysa ”
Utöver Serstechs egna marknadsarbete har flera säljpartners givit bolagets produkt exponering på exempelvis
branschmässor. Den tyska distributören Polytec (som Serstech tecknade avtal med under april 2015) ställde nyligen ut
tillsammans med Serstech på en större polismässa i Tyskland. Några veckor senare ställde Polytech ut på Tysklands största
kemimässa, Achema, där Serstechs produkt gavs en framträdande roll. På denna mässa tecknades avtal rörande ett flertal
instrument direkt.
Beskrivning av marknaden
Globaliseringen ökar behovet av ämnesdetektion
Behovet av produkter som Serstechs har vuxit bland annat i takt med globaliseringen och den ökade världshandeln. Företag
runtom i världen har behov av att snabbt identifiera eller bekräfta leveranser, och samtidigt växer säkerhetsbehovet och
kraven på instanser som tull, polis och räddningstjänst. Dessa två kategorier utgör Serstechs främsta kundbas – Säkerhet
och Tillverkande industri. Inom Säkerhet finns kunder som nämnt kunder inom tull, polis och räddningstjänst men även
inom försvar. Inom tillverkande industri är de främsta kunderna företag inom kemisk industri och läkemedel.
Säkerhetsmarknaden karaktäriseras ofta av offentliga
kunder med långa försäljningscykler, men å andra
sidan även av långsiktiga avtal med hög volym. Inom
den tillverkande industrin är försäljningscyklerna
kortare men volymerna i avtalen lägre. De kortare
försäljningscyklerna inom industrin har visat sig i att
Serstech tidigt erhöll prototypordrar från ett flertal
industriella spelare. Instanser som tull och liknande tar
generellt sett längre tid på sig för utvärdering av
produkten, men det potentiella ordervärdet är betydligt
högre än inom industrin. Trots detta erhöll Serstech sin
första volymorder inom säkerhetsområdet, och
dessutom tidigare än vad vi hade väntat oss. Som
nämnt har bolaget även erhållit ett antal viktiga ordrar
från säkerhetsforskningsinstitut.
Efter volymordern i januari tidigarelade vi perioden för
volymorder inom säkerhet och sköt fram perioden för
volymorder inom industri något. Ännu har ingen större
volymorder erhållits för industrin, och bolaget erkänner
att införsäljningen tagit något längre tid än väntat.
Tidpunkten för volymorder inom industrisegmentet
skjuts in i 2016. Volymorder avser i detta fall ordrar
avseende mer än ett fåtal instrument. Ordrar värda
många miljoner kronor ligger med all sannolikhet
fortfarande några kvartal framåt i tiden, men de flesta
mindre ordrar har potential att växa till större på sikt.
Säkerhetssegmentet kommer förmodligen att vara det
viktigaste när Serstechs marknad väl mognat, men
inledningsvis kommer industri att vara det viktigaste
segmentet rent ekonomiskt i och med att ledtiderna
väntas vara något kortare.
Stor men svårberäknad marknadsstorlek
Det är svårt att uppskatta marknaden för Serstechs
teknik, bland annat eftersom väldigt få undersökningar gjorts rörande storleken på marknaden för ämnesdetektion.
Biosensor är ett företag med en produkt avsedd för spårämnes- och narkotikaintagsdetektion som tidigare var listat på
Aktietorget. Precis som Serstech hade Biosensor svårt att göra några närmre uppskattningar av marknadspotentialen för
bolagets produkt men bedömde att marknaderna för narkotikaintagsdetektion samt spårämnesdetektion var för sig omsatte
miljardbelopp i svenska kronor. Dessa två kategorier utgör bara en del av Serstechs potentiella marknad.
Det finns ett fåtal uppskattningar av marknaden för kemiska sensorer, bland annat från research-bolaget ReportsnReports.
De uppskattar att den globala marknaden för kemiska sensorer kommer att växa med en CAGR på 11,5% mellan 2014 och
2019. Marknaden för kemiska sensorer innefattar huvudsakligen biosensorer, elektrokemiska sensorer och optiska sensorer.
Marknaden för optiska sensorer, på vilken Serstech är verksam, väntas ha den högsta tillväxten under kommande år. År
2011 uppskattade Freedonia Group att marknaden för kemiska sensorer i USA skulle nå 6,1 miljarder dollar år 2014. Den
förväntade marknadstillväxten mellan 2009 och 2014 uppskattades till 8,9% årligen. Den årliga tillväxten för optiska
sensorer 2009 – 2014 uppskattades till 9,5%, och 2014 väntades marknadsstorleken uppgå till 260 MUSD enbart i USA.
