OPM Global Quality Companies
Globala kvalitetsbolag att äga långsiktigt
Juni 2017
Part of CARAM - Carnegie Affiliated Managers
Driven by research
OPM – fondbolag med fokus på likvida alternativa
investeringar – sedan årsskiftet del av Caramsfären
• Svenskt fondbolag grundat 2003.
• Arbetar inom likvida alternativa tillgångar som kompletterar traditionella institutionella pensionsportföljer.
• Private Equity
• Hedgefonder
• Lågbetaaktier
• Del av Caramsfären sedan årsskiftet 2016/2017.
Driven by research
2
Om OPM
•
Svenskt fondbolag grundat 2003.
•
Arbetar inom globala alternativa tillgångar
som kompletterar traditionella
institutionella pensionsportföljer.
•
Missionen är att leverera bästa möjliga
riskjusterade avkastning i kombination med
attraktiva korrelations mönster för att
effektivisera hela kundens portfölj.
•
Institutionellt fokus men fonderna kan även
köpas av privatpersoner via utvalda
partners.
•
Utvecklar även proprietär metodik och
teknologi för institutionell
portföljförvaltning vilket används internt
inom diskretionär förvaltning samt externt
hos vissa utvalda kunder.
•
OPM ägs till 75% av Caram AB och står
under tillsyn av FI.
Driven by research
3
Ansvarsfulla investeringar – integrerad strategi för ökat alfa
•
OPM bedömer att det finns ett generellt positivt samband mellan målet
om god riskjusterad avkastning för fonderna och god etik och
ansvarstagande hos de företag som fonderna direkt eller indirekt investerar
i. Det innebär att ansvarsfulla investeringar även är en strategi för ökat alfa
i förvaltningen.
•
Ansvarsfulla investeringar hanteras rent praktiskt i två huvudsakliga led där
det för varje enskild fond arbetats fram konkreta riktlinjer för hur OPM skall
agera.
1. OPM arbetar i enlighet med det globala initiativet för investerare,
PRI – Principles for Responsible Investments, och har även åtagit sig
detta formellt genom att signera ett åtagande att följa principerna.
Ansatsen är integrerad i hela investeringsprocessen.
2. Samtliga fonders innehav granskas av ISS-Ethix. Granskningen är en
”Norm-Based Screening” för att identifiera företag som bedöms vara
involverade i överträdelser av internationella normer för miljö,
mänskliga rättigheter, arbete och korruption. Ansatsen är aktivt
inriktad med målsättning om att påverka bolag till ökad långsiktighet
och ökat ansvar.
•
OPM har även en uttalad ambition att vara en positiv kraft inom
finansmarknaden för ökat ansvar och social delaktighet
Driven by research
4
Organisation
Simon Reinius (VD, CIO och styrelseledamot)
• Chef för Investor AB:s Equity Trading. Simon arbetade även med analys inom de
strategiska innehaven med ansvar för ABB och Electrolux.
• Utvecklare av makroekonomiska modeller på Stiftelsen Det Naturliga Steget.
Dessa modeller implementerades sedan i fonden Svensk Miljöfond som idag
förvaltas av Robur.
• Civilekonom från Stockholms Universitet, finansiell inriktning.
Martin Alm (Ansvarig för Hedgefonder och vVD)
• CFO, Wahlstedt Sageryd Financial Services.
• Civilekonom från Handelshögskolan i Stockholm, finansiell inriktning.
Tom Berggren (Ansvarig för Private Equity)
• VD Svenska Riskkapitalföreningen.
• VD Berggren Investment Management AB med investeringar och styrelseuppdrag
i private equity-finansierade bolag.
• Civilekonom från Handelshögskolan i Stockholm, finansiell inriktning.
Henrik Hedblom (Riskansvarig)
• Civilekonom från Stockholms Universitet, finansiell inriktning.
Emanuel Furubo (Analytiker)
• Master in Finance and Economics från Warwick Business School.
