Kan kurserna fortsätta uppåt?

AKTIER AV KARIN ARNELL OCH JOHAN MARKWALL
God prognos
Kan kurserna
fortsätta uppåt?
örsen har fortsatt uppåt och trotsat både terrordåd och farhågor
om stigande amerikanska räntor. Frågan är om kurserna kan fortsätta uppåt? Vilka aktier drar då i väg,
och vilka sackar?
Vi har tagit pulsen på börsen
genom att prata med proffsförvaltare
på båda sidor om Atlanten.
Här hemma har våra reportrar
Karin Arnell och Johan Markwall
intervjuat duktiga fondförvaltare och
konjunkturekonomer. De är försiktigt
optimistiska och rekommenderar
aktier för den långsiktige, men utesluter inte en tillfällig rekyl. Aktieköp
i Asien och i branscher som energi,
hälsovård och medicinteknik rekommenderas.
Hans Westerberg, ekonomireporter bosatt i New York, pejlar stämningen på Wall Street och tipsar om
köpvärda aktier inom transport- och
energisektorn.
Till sist berättar Maja Florin, ekonomireporter med djupa kunskaper
inom sjuk- och hälsovård, om utvecklingen inom biotekniksektorn.
B
Våra artiklar om börs och
konjunktur hittar du på följande
sidor:
● Tre proffsförvaltare i Norden intervjuas om börsutsikterna. Sid 18–23.
● Hans Westerberg, som bevakat
amerikansk finansmarknad i 13 år,
skriver om läget på Wall Street.
Sidorna 23-24.
● Bioteknik låter spännande, men
vad gör bolagen? Det reder vi ut i en
stor guide. Sidorna 27–30.
● I Placeringsguiden hittar du som
vanligt aktieråd, börsanalyser, fondartiklar och mängder av nyttiga
fakta. Sidorna 81–104.

Börsens comeback har varit stark. Men fortsätter kurserna uppåt?
Skeptikerna anser att konjunkturens återhämtning är byggd
på kvicksand och att riskerna är stora. Optimisterna menar att låga räntor
och vinstförbättringar bäddar för högre aktiekurser. Vi tar
med hjälp av tre proffsförvaltare pulsen på konjunkturen och börsen.
S
ven-Arne Svensson,
konjunkturekonom på
Skandiabanken, tror på
aktier och en försiktigt
stigande börs i år. Men han är
inte odelat optimistisk.
– Det geopolitiska läget medför att den ekonomiska återhämtningen vilar på bräcklig
grund och att alla konjunkturprognoser är väldigt osäkra. Och
tyvärr lär vi troligen få leva med
detta även under kommande år.
– Återhämtningen påbörjades redan under andra kvartalet i fjol. Och andra halvåret
2003 så växte världsekonomin
med drygt 6 procent, vilket är
bland de högsta tillväxttal under
ett halvår efter andra världskrigets slut. Tillväxten har hittills
drivits av en extremt expansiv
penning- och finanspolitik i
USA samt en mycket hög tillväxt i Kina som smittat av sig till
övriga Asien.
Peter Edwall, framgångsrik
förvaltare av hedgefonden Pecunia och med ett förflutet
inom Odin Fonder, delar synen
på en bräcklig återhämtning:
– Även om världsekonomin
förbättras lider den av fortsatta
och i flera fall förvärrade ekonomiska obalanser vilka kom-
”Kina och övriga
Asien kommer att ha en
betydligt högre tillväxt
än övriga världen.”
Sven-Arne Svensson
mer att dämpa den ekonomiska tillväxttakten. Det gynnsamma ränteklimatet riskerar att
skapa en falsk trygghet hos västvärldens regeringar som kunnat
undvika nödvändiga politiska
reformer för att ta itu med
interna strukturproblem.
Att nya terrordåd och obalan-
serna i den amerikanska ekonomin kan hota återhämtningen skriver de flesta bedömare
under på. Kristian Falnes, portföljförvaltare av fonden Skagen
Vekst, nämner också stigande
asiatiska valutakurser som en
fara eftersom det innebär högre
styr- och obligationsräntor i
väst.