Baserat på bedömningar för världsmarknaden bör den globala marknaden för optiska sensorer därmed ligga i intervallet 600
– 800 MUSD, eller cirka 4 – 5,3 miljarder kronor i nuläget. En 1%ig andel på denna marknad skulle motsvara intäkter i
intervallet 40 – 53 MSEK. Denna marknad lär dessutom växa i trakter kring 10% årligen de kommande åren. Det är svårt att
avgöra hur stor del av den potentiella marknaden som avser handburna respektive stationära instrument. Serstechs största
konkurrensfördel är att bolagets teknik kan erhållas i små handburna instrument. På den stationära marknaden är
konkurrensen högre, men även där finns ett stort intresse för Serstechs produkt. En konkurrensfördel med Serstechs
produkt är som sagt att den identifiera ämnen igenom glas, plast och vatten vilket innebär att såväl sterila som farliga
processer kan övervakas. Detta är något som lämpar sig i allra högsta grad för stationära instrument inom industri.
Serstechs huvudsakliga fördel är storleken på bolagets
instrument samt dess jämförelsevis låga kostnad.
Tabellen ovan är Serstechs egna beskrivning av
fördelarna med bolagets instrument
Affärsmodell
Serstech kommer att sälja sin teknik både som en egen
slutprodukt och till OEM-kunder. Serstechs handhållna
instrument kommer att säljas via ett internationellt
nätverk av säljpartners. Detta nätverk är under uppbyggnad och i nuläget har Serstech distributionsavtal för 19 länder.
Målet är att knyta till sig säljpartners i alla länder utanför Sverige, och vi räknar med att Serstech kommer att kunna teckna
fler distributionsavtal för framförallt Europa under den kommande tiden.
Serstechs instrument kostar i nuläget betydligt mindre än likvärdiga produkter på marknaden, men bolaget har fortfarande
goda bruttomarginaler. Utöver instrumentet erbjuder Serstech tillgång till bolagets databas av ämnen samt underhåll och
support. Instrumenten säljs till ett fast pris medan databasen och underhåll erbjuds i abonnemang. Abonnemangen kommer
bland annat att säljas i paket för tre års drift, vilket kommer att bidra till ett mer stabilt intäktsflöde för bolaget. Under 2015
har Serstech lanserat en molntjänst på abonnemangsbasis som beskrivs längre ner.
I mars 2014 inledde Serstech ett partnerskap med en svensk tillverkare för produktion de handhållna instrumenten. Det
innebar att Serstechs instrument från och med då kunde serietillverkas. Serstechs produktionspartner är ett svenskt
varumärke som står för kvalitet och funktion även i tuffa miljöer, vilket rimmar väl med Serstechs egna produkter.
Produktion i Sverige är dyrare än i exempelvis Asien, men när det gäller avancerade produkter som Serstechs är betydelsen
av låga löner relativt liten. Produktion i Sverige bidrar till att stärka varumärket och säkrar även kvalitén på produkten. De
flesta andra tillverkare av spektrometrar är större aktörer med egen tillverkning.
Mellan 2008 – 2012 finansierades Serstech i stort sett till lika stora delar av kunder, forskningsbidrag samt ägarkapital.
Nedanför syns en del av de projekt Serstech deltagit i med kunder och forskningsfinansiärer:
• Forskningsprojekt X-Sense med DTU
• Forskningsprojekt för Myndigheten för Samhällsskydd och Beredskap (MSB)
• Utvecklingsprojekt för Försvarets Materielverk (FMV)
• Utvecklingsprojekt inom Vinnova Forska&Väx
•
•
Säkerhetsprojekt för MSB&Vinnova inom det s.k. ”Nationella säkerhetsprogrammet, S-IKT”
Forskningsprojekt BONAS (EU:s sjunde ramprogram)
EU-projektet BONAS har haft som syfte att utveckla ett stationärt instrument som exempelvis ska kunna detektera
tillverkning eller förvaring av sprängämnen i närheten av den plats det placerats på. I september presenterade Serstech
resultatet av denna studie inför experter och beslutsfattare från hela världen. Presentationen skedde med Serstechs
samarbetspartner Totalförsvarets forskningsinstitut (FOI). FOI är ett av Europas ledande forskningsinstitut inom säkerhet.