Emilie Taube (Head of Investor Relations)
• Master of Political Science, Stockholms Universitet
Driven by research
5
Operationell struktur
Simon Reinius
Lambda
Integrity and
complaints
Board of Directors
Göran Emtesjö
Björn Jansson
Simon Reinius
Internal Audit
PWC
Investors
Custodian
Omega
Vega
Absolute Managers
LPE
GQC
Compliance
CEO
Accounting
Simon Reinius
Portfolio
Management
Risk
Management
CIO: Simon Reinius
Henrik Hedblom
Back Office,
Valuation
Björn Wendleby
Magnusson
Finance
CFO: Martin Alm
IT
High Performance
Systems
Ethical Screening
Marginalen
Verksamhet utanför ren förvaltning sköts genom partnerskap med ledande aktörer
Detta är endast en översiktlig bild av struktur och ledande befattningsinnehavare, mer exakt information behandlas i informationsbroschyrer och investeringsmemorandum.
Driven by research
6
OPM Global Quality Companies - Aktiv globalfond som investerar med kvalitetsbolag,
dvs trygga och väl positionerade företag för långsiktigt ägande
•
OPM Global Quality Companies är en aktivt
förvaltat aktiefond som investerar med globala
kvalitetsbolag.
• Ansatsen är värdedriven och innehaven
kännetecknas av låg operationell risk,
stark internationell marknadsposition,
starka kassaflöden och god tillväxt
(relativt BNP).
• Fonden är byggd för långsiktigt ägande
vilket innebär att aktierna väljs baserat
på förväntan om långsiktiga kassaflöden
och långsiktig operationell risk.
• Fonden har ett tydligt mål att slå MSCI
World TR i SEK över en börscykel
samtidigt som risken är lägre.
Kännetecken för globala kvalitetsbolag
1.
Låg operationell risk
2.
Stark internationell marknadsposition
3.
Starka kassaflöden
4.
God tillväxt (relativt BNP)
Svenska kvalitetsbolag som platsar
Driven by research
•
Portföljen kompletterar en traditionell bred
svensk aktieportfölj då bolagens operativa
utveckling är betydligt stabilare och betydligt
mindre konjunkturkänslig än svenska börsens
som helhet.
•
Fonden förvaltas enligt det globala initiativet
PRI, granskas av ISS-Ethix och ansvarsfulla
investeringar är även en strategi för alfa.
7
Dominerande bolag blir bara starkare, globala trender är
förutsägbara och bra bolag är ännu bättre än man tror
• Med dominerande global
marknadsposition får ett bolag ett
svårintaget övertag med:
• Skalfördelar i produktion
• Skalfördelar i marknadsföring
• Skalfördelar i forskning
• Marknadsledare kan dessutom
ofta ta mer betalt
Globala trender som växer mer än BNP:
Teknik/IT
Globalisering / export
Urbanisering
Förändrad demografi
Miljöpåverkan
Dessutom tenderar bra bolag att vara ännu bättre än man tror (samtidigt som svagare bolag
tenderar att vara ännu sämre).
Driven by research
8
Kassaflöde, tillväxt och risk felprisätts systematiskt vilket utnyttjas
för att skapa såväl överavkastning som risksänkning
•
Marknaden prissätter bolag i allt för hög grad efter enkla PE tal trots att detta inte är en korrekt akademisk ansats.
• Anledningen är att investerare ofta är relativt kortsiktiga och felprissättningarna väntas bestå varför investerare då hellre försöker göra kortsiktiga
prognoser på aktiekursens utveckling istället för att försöka förstå bolagets verkliga värde.
•
•
Situationen gör att marknaden systematiskt felprissätter fritt kassaflöde, organisk tillväxt och systematisk risk (Beta).
OPM har utvecklat egna fundamentala modeller (OPM DCFM, Discounted Cash Flow Multiples) utifrån en utveckling av en Gordon-modellen där kassaflödet
härleds ur den potentiella utdelningskvoten.
• Fördelen mot traditionella DCF modeller är att detta ger nyckeltal som enkelt kan jämföras mellan olika aktier. Nedan visas en variant (DCFM 1) som visar
olika motiverade PE tal som en funktion av långsiktig organisk tillväxt och långsiktig avkastning på eget kapital (ROE) baserat på ett visst avkastningskrav
(RF + riskpremie).