– Däremot tror jag att en fortsatt tillväxt i asiatiska länder
som Indien och Kina, som en
följd av en fortsatt demokratiserings- och liberaliseringsprocess, är gynnsamt för världsekonomin. Även integreringen
av de nya EU-länderna får positiv inverkan på efterfrågan,
säger Kristian Falnes.
Peter Edwall ser ytterligare en
positiv faktor i Kinas utveckling:
– Den stora kostnadsskillnaden mellan kinesisk och västerländsk arbetskraft sätter också
press på västvärldens samhällen
att ställa om sig från produktions- till tjänstebaserad ekonomi.
Hur kommer den svenska marknaden att påverkas av höstens presidentval?
– Den påverkas indirekt
av dollarns utveckling, eftersom
en stor del av vår exportindustri
   ,  
för börsen
har sina intäkter i dollar.
Republikanerna har av
tradition varit affärsmännens bästa
vän och ett presidentskifte skulle rimligen leda
till att
dollarn
▲
försvagas, vilket drabbar den
svenska exportindustrin, säger
Peter Edwall.
– Oavsett vilken president det
blir är det risk för ett bakslag i
konjunkturutvecklingen 2005.
Om USA ska kunna dämpa de
stora ekonomiska obalanserna
måste den ekonomiska aktiviteten i USA begränsas. Det kommer troligen att ske efter presiKristian Falnes favoriter
på Stockholmsbörsen
Boliden
Broström
Cloetta Fazer
Concordia
Kinnevik
Pergo
Proact IT
SAS
SCA
Utv sedan årsskiftet, proc
10
17
7
10
6
- 11
20
6
5
Kursdatum: 19/4 -04
”Nu gillar vi
bolag som gynnas
av en förbättrad
konjunktur.”
Kristian Falnes
   ,  

God prognos för börsen
”Generellt
en högt värderad
marknad”
AKTIER
Så aktiesparar
Privata Affärers läsare
▲
dentvalet och kommer även att
minska den amerikanska efterfrågan på svenska tjänster. Möjligen kan Sverige till en del kompensera detta genom ökad försäljning till Östeuropa och Asien.
Börsen har rusat ordentligt
under drygt 13 månader. Är
det fortfarande läge för aktier?
– På lång sikt, mer än tre år,
bör man äga aktier. Men det gäller att vara selektiv. Investerar du
i populära, högt värderade bolag
är risken stor för kursfall den
dagen bolaget inte lever upp till
marknadens förväntningar, säger
Kristian Falnes.
Peter Edwall är också försiktig när det gäller börsen.
”De nya EUländerna får positiv
inverkan
på efterfrågan.”
Peter Edwall
   ,  
Största
innehaven
Antal aktier i portföljen
Procent
25
20
15
10
5
0
0
nder några dagar i april frågade vi
medlemmarna i Privata Affärers
webbpanel hur deras aktieportföljer såg
ut. Nästan 2 000 personer svarade, vilket gav en intressant bild av aktieval och
framtidstro.
Runt hälften, 826 personer, svarade att Ericsson ingår bland de tre
största egna innehaven. I popularitet
ligger telekomjätten långt före aktier
som H&M, Teliasonera, Nokia, Astrazeneca, Skandia och SEB som samtliga fick mer än 100 svar.
Av vår undersökning kan man
också dra slutsatsen att Ericsson står
för en mycket stor andel av spararnas
portföljer. Det tyngsta aktieinnehavet
står för över 50 procent av portföljvärdet hos var femte sparare.
Också börsens framtid hänger på
Ericsson, enligt många aktiesparare.
Ericsson får överlägset flest röster
(384 mot t ex 63 för tvåan H&M) när
det gäller tron om vilken aktie som ska
utvecklas bäst det kommande året.
Vår läsarpanel är bra på riskspridning. Drygt 63 procent har mer än fem
aktier i portföljen och 37 procent har
en föredömligt god spridning genom
att äga minst tio aktier.
■
U
att ekonomiska bubblor skapas,
säger Peter Edwall som menar
att de extremt låga räntorna är
unika.