Bland annat valdes FOI ut som ansvariga för att analysera FN:s kemvapenprover från Syrien. Den produkt som Serstech
presenterade i september har utvecklats sedan 2011 och kallas Serstech 100 SmartSensor. Denna sensor är del i ett
instrument som kan upptäcka bland annat sprängämnen i luft. Instrumentet är utformat för att kunna placeras väl dolt i
exempelvis bilar, brevlådor eller på lyktstolpar. Genom presentationen har Serstech exponerat sin produkt för EU-experter,
slutanvändare som poliser och militärer samt forskare, innovativa partnerföretag och stora försvarskoncerner. Serstechs
produkt filmades dessutom av BBC.
Produkterbjudande kontinuerligt förbättrats under året
Den nyemission som Serstech genomförde under februari/mars övertecknades med 19% och bolaget tillfördes 21,4 miljoner
kronor före emissionskostnader (på 3,9 miljoner kronor). Emissionsbeloppet har använts till att finansiera Serstechs
internationella expansion (framförallt expandera nätverket av internationella distributörer) samt utveckling av mjukvara
(utveckla bolagets molntjänster). Under maj annonserades en ny molntjänst som utvecklats av bolaget Combitech på
uppdrag av Serstech. Den nya molntjänsten kopplar upp alla instrument från Serstech så att användare kan dela mätresultat
med varandra. Detta är särskilt fördelaktigt för kunder inom tull, polis, militär och räddningstjänst i och med att det nu blir
möjligt att upptäcka samband mellan mätresultat. Exempelvis kan upptäckter från en säkerhetsmyndighet i annat land nu
göra tull eller polis uppmärksamma på att transporter från ett särskilt land kan behöva kontrolleras extra noga.
Användare av instrumentet kan idag analysera okända
ämnen med spektrometern (ämnen som ej finns i
databasen) och sedan skicka in ämnet för djupare
analys. Den okända substansen läggs sedan till i
databasen. För kunder som abonnerar på Serstechs
molntjänst kommer samtliga spektrometer ute i fält att
uppdateras automatiskt. Detta innebär att kapaciteten
att identifiera nya substanser kan förskjutas bakåt i
tiden med flera månader eller år. Att koppla upp alla
instrument i fält mot dator kan vara en tidskrävande
process för stora verksamheter. Det kan vara extremt
viktigt att alla spektrometrar i fält är uppdaterade till
samma nivå samt har den senaste uppdateringen.
Exempelvis upptäcktes 80 nya typer av narkotika i EU
under 2013. Utan kontinuerlig uppdatering av
databasen riskerar gränskontroll och polis därmed att
släppa igenom stora mängder ny narkotika. Serstechs
nya molntjänster ökar framförallt eftermarknaden för
bolagets produkt, vilket öppnar för en högre andel
återkommande intäkter. Kringtjänster har dessutom en
högre marginal än bolagets instrument och avsevärda
stordriftsfördelar.
Serstechs produkt är oftast både mindre och billigare än konkurrenternas
Idag sker kemisk identifiering ofta på laboratorium, vilket medför långa väntetider och höga kostnader. För kemisk
identifikation på plats finns bland annat våtkemiska tester, men dessa har ett begränsat antal ämnen de kan identifiera.
Andra väletablerade tekniker för ämnesdetektion är NIR (near infrared spectroscopy) och LIBS (laser induced breakdown
spectroscopy). NIR kräver till skillnad från Raman-spektrometrar kontakt med det undersökta ämnet och kan inte mäta
igenom plast eller glas. Kostnadsmässigt är det ingen skillnad mellan NIR-, LIBS och Raman-teknologin.
I nuläget finns det ett flertal aktörer som säljer portabla Raman-instrument. De flesta av dessa är emellertid både större och
dyrare än Serstechs produkt. Ett av de lägst prissatta instrumenten likvärdiga med Serstechs kommer från företaget Ocean
Optics, och kostar omkring 100% mer än Serstechs produkt. Dessutom styrs Ocean Optics instrument med en touch screen.