Motivated PE matrix, OPM DCFM 1
Rf
Risk Premium
Growth
1%
2%
3%
4%
5%
1,0%
5,0%
ROE
5%
16
15
13
10
0
6%
17
17
17
17
17
8%
18
19
21
25
38
10%
18
20
23
30
50
Attraktivt med aktier med lägre risk (Beta) då
marknaden generellt i allt för låg grad beaktar risk
vid värdering av aktier (0,8 i Beta ger exempelvis ett
avkastningskrav om 5% istället för 6%).
Driven by research
12%
18
21
25
33
58
14%
19
21
26
36
64
16%
19
22
27
38
69
18%
19
22
28
39
72
Ungefärlig snittvärdering
för börsen (MSCI World)
idag (12% ROE, 2% tillväxt
och 6% avkastningskrav).
9
20%
19
23
28
40
75
22%
19
23
29
41
77
24%
19
23
29
42
79
26%
19
23
29
42
81
28%
19
23
30
43
82
30%
19
23
30
43
83
Attraktivt med högt ROE och långsiktig tillväxt
över BNP då bolag generellt ej värderas till
motiverade multiplar av marknaden.
Människor gör systematiska fel i sina aktieval vilket även det
utnyttjas för att skapa såväl överavkastning som risksänkning
Bilden visar resultatet från en studie som visar att en lågriskportfölj inte bara har en lägre risk utan även slår en indexportfölj över tid.
Merparten av allt kapital investeras kortsiktigt och med målsättning om att
slå index i ett starkt börsklimat.
Situationen gör att investerare naturligt söker bolag med hög operativ risk
och hög påverkan av en förväntad stärkt konjunktur. Aktier med låg risk blir
därmed mindre efterfrågade och därför omotiverat billiga.
The University of Chicago har gjort en studie över tidsperioden 1968 – 2012
där de jämfört en portfölj med minimal risk (std) med en indexportfölj.
Resultatet från studien visade att lågriskportföljen haft 11% risk mot 16% för
marknaden samtidigt som avkastningen varit ca 1% högre. Resultatet var
konsistent över tid och förklarades inte av enskilda perioder.
Studien visar således på ett negativt samband mellan risk och avkastning –
tvärt emot hur marknaden borde prissätta risk om den var rationell och om
man följde de teorier Harry Markowitz fick nobelpris för.
Warren Buffet är en investerare som utnyttjat denna systematiska
felprissättning under lång tid genom att investera i stabila bolag som många
andra investerare upplever som tråkiga.
Driven by research
10
Strukturerad ansats för att identifiera långsiktiga vinnare som
tillsamman bildare ett optimalt nytt aggregerat bolag
Fundamental
Scanning
- Identifiera ca 10% av
bolagen baserat på olika
sökkriterier.
>2000
bolag
.
•
•
•
•
•
•
•
•
Hög lönsamhet
Högt kassaflöde
God tillväxt
Låg skuldsättning
Stabilitet i lönsamhet
DJ Sustainability Indices
Norm-Based Screening
OK multiplar för värdering
Fundamental
Analys
- Är de operationella
200
bolag
nyckeltalen uthålliga?
•
•
•
•
Stark marknadsposition
Höga R&D investeringar
Bra företagskultur
Gynnas av globala trender
a.
b.
c.
d.
e.
Teknik/IT
Globalisering
Urbanisering
Förändrad demografi
Miljöpåverkan
Uppföljning
och Norm-Based Screening
Driven by research
11
Fundamental
Portföljkonstruktion
50
bolag
- Hur bygger vi ett
optimalt nytt aggregerat
bolag?
•
•
•
•
•
•
Stabilitet i resultatutveckling
Riskspridning - geografiskt
Riskspridning – branscher
Diversifiering - OMX
Viktning mellan 2-4%
Prisdata används som ett
sista steg
35-45
bolag
Ansvarfulla investeringar – integrerad strategi för ökat alfa
med både positivt och negativt urval
Fundamental
Analys
Fundamental Scanning
Positivt urval från DJ Sustainability
Indices, Global 100 Corporate
Knights etc. Norm-based screening
av ISS Ethix.
Företagskultur
och hur bolagen
adresserar ESG
frågor
Uppföljning
Norm-based screening och fortsatt
hållbarhetsanalys
OPM bedömer att det finns ett generellt positivt samband mellan målet om god riskjusterad avkastning för
fonderna och god etik och ansvarstagande hos de företag fonden investerar i vilket gör att avkastningen väntas
öka och risken väntas minska som en följd av vald inriktning. Det innebär att ansvarsfulla investeringar även är
en strategi för ökat alfa i förvaltningen.
I korthet arbetar vi med både positivt val och negativa val. Inom positiva val söker vi bolag som utmärker sig
positivt. Inom negativt urval samarbetar vi med ISS Ethix som även kontrollerar våra innehav. Vidare har vi helt
valt bort industrier inom fossila bränslen, vapen, alkohol, tobak och pornografi.
Driven by research
12
Simon Reinius började utveckla förvaltningsmodellen
redan på sin tid på Investor AB på 90 talet
• Simon Reinius (ansvarig förvaltare)
•
•
•
•
Chef för Investor AB:s Equity Trading. Simon arbetade även med analys inom de
strategiska innehaven med ansvar för ABB och Electrolux.
En av grundarna av Speed Ventures NV. Speed Ventures var ett holländskt
investmentbolag som arbetade med Private Equity investeringar och hade namn som
Goldman Sachs bland investerarna. Företaget såldes 2002.
Utvecklare av makroekonomiska modeller på Stiftelsen Det Naturliga Steget. Dessa
modeller implementerades sedan i aktiefonden Svensk Miljöfond som idag förvaltas av
Robur.
Civilekonom från Stockholms Universitet, finansiell inriktning.
• Emanuel Furubo (analytiker)
•
Master in Finance and Economics från Warwick Business School.
• Henrik Hedblom (riskansvarig)
•
•
Driven by research
Analytiker på Iggesund.
Civilekonom från Stockholms Universitet, finansiell inriktning.
13
40 av världens främsta kvalitetsbolag samlade i en portfölj
Sektorallokering
Geografisk allokering
Exempel på innehav
Data per 2017-05-31
Driven by research
14
Överrepresenterar goda bolag utöver att vi väljer bort dåliga
bolag och tveksamma industrier
Väljer in:
Lista över de 100 mest hållbara
bolagen i världen.
Index bestående av de 10 % högst
rankade bolagen inom respektive
sektor.
12 av 40 bolag i OPM GQC är med
på listan.
14 av 39 bolag i OPM GQC är med i
indexet.
OPM Global Quality Companies väljer bort/exkluderar
följande sektorer:
Vapen, alkohol, tobak, spel, pornografi och fossila bränslen.
Driven by research
15
Fokus på sektorer med låg miljöpåverkan
MSCI ACWI Carbon Intensity by sector (tCO2e / m USD revenues)
OPM QC
Ca 40% allokering
Ca 60% allokering
Source: Trucost
Driven by research
16
Extremt bra fundamentala nyckeltal (12 månaders rullande)
utan att värderingen påverkats nämnvärt
Data per 2017-05-31. Avser snittet för innehaven i QC portföljen. Källa: Bloomberg
Driven by research
17
Dessutom låg operativ risk där bolagen i snitt är skuldfria och
det operativa resultatet i låg grad påverkas av konjunkturen
Utveckling av underliggande vinster i QC portföljen relativt MSCI World
Avser snittet för innehaven i QC portföljen. Källa: Bloomberg
Driven by research
18
Betydligt snabbare återhämtning efter kursfall
• Vid börsnedgångar faller portföljen inledningsvis med index när investerare fokuserar på att sälja av risk. Bolagen i QC-portföljen är typiskt likvida och
indextungabolag som följer med index.
• Efter det initiala fallet på index tenderar investerare att återigen fokusera mer på bolags unika intjäning. Eftersom den operativa verksamheten hos våra
bolag är mindre konjunkturkänslig jämfört med ett genomsnittligt börsbolag har bolagen i QC-portföljen en snabbare återhämtning jämfört index.