– Många som är positiva till
börsen nu åberopar att det ska
bli en bättre konjunktur 2005–
2006 samtidigt som de låga rän-
1-2
3-5
6-10
11-20
21 eller fler
Ericsson B
42 %
H&M B
10 %
Teliasonera
9%
Nokia
7%
Astrazeneca
6%
Skandia
5%
SEB A
5%
ABB Ltd
5%
Investor B
4%
Ratos B
4%
Volvo B
4%
Föreningssparb A 4 %
Det vänstra diagrammet visar hur många aktier vår läsarpanel har i
portföljen. Tabellen till höger visar hur många procent av de tillfrågade
som svarade att aktien var en av de tre största i portföljen.
Här finns många möjliga raketer
■ Privata Affärer-läsaren ser ut att vara
en aktieräv. Storbolagen dominerar portföljen. Men den är dessutom späckad
med högutdelande favoriter som Ratos,
Kungsleden och Holmen . Och möjliga
raketer som Lundin Petroleum, Telelogic
och Framfab.
Mer än var tredje läsare har fler än
tio aktier i portföljen. Det är bra. Men i
varannan portfölj svarar det största aktieinnehavet för hela 25 procent eller
mer av värdet.
Intressant är att många kanske skulle vilja ändra på det. Ericsson finns
bland de största innehaven hos 42 procent av de svarande. Knappt hälften av
dessa tror att den aktien går bäst i år.
Teliasonera är trea bland de största
innehaven, men finns inte bland de vinnartippade.
Tilltron till Stockholmsbörsens bjässar än ändå stor. Ericsson, Astrazeneca
torna ska vara kvar. Det sambandet håller, inte med tanke på
de stora underskott vi ändå har
vad gäller kapital i väst. Om
konjunkturen förbättras kommer räntorna sannolikt att stiga
rätt mycket.
Vilka branscher ser då mest
och H&M ligger i topp även på fem
års sikt. Utöver de oljestinna Lundinbolagen är lilla forskningsbolaget
Maxim stor favorit. Clas Ohlson är
ständigt populärt, men har nu också
fått sällskap av revanschlystna Pricer
och Boliden.
Längre ned på favoritlistan finns
flera högriskplaceringar, t ex Enea,
Switchcore, Active Biotech och Net
Insight. Lägg ihop det med Ericssons
dominans, och att var tredje portfölj
består av högst fem aktier, så framträder en rätt stor grupp portföljer med
hög risknivå.
Gissningsvis gör dessa placerare
många och täta aktieaffärer. Med
skicklighet och tur kan det löna sig
bra. Men en sådan portfölj är inget för
byrålådan.
■
FREDRIK LINDBERG
Analyschef Privata Affärer
attraktiva ut för den som väljer att investera i aktier?
– Vi föredrar lågt värderade
bolag, oavsett bransch. Nu gillar vi bolag som gynnas av en
förbättrad konjunktur. Däremot har vi svårt att hitta lågt
värderade IT-bolag, säger Kri-
▲
– Jag tycker det generellt är en
högt värderad marknad och har
själv en lägre exponering mot
aktier än normalt. Jag är väldigt
försiktig och hoppas omvärlden
stabiliseras och aktiekurserna
kommer ned så att bolagen blir
billigare igen. Aktiekursmässigt
har jag svårt att generellt se
någon större avkastning på börsen det närmsta året. Jag tror det
handlar om plus minus 10 procent.
– Stimulansen från globalt
låga räntor till konsumtion och
stora investeringar innebär risker för överreaktioner och för
Ericsson är tungviktaren i
aktieportföljerna.
Annars är riskspridningen
god. Drygt 60 procent
av Privata Affärers läsare
har mer än fem aktier
i portföljen.

God prognos för börsen
”De lägst
värderade bolagen
hittar du i Asien”
▲
stian Falnes som också berättar
vilka svenska aktier som fonden
nu äger.
Det är aktier som SCA, Kin-
nevik, SAS, Broström, Concordia, Boliden, Proact IT,
Cloetta Fazer och Pergo.