Denna fungerar även när användaren har skyddsutrustning på sig, men rimligtvis bör det försvåra arbetet i många lägen.
Produkter som Serstechs används ofta i miljöer som kräver skyddsutrustning, vilket gör touch screen till en nackdel.
Konkurrerande produkter utöver den från Ocean Optics kan kosta uppemot 3 – 9 gånger så mycket som Serstechs produkt,
och är som ni kan se nedanför ofta betydligt större.
IDRaman Mini från Ocean Optics (t.v) och TruScan från
Antech (t.h). IDRaman Mini är ett av de mindre och
billigare instrumenten på marknaden. Detta kostar i
nuläget ungefär 150 000 SEK, jämfört med en bra bit
under 100 000 för Serstechs instrument. TruScan är
dyrare än IDRaman Mini, och är som syns på bilden
även betydligt större än Serstechs instrument.
NanoRam från B&W Tek är både dyrare och större än
Sertechs handhållna instrument
Även bolagen SciAps, Thermo Fisher och Smiths
Detection erbjuder konkurrerande instrument. SciAps
säljer instrument baserade på flera olika teknologier,
men har tre raman-spektrometrar vid namn ReporteR,
Inspector 300 och Inspector 500. Thermo Fischer är ett
större amerikanskt bolag med en bred produktlinje.
Thermo Fishers främsta handhållna ramanspektrometer heter First Defender, och bolaget har sålt
flera tusen raman-instrument till ett pris kring en halv
miljon kronor. Det innebär att Serstech inte behöver
skapa en ny marknad, utan kan etablera sig med
konkurrensfördelar på en delvis existerande marknad. I
stort sett alla Serstechs konkurrenter är dessutom
amerikanska vilket troligtvis ger bolaget en
konkurrensfördel på många marknader.
SciAps ReporteR (t.v.) och Thermo Fishers First
Defender (t.h.)
Patentsituation
Serstech har i nuläget ett patent. Patentet avser ett
chip som möjliggör konstruktionen av en spektrometer
ännu mindre än den bolaget säljer idag. Patentet är en
del av en långsiktig strategi som kommer tillåta
Serstech att utveckla marknadsledande produkter även
i framtiden. Patentet är registrerat i USA och beviljat i
2011. Tekniken är även föremål för en PCT-ansökan
(Patent Cooperation Treaty) hos European Patent Office
(EPO). En sådan ansökan leder inte till ett faktiskt
patent, men tillåter den ansökande att vinna tid innan
denne bestämt sig för vilka länder den vill söka patent
i. En viktig del i Serstechs instrument som inte
patentskyddats är mjukvaran, och denna omges därför
av så stor sekretess som möjligt. Serstechs strategi är
att hålla sekretessen kring bolagets egna algoritmer
och mjukvaror så hög som möjligt och snabbt få ut sitt
portabla instrument på marknaden.
Serstechs patenterade chip
Axiers bedömning
Kommentar kvartalsrapport Q3 2015
Serstech redovisade en nettoomsättning på 880 tkr för
det tredje kvartalet 2015, vilket är en rekordnotering
för bolaget. Serstech har fortfarande en begränsad
försäljning vilket gör att bolagets omsättning varierar
kraftigt mellan kvartal. Allt för mycket ska därmed inte
utläsas ur enskilda kvartal. Det ska emellertid sägas att
det tredje kvartalet var det överlägset bästa kvartalet
de senaste två åren, och nästan 100% över
toppnoteringen under Q4 2014 (se diagram nedan).
Försäljningen har lossnat för Serstech men riktigt stora
volymordrar kommer att dröja i och med att bolagets
produkter måste utsättas för omfattande tester innan
större ordrar blir aktuella.
EBITDA och resultat efter skatt blev ungefär det
samma som under samma period förra året. Q3 var
första gången som bolagets resultat belastades av
större avskrivningar. Dessa avser främst avskrivningar
på aktiverade utvecklingskostnader. Serstech gör
fortfarande stora underskott vilket återspeglar att
bolagets marknadsetablering är i ett väldigt tidigt
stadie. Samtidigt måste stora summor satsas på
marknadsföring och införsäljning. Resultatet bör
förbättras kontinuerligt under kommande kvartal i och
med stigande försäljning. Även försäljningen väntas
fortsätta i positiv riktning och enligt bolaget kommer
break-even att kunna nås i slutet på 2016.
Prognoser
Det är fortfarande lite för tidigt att göra ekonomiska
prognoser för Serstech. Orsaken är en kombination av
den omogna marknaden samt att bolaget fortfarande är
i tidigt stadie. Den potentiella marknaden för Serstechs
produkt är stor, men det är svårt att avgöra när
genomslaget för produkten kan tänkas komma.
Kortsiktiga prognoser kommer därmed att innehålla ett
för stort riskmoment för att vara relevanta. Vi avvaktar
med mer precisa prognoser tills Serstech har erhållit ett
flertal större ordrar. Inför Serstechs nyemission i
februari släppte bolaget mål rörande dess finansiella
utveckling. Målsättningen är att bolaget ska omsätta
150 miljoner kronor på rullande 12-månaders basis
inom fyra år (början på 2019). Serstech ska även
uppvisa positivt kassaflöde och nettoresultat under Q4
2016. Serstechs nya omsättningsmål är i linje med
våra räkneexperiment från tidigare analyser (se
nedan). Vår prognos var att Serstech inom fem år skulle kunna omsätta 200 – 320 MSEK. Åtminstone den lägre delen av
denna skala är fullt nåbar vid en rullande omsättning på 150 MSEK inom fyra år.
Våra bedömningar av Serstechs intäktspotential bygger på att bolaget inom fem år bör kunna nå en marknadsandel på
åtminstone 4%, vilket utifrån bedömd marknadsstorlek och marknadstillväxt skulle innebära intäkter i intervallet 200 – 320
MSEK. Vid den tidpunkten kommer Serstech att verka på en snabbväxande marknad med god bruttomarginal, och
förmodligen plocka marknadsandelar från andra aktörer. Ett P/S-tal på 2 skulle därmed inte vara en alltför utmanande
värdering, vilket skulle betinga ett värde på 400 – 640 MSEK. Med ett avkastningskrav på 20% ger det ett nuvärde på 160 –
260 MSEK. Enligt samma tillvägagångssätt men baserat på Serstechs nya målsättning indikeras ett motiverat värde på 145
MSEK. Jämförelsevis värderas Serstech till cirka 70 miljoner kronor inklusive räntebärande skulder.
En viss riskjustering i förhållande till våra och bolagets prognoser är rimlig då Serstech hitintills levererat endast en
volymorder. Dagens riskjustering motsvarar på 65 – 75% från uppskattade nuvärden. Riskjusteringen kommer gradvis
kommer att kunna sänkas framöver i takt med att bolaget presenterar större ordrar. Bolaget har lyckats leverera proof-ofconcept och förhoppningsvis kan proof-of-relevance levereras under 2015 – 2016. Efter ett kursfall sedan inledningen på
året är riskjusteringen dessutom högre än tidigare.
Fortsatt goda marknadsutsikter
Serstech har tidigare uppgett att riktigt stora ordrar förväntas först under 2016 – 2017, och 2015 har givit en indikation på
att så kan bli fallet. Under året har Serstech tecknat distributionsavtal för Tyskland, Österrike, Schweiz samt Kina - och fler
avtal lär följa. De distributörer som avtal redan tecknats med bekräftar teknikhöjden i Serstechs produkter, både via ord och
utvärdering. Bland annat har man i Japan jämfört Serstechs portabla instrument mot stationära instrument som väger 20
gånger så mycket och kostar tre till tio gånger mer.
Allt större och tätare ordrar har erhållits mot slutet på 2015, bland annat från Kina och Tyskland. Serstech kommer att delta
i ett antal stora upphandlingar under 2016. Ledtiderna för försäljning har varit något längre än Serstech väntat sig, men
nuvarande orderaktivitet tyder på ett uppsving under 2016. De flesta ordrar har hitintills varit relativt små och inledande,
men större ordrar bör kunna följa. Ordern från en Sydostasiatisk polismyndighet är ett exempel på en sådan. I januari erhöll
Serstech sin första volymorder avseende bolagets handhållna instrument från en sydostasiatisk nationell polismyndighet.
