Bull or Bear Independent Analysis
Dala Energi AB
Value Drivers
Quality of Earnings
High yield. Trots en relativt låg payout ratio (35%)
förväntas bolaget ge en direktavkastning runt 4 %
2014. Höjd payout ratio ger potential till nästan tvåsiffrig direktavkastning.
Låg Värdering präglar värdet. Bolaget handlas till
expected (2014) P/E på 8 och P/B på 0.65 vid Q3 2014.
Valet av handelsplats riskerar att hålla värderingen
nere.
Stabil efterfrågan och affärsplan med vallgrav. Det
underliggande behovet för el kommer kvarstå och distribution via elnät är en monopolmarknad i Sverige.
Elnätet har krävt höga kostnader och tillväxten är
ifrågasatt. Dala Energi har investerat kraftigt i underhåll och utveckling av elnät. Tillströmningen av befolkningen i området förväntas dock enbart vara 0.16 %
per år.
Risk Profile
Analytiker
Daniel Tano
Aktiekurs
52
v högsta / lägsta
Nyckeldata
Antal aktier
Börsvärde (MSEK)
Nettoskuld (MSEK) Q214
EV (MSEK)
Sektor
Lista / Kortnamn
Utveckling
1 mån
3 mån
1 år
YTD
Huvudägare
Rättviks kommunhus AB
Leksand kommun
Gagnef kommun
Capital Cube
Per Anders Westling
Ledning
Hans Bywall
Åke Söderman
Ägarbild:
Value Drivers
Uppvärdering
Hög Direktavkastning
Höjd Payout Ratio
Var
vänlig
ta del av våra ansvarsbegränsningar
i slutet av rapporten
Var vänlig ta del av
våra
ansvarsbegränsningar
i slutet av rapportendfddddddAwwwwww
Quality of Management
9
11 /8,30
23 689 491
201
314
515
Energi
Alternativa / DALA ENERGI A
0%
12,94%
-4%
0%
Innehav (%)
20,89
20,88
6,16
5,20
0,78
VD
Styrelseordförande
2015-02-10 DALA
Energi
Investment Thesis
High Yield. Bolaget har betalat ut cirka 35 % av
den årliga vinsten vilket har givit en direktavkastning om cirka 3-4 %. Fortsätter utdelningen öka
kan aktieägarna få en utdelning om 37 öre per aktie
i vår, en yield om cirka 4.1 % vid en aktiekurs på 9
kr. Samtidigt har bolaget en soliditet som ökat från
35 % år 2010 och nu förväntas nå 42 % för 2014,
högt över det utsatta målet om 35%. Om vinstutdelningen skulle öka till en siffra motsvarande Large Caps högutdelare Teliasonera (86%) skulle yielden uppgå till 10.5 %. De höga kapitalinvesteringarna i materiella anläggningstillgångarna försämrar
dock kassaflödet där en stor del går till underhåll
snarare än investeringar för tillväxt. Ledningen har
inte kommunicerat några avtagande investeringar
inom snar framtid.
Låg Värdering på multiplar. Bolaget handlas i
dagsläget till ett P/E om 8.5 vid en förväntad vinst
om 25 mkr år 2014. Under 2013 handlades bolaget
till ett P/E på 10.2. Jämförelsevis handlades Eon till
P/E 12.8 och Fortum till P/E 13.4. Dala Energi
handlas även till en substansrabatt på ca 35 % enheter mot eget kapital.
Energi kommer alltid att behövas. Efterfrågan på
energi är starkt relaterad till temperaturen. Ett
varmare klimat som dalarna upplevt under både
2013 och 2014 minskar efterfrågan på el och
vinsten, som ett resultat av detta har omsättningen
minskat sedan 2012. Ett kallare klimat skulle kunna
ge Dala Energi ett riktigt lyft då 2012 års vinst uppgick till nästan det dubbla av vad som förväntas för
år 2014.
Enligt SMHI har snitt-temperaturen ökat ca 0.9 °C i
Sverige under de senaste 15 åren. Vidare har den
största ökningen, hela 2 °C har skett under vintern i
nordvästra Svealand där Dalarna ligger. En fortsatt
förändring mot varmare klimat riskerar förstås att
drabba Dala Energi negativt.
Elnätet har krävt fortsatta investeringar. Under
2013 investerades hela 60 mkr i materiella anläggningstillgångar samtidigt som 48 mkr skrevs av.
Motsvarande siffror under 2012 var 48 mkr och 46
mkr. Det finns ingen tydlig kommunikation ifrån
ledningen hur man ser på det framtida investeringsbehovet mer än att man vill fortsätta att utveckla och expandera elnätet.
