11 juni 2015
Makroregimen i rätt riktning men
teknisk svaghet utgör motvikt
Den globala tillväxten ser ut att stärkas under det andra halvåret. Detta vore ett
Positiva globala vinsttrender
trendskifte i positiv riktning från den avmattning som påbörjades under 2014.
Europa, som tidigast uppvisade avmattningstecken förra året, var först ut med
tillväxtförbättringar i år och även Japan har sedan ett par månader tillbaka tagit
flera steg i rätt riktning. USA och Kina har ännu inte följt efter men indikationer
på att dessa ekonomier kan ha passerat tillväxtbotten har börjat synas. Flera
tecken på att deflationsrisken har minskat syns också, bland annat genom
stigande inflationsförväntningar, högre räntor och stigande råvarupriser.
Samtidigt har bolagens vinstrevideringar fått ett uppsving. Europa och Japan
uppvisar de starkaste siffrorna ur ett globalt perspektiv och i USA och Emerging
Markets har trenden med negativa vinstrevideringar visat vissa tecken på
förbättringar. Ur ett fundamentalt perspektiv, det vill säga avseende tillväxt,
06/12
06/13
06/14
06/15
inflation och vinster, ser således den globala ekonomin ut att gå mot bättre tider
Vinsttrender stiger kraftigt i Europa (svart) och
under det andra halvåret.
Japan (blå) men även USA (brun) och EM
I kontrast till den bilden står dock den tekniska analysen. Volatiliteten förblir hög
(grön) har uppvisat förbättringar de senaste
i alla stora tillgångsklasser och aktiemarknader fortsatt skakiga ut på kort sikt.
månaderna.
Om den fundamentala bilden fortsätter att stärkas skall eventuella nedgångar för
aktier ses som köptillfällen under kommande månader. Men även om vi ser
positivt på aktier på längre sikt tack vare en starkare global ekonomi talar samma
faktor även för högre räntor. Tillsammans med Greklandsdramat, geopolitiska
risker och potentiella räntehöjningar från Fed lär volatiliteten förbli hög på
finansiella marknader ett bra tag till.
Stigande räntor ändrar marknadsdynamiken
Överlag ser både aktie- och räntemarknader tekniskt svaga ut just nu. Under början
av maj såg det ut som både aktier och räntor efter skarpa och hastiga värdetapp
hade nått en taktisk botten men i skrivande stund befinner sig flera
aktiemarknader nära eller under de nivåer som nåddes då och långa räntor har
passerat dem. Samtidigt stiger volatiliteten överlag. Några av de uppenbara skälen
till den allmänna turbulensen är relaterade till själva uppgången i långa statsräntor
och potentiella räntehöjningar från USA:s centralbank. Dessa faktorer kan på kort
sikt mycket väl få aktiemarknader att falla ytterligare härifrån då räntor ser ut att
klättra vidare uppåt ett tag till. Ränteuppgången beror dock åtminstone delvis på
skäl som är mer positiva än negativa. För det första stiger de från de extremt låga
och i många fall negativa nivåer som nåddes när deflations- och recessionsrädslan
Inköpschefsindex bör kunna stiga
från dessa nivåer
Ledande indikator (blå) pekar på upptrend för
det globala inköpschefsindexet för både tjänster
och industrin (röd) kommande månader
11 juni 2015
var som högst, framför allt i Europa. I takt med med att ekonomisk data i Europa
Små tecken på grekisk smittorisk
förbättrats har dessa farhågor minskat vilket är ett gott tecken på längre sikt.
började synas i våras
De delar av aktiemarknaden som fallit mest sedan räntor började stiga är de delar
som investerare under många år har köpt för att erhålla någon form av högre
direktavkastning, alltså någon form av obligationssubstitut. Stigande räntor har
vägt tungt på dessa, liksom på obligationer medan cykliskt och finans klarat sig
bättre. Det finns dock marknadsobservationer som signalerar att ökad vaksamhet
är på sin plats. En är att kreditspreadar i USA gått isär samtidigt som räntorna
stiger. Detta är ovanligt då stigande räntor tenderar att signalera en starkare
ekonomi vilket tvärtom brukar få kreditspreadar att gå ihop. Detta kan vara ett
tecken på att marknaden anser att det är för tidigt att inleda en räntehöjningscykel
redan under hösten. Problemet med ränteuppgången är dock knappast nivåerna
07/14
06/15
på räntorna, åtminstone inte än så länge. De är fortfarande historiskt mycket låga
Grå ruta visar hur grekiska räntor steg men
och värderingsfördelen för aktier är fortsatt intakt i relation till räntor, åtminstone
övriga europeiska räntor fortsatte att falla, såväl
utanför USA. Det är snarare den våldsamma hastigheten med vilken de stiger i
spanska, italienska, portugisiska som tyska.
kombination med den bristande likviditeteten på obligationsmarknaden som
Grekland hade under denna period ingen större
skapar oro. Detta är något som marknaden dessvärre lär få lära sig att leva med då
effekt på övriga marknader, men under mars
varken Fed eller ECB i dagsläget avser att försöka dämpa volatilteten.