Peter Edwall på Pecunia tror
mycket på energisektorn:
– Oavsett konjunktur finns
det behov av nyinvesteringar på
el- och oljesidan. Detsamma
gäller transportsektorn.
– Bolag inriktade på hälsovård och medicinteknik är
intressanta i takt med att människor lever allt längre. Miljöbolag tror jag också har framtiden för sig liksom bolag som
arbetar med säkerhet. Förutom
fysisk säkerhet även säkerhet
kopplad till internet där allt fler
människor gör sina affärer.
För den som vill sprida riskerna utanför den svenska börsen, vilka regioner är intressanta?
– Allt pekar på att Kina och
övriga Asien kommer att ha en
betydligt högre tillväxt än övriga världen under åtskilliga år.
Detta bör påverka de relativa
börskurserna, säger Sven-Arne
Svensson.
Peter Edwall varnar dock för
   ,  
Återhämtning i USA
ger stigande vinster
Stigande råvarupriser
bäddar för höjda räntor.
Trots det finns köpvärda
aktier på USA-börserna,
t ex inom energisektorn.
AV HANS WESTERBERG,
NEW YORK
an du äta det, kan du röka
det eller kan du dricka
det, ja då kan du köpa det!
Det var ett gammalt börsråd här
på Wall Street som cirkulerade
för bara några veckor sedan när
många fortfarande talade om
att den uppblåsta börsbubblan
skulle brista och att det därför
gällde att hitta defensiva placeringar.
Nu i slutet på april är det
tvärtom. Det stora hotet som
seglat upp är inte börsras, utan
en överhettad ekonomi med
snabbt stigande inflation och
räntehöjningar. Det är inte bara
räntorna som kommer att skjuta i höjden, allt annat kommer
också att bli dyrare. Det gäller
också aktierna på Wall Street
och Stockholmsbörsen.
Varför ska då aktierna stiga
när så många varnat för börsbubblor och övervärdering?
Ingen vet naturligtvis med
säkerhet vad som kommer att
hända i framtiden, men bilden
av en ny ekonomisk världsbild
växer nu fram allt tydligare. Det
nya är att vi går in i en period
med väsentligt högre inflation
än vad vi haft på många år. Det
blir en råvarudriven inflation
som världens centralbanker försöker bekämpa med successiva
räntehöjningar.
Världen blir under de närmaste åren mer lik den vi levde
i under 1970- och 80-talet. För
börskurserna var höginflationsåren i början på 80-talet t o m
mycket bra. Från 1982 till 1987
steg t ex Dow Jones-index med
K
Spännande aktier i USA
Utv sedan årsskiftet, proc
Caterpillar
Chenier Energy
Deere
Marathon Oil
Peabody Energy
Sempra
-2,6
49,2
11,2
3,0
11,9
4,1
Dow Jones & Nasdaq
Index 12 mån
Nasdaq
11 000
10 000
9 000
Dow Jones
8 000
2004
Kursdatum: 15/4 -04
250 procent samtidigt som
USA-marknadens p/e-tal låg
still på 14–15. I dag ligger
samma p/e-tal på 23, vilket
reduceras till 18 om kursen, i
stället för till aktuell vinstnivå,
jämförs med årets förväntade
vinst. I båda fallen är det väsentligt under p/e-talet på 32 som
rådde innan börsbubblan brast
i mars 2000.
De amerikanska börskurserna
kan därmed inte beskyllas för att
vara nära någon ”bubbelnivå”.
Tvärtom hävdar många att flera
olika värderingsmodeller visar
att marknaden är undervärderad. Den modell investmentbanken Goldman Sachs placeringsansvarige Abby Joseph
Cohen använder sig av säger att
marknaden är undervärderad
med 18 procent på den (när
detta skrivs) aktuella nivån S&P
500 på ca 1 100. Enligt den värderingsmodell den amerikanska centralbankschefen Alan
Greenspan använder sig av är
kurserna på Wall Street undervärderade med i snitt hela 33
procent jämfört med obligationsräntan.