En annan fråga är hur bolaget ska kunna fortsätta
att växa och öka intäkterna. Inom de geografiska
områden bolaget är verksamt är Falun och Borlänge de kommuner som förväntas växa mest fram
till år 2035 med 5 respektive 6 % enligt SCB. Samtidigt förväntas vissa områden avbefolkas marginellt, totalt förväntas en nettoinflyttning av ca 5800
invånare under perioden. En tillväxt om ynkliga
0.16 % årligen. Dala Energi har i dagsläget cirka 33
000 kunder medan befolkningen totalt uppgår till
179 000. Detta ger en marknadsandel runt 18 % på
elnätet.
Bolaget har arbetat med att växa genom att bl.a.
expandera inom stadsnät, där flera konkurrerande
leverantörer inom el-kommunikation (t.ex. TV &
Bredband) kan agera. Man har hoppats att attrahera kunder genom utbudet och flexibiliteten, där
man t.ex. vill kunna erbjuda trygghetslarm till äldre
genom ett stabilt nätverk. Bolagets VD har dock uttryckt att man inte fått den anknytning man velat
ännu.
Låg publicitet och intresse drabbar värderingen. Bolaget är noterat på alternativa aktiemarknanden, handeln är begränsad både veckovis och i
poster om 500. VD och ledningsgruppen håller inga
stora aktieposter och enbart en ledamot i styrelsen
har en större post om 5.2%. Detta kombinerat med
storägare i form av kommuner kan leda till att bolaget eventuellt inte agerar i ett maximerat vinst
och utdelningssyfte.
Bolagsbeskrivning
Dala Energi är ett av Dalarnas största energibolag.
Bolaget är verksamt primärt inom elnät men även
förnybar elproduktion, fjärr- och närvärme med
förnybar energi samt stadsnät för bl.a. TV och
bredband.
Var vänlig ta del av våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapporten
2015-02-10 DALA
Energi
Värdering
I och med den höga andelen återinvesteringar är en
kassaflödesanalys svårtillämpad. Bolagets fria kassaflöde år 2014 uppgick till -26 och året innan -16
mkr.
Discounted Dividends Model: För 2014 förväntas
en utdelning om 37 öre per aktie. Detta ger en historisk tillväxt om ca 5.8 % årligen. Med ett antagande om att denna tillväxt fortsätter fram till år
2024 och därefter avtar till 2% motiveras ett värde
om cirka 9 kr med ett avkastningskrav på 8%. Att
utdelningen skulle kunna fortsätta växa i denna
takt är inte omöjligt tack vara den fina soliditet bolaget har.
Multipelvärdering: Att bolaget skulle handlas runt
ett P/E på 10 för ett dåligt resultat är inte omöjligt.
Fortum har handlats runt P/E 10 och den mindre
aktören Skånska Energi som bedriver väldigt snarlik aktivitet handlas till P/E 27. Ett P/E tal på 10 för
den förväntade vinsten om 25 mkr år 2014 resulterar i en aktiekurs på 10.5 kr.
Avslutande Ord: Dala Energi AB är ett fint och
välskött bolag som värderas lågt av marknaden på
grund av frågetecken kring vinstintresset. Storägarna är kommuner vilket kan leda till att intresset ligger i att återinvestera kraftigt istället för att
höja utdelningen.
listorna med högre likviditet och snarlik direktavkastning.
Vi bedömer att uppsidan i Dala Energi är begränsad
i dagsläget. Detta hänsyn till den stora fokusen på
att säkerställa verksamheten med tunga kapitalinvesteringar samtidigt som vi inte ser någon större
tillväxtmöjlighet. Kallare väder vilket ger ökade intäkter och bättre marginaler skulle kunna lyfta aktien på kort sikt men leder inte till långsiktigt värdeskapande.
*Då bolaget är noterat på alternativa aktiemarknaden kan en beräkning av kapitalkostnad enligt
CAPM ge missvisande resultat när handeln är begränsad. Istället har tre avkastningskrav används
för att ge en jämförelse av värde.
.
Dala Energi agerar på en marknad där tillväxten
kan bli ifrågasatt samtidigt som de behållit relativt
stabila intäkter och marginaler. Nedsidan och risken i Dala Energi bedöms som låg så länge man som
investerare inte har bråttom att kliva av. Samtidigt
finns det alternativa hög-utdelare på de större
Disclosure:
Daniel Tano – äger inte aktier i Dala Energi AB.
Var vänlig ta del av våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapporten
2015-02-10 DALA
Energi
Intervju
Ni investerar kraftigt, 60 MSEK 2013 och 50
MSEK 2012. Hur ser fördelning ut mellan underhåll och tillväxt?
Det vi investerar i för att växa är framför allt fibernät, en uppskattning är att ungefär 20 % går till utveckling medan resterande 80 % går till underhåll
och förbättring av befintliga tillgångar.