och april ändrade sig detta då Tyskland fortsatte
Ukraina och Grekland dämpar åter riskaptiten
Nya strider i Ukraina oroar åter marknaden och flera bedömare anser att Ryssland
ligger bakom upptrappningen och riskaptiten minskas ytterligare av risken för en
grekisk default. Delvis har periferiräntor även stigit som en följd av att
”Grexit”risken, efter en lång period i bakgrunden, nu åter har tagit på sig en
ledande roll när det gäller påverkan på marknadsutvecklingen. Både Trojkan och
Grekland har varit mycket hårda i sina utspel och på olika sätt målat in sig i varsitt
hörn. För att komma ur detta dödläge krävs sannolikt en kompromiss där båda
gör eftergifter. Där lär vi också hamna i slutändan, men vägen dit har varit och
förblir mycket svårframkomlig med risk för både nyval, folkomröstning eller ny
regeringsbildning i Grekland och tiden är mycket knapp. Men detta akuta läge
är sannolikt också paradoxalt nog en nödvändighet för att en överenskommelse
av något slag skall nås och de senaste turerna verkar ha gåt i rätt riktning. Så har
den europeiska krishanteringen alltid hanterats, och få tecken på att detta har
förändrats syns idag. En brasklapp är dock på sin plats: Greklands delaktighet i den
situation som uppstått är uppenbar för alla och envar. Vidare har
regeringsföreträdarnas förhandlingstaktik skaffat dem avsevärt fler fiender än
vänner bland långivarna. Däremot så är också programmet som Trojkan
implementerat på många sätt kontraproduktivt. Att gå Grekland till mötes på
vissa specifika punkter i de pågående förhandlingarna skulle vara detsamma
som att erkänna flera av sina egna misstag. Om man från Trojkans sida anser
att man till varje pris måste rädda ansiktet i detta avseende kan det faktiskt
vara så att den grekiska regeringen i slutändan faktiskt väljer att avstå från att
ingå en ny överenskommelse, oavsett konsekvenser. I ett sådant läge vet ingen
vad som sker, men att Ryssland på olika sätt då kommer att försöka knyta allt
starkare band till Grekland råder det få tvivel om i dagsläget. Angela Merkel verkar
vara den som är beredd till flest eftergifter för att behålla Grekland i EMU. När hon
funderar kring konsekvenserna av en ”Grexit” är de geopolitiska konsekvenserna
säkert ett större huvudbry för henne att än de potentiella finansiella dito.
falla medan periferin började stiga (grön ruta).
Nu sedan i början av maj stiger samtliga men av
olika skäl (lila ruta).
Pablo Bernengo,
investeringschef
Se även viktig information på
nästföljandesida.
11 juni 2015
VIKTIG INFORMATION
Denna marknadskommentar har framställts av E. Öhman J:or Wealth Management AB, ett
svenskt värdepappersbolag och E. Öhman J:or Fonder AB, ett svenskt fondbolag vilka båda
står under Finansinspektionens tillsyn samt av Banque Öhman S.A., en bank som står under
tillsyn av Commission de Survevillance du Secteur Financier i Luxemburg (tillsammans
kallade ”Öhman”). Brevet har upprättats som en tjänst för Öhmans kunder och potentiella
kunder och det är avsett enbart för de mottagare som erhållit det direkt från Öhman. Brevet
får inte vidaresändas eller kopieras, helt eller delvis, till någon mottagare utan Öhmans
skriftliga godkännande. Brevet får speciellt inte skickas till eller göras tillgängligt, och det är
inte avsett att vara tillgängligt, för någon person eller något företag hemmahörande i ett
land där publicering eller tillgängliggörandet är förbjuden enligt lag eller föreskrift eller på
något annat sätt begränsad.
Marknadskommentaren är inte en investeringsanalys eller investeringsrekommendation
enligt definitionerna för detta i tillämplig lagstiftning och det har inte upprättats i enlighet
med tillämpliga regler som syftar till att säkerställa investeringsanalytikers oberoende.
Varken brevet eller dess innehåll ska uppfattas som ett erbjudande, uppmaning eller rekommendation att göra en investering i något finansiellt instrument. Öhman tar inte ansvar för
någon användning av informationen i denna marknadskommentar som investeringsunderlag
eller för andra ändamål utan. All sådan användning ansvarar mottagaren själv för.
Investeringar i finansiella instrument är förenade med risker som kan vara betydande.
Investeringens avkastning och utveckling kan påverkas av många olika faktorer, där vissa kan
vara specifika för det eller de företag som investeringen direkt eller indirekt avser medan
andra kan bero på rådande marknadsläge och politiska förhållanden. Fluktueringar
Fluktuationer i växelkurser kan få investeringar och deras avkastning att öka och minska i
värde.
En investering i ett finansiellt instrument bör alltid föregås av inhämtande och noggrann
utvärdering av all information som investeraren bedömer är nödvändig för att förstå både
möjlig avkastning för och risker förenade med den aktuella investeringen. Historisk
avkastning är inte någon garanti för framtida avkastning. Finansiella instrument kan öka och
minska i värde och investerare riskerar att inte få tillbaka det investerade beloppet. Skäliga
ansträngningar har gjorts för att säkerställa riktigheten av informationen i denna marknadskommentar, men det kan aldrig uteslutas att den baseras på oreviderade eller icke
verifierade siffror och källor. Öhman lämnar därför inga garantier avseende innehållets
riktighet eller fullständighet. Fullständig information om Öhmans tjänster och fonder kan
erhållas gratis från Öhman.
Kontaktinformation till avsändaren av denna marknadskommentar
Öhman J:or Wealth Management AB
Box 7244, 103 89 Stockholm
+46 8-407 58 00
556563-7039
www.ohman.se
E. Öhman J:or Fonder AB
Box 7837, 103 98 Stockholm
+46 20-52 53 00
556050-3020
www.ohman.se
BanqueÖhman S.A.
P.O. Box 583, L-2019 Luxembourg
+352 26 73 731
B112.033
www.ohman.lu