Till skillnad från obligationer
som obönhörligen faller när
räntan går upp är aktier här mer
anpassningsbara. Initialt kan
företagsvinster och börskurser
drabbas negativt av att inflationsdrivna kostnader inte kan
kompenseras tillräckligt snabbt,
men i ett längre perspektiv
anpassar sig företagen till en
högre inflationsnivå – och
högre inflationsnivå förefaller
helt oundvikligt för den närmaste 5-årsperioden.
Kina är i dag en av världens
ekonomiska stormakter där 21
procent av jordens befolkning
genererar nära 5 procent av
världens BNP. Den kinesiska
konsumtionen växer rekordartat både för inhemskt bruk och
för insatsvaror i exportindustrin. Under sista halvåret i
fjol drev massiva köp upp priserna på allt från järnmalm till
sojabönor. Kinas behov av råvaror verkar nu närmast omättligt. Lägg därtill att världens
största ekonomi, USA, nu håller på att vakna till liv igen, varför såväl produktion som konsumtion ökar också här.
Låt mig ta några exempel.
Priset på koks, en nödvändig
insatsvara för att göra stål, har
fyrfaldigats på två år. Bristen på
järnskrot är lika besvärande
trots att priset också här fördubblats. Tillsammans har det
hjälpt till att driva upp stålpriserna med 30 procent i år och
höjningar på lika mycket till har
aviserats. 40 procent av allt stål
i USA går till byggindustrin där
stålpriserna nu väntas driva upp
byggkostnaderna med 8 procent första halvåret.
USA:s stora tillverkare av
hygienpapper, Kimberly-Clark
och Georgia Pacific, har båda
aviserat prishöjningar på 6–9
procent från i sommar. Prishöjningarna på papper av olika slag
är dock en mild susning mot
▲
tillväxtmarknadsrallyt, då bolagen i länder som Kina och Ryssland är väldigt högt värderade
nu. Och Kristian Falnes påpekar
att fonden investerar i bolag, inte
i regioner.
– Men de lägst värderade
bolagen hittar du i dag i Asien,
särskilt i Sydkorea. I Europa prioriterar vi Storbritannien och
Holland.
Sammanfattningsvis ger ekonomtrion en försiktigt optimistisk bild av en konjunkturåterhämtning som hotas av ett
flertal obalanser i världsekonomin. I den miljön bör aktieköp
vara både långsiktiga och genomtänkta.
■
AKTIER

AKTIER
God prognos för börsen
Oljepriset har
stigit 25 procent
på ett år
▲
vad som händer på metallsidan
där t ex kopparpriset snabbt stigit till sin högsta nivå på tio år.
Bilindustrin är en storförbrukare av stål och metaller av olika
slag. Det förefaller inte möjligt
att de kan kompensera för alla
sina nya kostnader genom
höjda försäljningspriser.
Stiger både räntan på bilköpet och bilpriset samtidigt som
bensinpriset ligger i topp är det
svårt att se att biltillverkarna ska
kunna kompensera sina kostnadsökningar. Både Ford och
GM kan väntas få stora vinstproblem de närmaste två åren.
Tillverkare av anläggningsmaskiner som t ex Caterpillar,
Volvo och Deere går däremot
mot en ny vår. Redan har de aviserat prishöjningar på 7–10
procent. Trots höjningen kan de
se fram emot en starkt ökad försäljning. Anledningen till deras
optimism är att de stora prishöjningarna på metaller och livsmedel nu får bönder och gruvägare att börja investera igen.
Priset på sojabönor har dubblats på ett år, priset på ris har stigit 80 procent, majs 30 procent
och vete 18 procent. För USA:s
bönder är det en mer än välkommen prishöjning, då de
plötsligt ser att de fått råd att
ersätta gamla och nedkörda
jordbruksmaskiner.
– Jag är begeistrad över den
ekonomiska återhämtning som
verkar vara på gång, förklarade
Caterpillars VD James Owens
nyligen.
Ledet efter bönderna, livsmedelsindustrin, måste nu i sin
tur höja sina priser. Under första kvartalet i år steg en standardiserad livsmedelskorg med 16
basvaror med hela 10,5 procent
i pris från ett år tidigare. Det är
den största matprishöjningen i
USA sedan 1989.