Polismyndigheten kommer att använda instrumenten främst till identifiering av narkotika och sprängämnen. Ordern uppgick
till åtta instrument och hade ett värde på omkring en halv miljon kronor. Det är därmed inte någon enorm volymorder, men
Serstech bedömer att orderpotentialen i landet är på tusentals instrument (>100 Mkr). Landet i fråga har 6 000
polisstationer och säljprocessen mot alla dessa är naturligtvis lång, men den första volymordern visar att Serstech är på rätt
väg.
I slutet på sommaren fick Serstech även sin första order från Latinamerika. Ordern hade ett värde på ca en halv miljon
kronor. Beställaren är ett säkerhetsföretag som lagt ordern för egen räkning men även för vidareförsäljning. Latinamerika
har stora problem med narkotika och explosiva ämnen vilket gör regionen lämpad för Serstechs produkt. Bland annat är
regionen centrum för en stor del av världens kokaintillverkning. Asien är en betydligt större marknad, men även
Latinamerika har en stor potential på sikt.
Serstech visar dessutom ständigt prov på att ligga i branschens absoluta framkant. Inte bara på grund av nomineringarna
vid Milipol-mässan och till Swedish Embedded Award. Under november erhöll Serstech en order från en av världens ledande
privata aktörer för utbildning rörande farliga ämnen, Hotzone Solutions. Den initiala ordern uppgick till cirka en halv miljon
kronor och avsåg en systemlösning med mjukvara och instrument. Hotzone är den enda privata aktören i världen som
utbildar sina kunder att hantera världens farligaste ämnen i skarp form, inklusive kemiska stridsmedel. Avtalet innebär att
farliga ämnen mäts upp och paketeras tillsammans med Serstechs handhållna instrument, som sedan säljs och
marknadsförs av de båda parterna. Serstechs instrument kommer även att användas av instruktörer och elever från hela
världen. Olivier Mattmann, VD Hotzone Solutions Group, och tidigare instruktör av inspektörer på OPCW kommenterade
avtalet:
”Serstechs Indicator är ett verkligen användbart instrument. Det är litet och ger snabbt en tydlig identifiering av många av
de ämnen som inspektörerna letar efter. Det kan även användas med full skyddsutrustning i svåra miljöer. Med ChemDash,
den nya mjukvaran, kan inspektörerna samarbeta mycket smidigare, vilket krävs för att hålla tempo med hoten”
I samband med avtalet med Hotzone ingick Serstech ett tre-årigt marknadsföringsavtal med ”International CBRNE Institute”,
en oberoende non-profit-organisation som sammanför myndigheter, experter och industri i arbetet mot farliga ämnen. Detta
kommer medföra att Serstech marknadsförs mot ett antal betydelsefulla organisationer.
De marknadsundersökningar som finns indikerar att Serstech verkar på en miljardmarknad, som dessutom väntas visa
tvåsiffrig tillväxt de kommande åren. Med tanke på det säkerhetsläge som råder globalt ligger Serstechs produkt helt rätt i
tiden. Efterfrågan bör enbart fortsätta att stiga framöver. Inte minst kommer terrordåden i Paris att påverka det
säkerhetspolitiska läget. Daesh har visat att de inte räds för terrorattentat på västerländsk mark, vilket troligtvis kommer att
driva en ytterligare säkerhetsupprustning. Behovet av att precist och snabbt kunna identifiera t.ex. pulver eller vätskor vid
alla nivåer av kontroller är exempelvis något som kan stiga. Serstech är med ny finansiering i hamn redo att ta vara på
dessa tillväxtmöjligheter. I slutet på november kunde Serstech meddela att de tillförts 8 miljoner kronor i form av ett lån där
ALMI är en av kreditgivarna. Detta är ännu ett positivt tecken, då det innebär att Serstech nått ett sådant stadie att relativt
stora summor kan erhållas i lån istället för att tvinga bolaget till kostsamma och potentiellt sett kurspressande nyemissioner.
Disclaimer : Axiers publikationer skall endast ses som generella kommentarer om marknaden och inte
som rekommendationer att köpa eller sälja finansiella värdepapper. Axier tar inte ansvar för varken
direkta eller indirekta finansiella skador som uppstår vid användning av dessa publikationer.