Aktiepriser uttryckta i lokal valuta. Källa: Bloomberg
Driven by research
19
Kompletterar en traditionell svensk aktieportfölj genom annan
sektorfördelning, högre tillväxt och lägre konjunkturkänslighet
Sektor fördelning i QC portföljen relativt OMX
Utveckling av underliggande vinster i QC portföljen relativt OMX
Data per 2017-04-28. Avser snittet för innehaven i QC portföljen. Källa: Nasdaq, Bloomberg
Driven by research
20
Fed-modellen illustrerar väl hur relationen mellan aktier och
obligationer helt divergerat från historiska mönster
Driven by research
21
Globala aktier representerar idag den likvida tillgång som har
bäst utbyte mellan avkastning och risk i en portfölj
OPM ESA prognoser H1 2017
Driven by research
22
Med OPM Global Quality Companies förbättras
utbytet mellan risk och avkastning ytterligare
OPM GQC
OPM ESA prognoser H1 2017
Driven by research
23
Utveckling sedan start
Månatliga avkastningar*
Jan
Feb
2017
-2,04%
6,48%
2016
-4,11%
-0,36%
2015
Mar
0,72%
0,56%
Årsavkastning
Avkastning och risk (beta) sedan start*
Apr
1,04%
-1,92%
Maj
1,28%
4,42%
0,12%
Jun
Jul
Aug
Sep
Okt
Nov
Dec
1,04%
-5,69%
5,17%
7,19%
-0,13%
-7,81%
0,62%
-2,29%
0,65%
10,29%
1,23%
1,11%
0,80%
-3,87%
Totalt
7,51%
7,90%
-2,27%
Kumulativ avkastning sedan start*
10%
15%
8%
10%
5%
6%
0%
4%
-5%
2%
-10%
0%
-15%
0,80
0,90
1,00
1,10
Risk (beta)
OPM Global Quality Companies B
MSCI World TR Net Index USD (i SEK)
-20%
maj-15 jul-15 sep-15 nov-15 jan-16 mar-16 maj-16 jul-16 sep-16 nov-16 jan-17 mar-17 maj-17
OPM Global Quality Companies B
MSCI World TR Net Index USD (i SEK)
*Avkastning för klass B från och med maj 2016. Innan dess avkastning för klass A justerat för avgift.
Data per 2017-05-31
Driven by research
24
Sektoravkastning relativt MSCI World – överlag
har våra innehav slagit sina jämförelseindex
Data per 2017-04-28. Medelavkastning för sektorer och jämförelseindex i SEK.
Driven by research
25
Lägre värdetapp relativt båda globala och svenska aktier
Data per 2017-04-28.
Driven by research
26
Toppbetyg i etik och hållbarhet
Fond
Morningstar Hållbarhetsbetyg
OPM Quality Companies
Danske Invest SRI Global
Didner och Gerge Global
SEB Global Hållbarhetsfond
Skandia Världen
Swedbank Robur Ethica Global
Driven by research
27
UCITS struktur med daglig likviditet
Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. De pengar som placeras i fonden kan både öka och minska i värde eller
kan komma att bli värdelösa. Detta skall inte uppfattas som en uppmaning eller rekommendation att utföra eller disponera över någon
typ av investering eller att ingå eller utföra några andra transaktioner. OPM GQC befinner sig på nivå 5 på CECRs 7-gradiga skala. Det
innebär att fondens värde kan variera kraftigt på grund av dess sammansättning och de förvaltningsmetoder som används.
Driven by research
28
Plattformar vi finns på
Driven by research
29
Viktig information
Detta är ett förenklat informationsmaterial och materialet skall ej användas som underlag för investeringsbeslut. Ytterligare information om fonderna kan
rekvireras från fondbolaget eller hämtas på www.optimized.se. Ingen del av denna publikationen skall uppfattas som en uppmaning eller rekommendation
att utföra eller disponera över någon typ av investering eller att ingå eller utföra några andra transaktioner. De uppfattningar som redogjorts för i
publikationen återspeglar de medverkandes uppfattning för tillfället och kan således komma att ändras. Informationen i denna publikation tar inte hänsyn
till någon specifik mottagares särskilda investeringsmål, ekonomiska situation eller behov. Informationen är inte att betrakta som en personlig
rekommendation eller ett investeringsråd.
Investeringar i finansiella instrument är förknippade med risk och en investering kan både öka och minska i värde eller komma att bli värdelös. Historisk
avkastning är ingen garanti för framtida avkastning.
Materialet skall ej användas som underlag för investeringsbeslut.
Driven by research
30