– Om inte livsmedelsindustrin höjer priserna med
ytterligare minst 2 procent

På kort sikt lär räntehöjningar pressa den amerikanska börsen.
Men det finns branscher som väntas klara sig bra i ett nytt
ekonomiskt klimat, t ex energi- och transportsektorn.
under andra kvartalet kommer
jag att skriva ned mina vinstprognoser för livsmedelsbolagen, säger Leonard Teitelbaum,
analytiker på Merrill Lynch.
Oljepriset har stigit 25 procent på ett år, från 28 till 35 dollar, medan uppgången för amerikansk naturgas varit mer
modesta 14 procent. För olja,
men framför allt naturgas, gäller att de amerikanska reserverna är på väg ned.
Aktier i energiproducerande
bolag räknas också som ett av de
bättre skydden mot negativa
inflationseffekter. Förutsättningen är förstås då att bolaget
har egna energitillgångar så att
inte inköpskostnaderna ökar.
Ett bolag många på Wall Street talar om är Peabody Energy,
ett av de största privata kolbolagen i världen. Kursen här har
redan dragit i väg över 60
procent de senaste 12 månaderna. Intressanta är också de tre
bolagen Marathon Oil, Sempra och Chenier Energy som alla
är engagerade i att bygga upp
import av flytande naturgas,
LNG, till USA. Chenier som vill
bygga tre LNG-terminaler har
sedan förra sommaren stigit
från 1,5 dollar per aktie till 16
dollar medan Marathon och
Sempra med kursplus på 40 resp
28 procent har mer kvar att ge.
– Energiaktier är en på sikt
intressant sektor, då vi tror att
oljepriset kommer att ligga kvar
på en hög nivå fram till 2006–
2007, säger Dag Mårtensson
som från Roburs New Yorkkontor bevakar den amerikanska energisektorn.
På kort sikt rekommenderar
han dock undervikt då han räknar med att en del pengar kommer att flytta ut från de stora
oljebolagens aktier till teknologiaktier.
Efter de senaste årens interna kostnadsbesparingsprogram
i industrin har den nu mycket
svårt att snabbt hitta nya
besparingar som kan kompensera för höjda råvarupriser,
utan dessa kommer att slå igenom fullt ut i detaljhandelspriserna.
Med en annalkande inflationsvåg blir amerikanska räntehöjningar oundvikliga. Normalt brukar den amerikanska
centralbanken Federal Reserve
inte göra ränteförändringar
nära ett förestående presidentval för att slippa bli anklagat för
att driva partipolitik, men i år
kommer det att vara upplagt för
minst en räntehöjning redan
före presidentvalet den 4
november. För den som sedan
blir president blir uppgiften att
begränsa inflationen via åtstramningar och räntehöjningar.
Det betyder att USA får lättare att fortsätta attrahera utländskt kapital för finansiering
av sitt enorma budgetunderskott. Höjd ränta stärker
också dollarn och utsikter till en
fortsatt ränte/dollaruppgång
gör också dollarbaserade tillgångar attraktiva för det internationella kapitalet. Detta gäller inte minst amerikanska aktier där utländska placerare både
kan göra en kursvinst på aktien
och på de dollar han använt för
köp av aktien. Kapitalet kommer nu i ökad utsträckning att
flyttas från obligationsmarknaden till Wall Street.
Utifrån vilka branscher som
var populära under 1970-talets
långa inflationsperiod så skulle
aktier i energi-, gruv- och tobaksindustrierna ligga bra till medan
konfektion, flyg och personbilar
då var ute. I dag har näringslivet
en annan struktur, så det ska bli
spännande att se hur den ”nya
ekonomins” företag klarar en
inflationseldad börsuppgång. ■
Hans Westerberg har i 13 år
bevakat den amerikanska finansmarknaden från New York. Han
har över ett kvarts sekels erfarenhet av börsjournalistik från
bl a Dagens Industri, Veckans
Affärer och Svenska Dagbladet.
   ,  