Biodal är en av era nya investeringar, hur ser
planerna ut där?
Biodal är ett gemensamt projekt tillsammans med
sågverket Bergkvist-Insjön. Värmen räcker till cirka
1200 villor en kall vinterdag och ska framför allt ta
över kapacitet från gamla investeringar där Biodal
blir effektivare.
känner att de blivit för små för att fortsätta verksamheten.
2012 införde regeringen en lag som ger kunderna rätt att kräva timmättning, hur har det
påverkat er hittills och ser ni några risker?
I dagsläget har de flesta större kunderna sådana
mätare redan medan det enbart är ett par hundra
hushåll som har mätare. Hos dem sköts mätningen
genom fjärravläsning. Det har inte varit så många
kunder som nappat och vi ser ingen anledning till
att trenden skulle förändras om inte regeringen
lagstadgar ett krav. Kostnaden för att installera en
mätare för en kund ligger mellan 3-4 tkr.
Vill ni gå mot att producera eller distribuera?
I dagsläget har vi ingen direkt inriktning, det viktigaste är att säkerställa den verksamhet vi driver
idag.
Hur vill ni växa i framtiden?
I dagsläget jobbar vi konkret med fibernätet för att
växa. Tanken är att möjligheterna ska finnas att
växa just inom dalarna om rätt tillfälle kommer. En
strategi är att växa genom lokala förvärv eller strategiska samarbeten där andra aktörer kanske
Bull or Bear
Value Drivers
Quality of
Earnings
Risk Profile
De operativa kassaflödena är starka men den höga CAPEX bolaget har
lämnar lite till ägarna. Samtidigt finns det bolag med högre likviditet i aktierna som ger en snarlik direktavkastning.
Intäkterna varierar med cirka 50% mellan Q1 och Q3 på grund av värmeskillnaden men är fortfarande relativt stabila på årsbasis. Tillväxten i områdena bolaget är verksamt i förväntas bli lågt vilket gör att bolaget kommer få svårt att växa.
Även om efterfrågan på el är säsongs- och klimatbetonad är det underliggande behovet stabilt och bolaget innehar monopol eldistributionen.
De största riskerna är kostnader för underhåll eller skador vid naturkatastrofer.
Quality of
Management
& Ownership
Vi ser ingen anledning att tvivla på ledningen i den operativa verksamheten. Däremot är de starka huvudägarna kommuner vilket kan begränsa
motiven för utdelning. Ledningen & Styrelse äger inga större poster aktier.
Overall View
Uppsidan i Dala Energi bedöms vara begränsad i dagsläget. Kommunerna
driver på kraftiga återinvesteringar för att säkra den operativa verksamheten och elförsörjningen vilket i dagsläget skapar för lite värde för aktieägarna.
Var vänlig ta del av våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapporten
2015-02-10 DALA
Energi
Disclaimer
Dessa analyser, dokument och all annan information som härrör från Analyst Group är framställt i informationssyfte för
allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor, uppgifter och
kunniga personer som Analyst Group bedömer som tillförlitliga. Analyst Group kan dock aldrig garantera riktigheten i
informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka
alltid innehåller en osäkerhet och bör användas försiktigt. Analyst Group kan därför aldrig garantera att prognoser och
framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Detta innebär att investeringsbeslut baserat på information från Analyst Group, någon medarbetare eller person med koppling till Analyst Group alltid fattas självständigt av investeraren.
Dessa analyser, dokument och all annan information som härrör från Analyst Group är avsedd att vara ett av flera redskap vidinvesteringsbeslut rörande alla former av investering oberoende av vilken typ av investering det rör sig om. Varje
investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material och information samt konsultera en finansiell
rådgivare inför alla investeringsbeslut. Analyst Group frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av
vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analyser, dokument och all annan information som härrör från
Analyst Group.
Rekommendationerna i form av bull alternativt bear syftar till att förmedla en övergripande bild av Analyst Groups åsikt.
Rekommendationerna är utarbetade genom noggranna processer bestående av kvalitativ research och övervägning
samt diskussion med andra kvalificerade analytiker.
Definition Bull
Bull är en metafor för en positivt inställd vy på framtiden. Termen används för att beskriva de faktorer som talar för en
positiv framtidsutveckling för bolaget.
Definition Bear
Bear är en metafor för en pessimistisk inställd vy på framtiden. Termen används för att beskriva de faktorer som talar för
en negativ framtidsutveckling för bolaget.
Analyst Group har ej mottagit betalning eller annan ersättning för att göra analysen.
Denna analys är upphovsrättsskyddad enligt lag och är AG Equity Research AB egendom. Delning, spridning eller motsvarande till en tredje part är tillåtet under förutsättning att analysen delas i oförändrad form.
Var vänlig ta del av våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapporten
