14 augusti 2015
Riskerna ökar på kort sikt
Grekland, Kina, förnyad svaghet på råvarusidan, oroliga kreditmarknader och en
stundande räntehöjning från Fed är några av de orosmoln som hållit investerare
på halster under sommarmånaderna. Volatiliteten har varit hög på finansiella
marknader och trots att exempelvis den amerikanska aktiemarknaden befinner
sig relativt nära sina högstanivåer uppvisar den uppenbara svaghetstecken.
Andra delar av världen, som Europa och Japan, ser något robustare ut både ur ett
makro- och aktiemarknadsperspektiv och rapportsäsongen uppvisade mer
positiva utfall på dessa marknader än i USA. Sett ur ett globalt makroperspektiv
är det dock problematiskt att USA och Kina fortfarande inte har kommit ur sina
cykliska tillväxtsvackor som inleddes förra sommaren och så länge detta inte sker
förblir den globala makromiljön relativt skör. Vissa tecken på att det värsta ser ut
att vara över i både Kina och USA har börjat synas men den ekonomiska
aktiviteten behöver stärkas ytterligare innan den cykliska återhämtningen kan
anses befinna sig på fastare mark. Så länge den globala ekonomin går på halvfart
och de marknadstekniska varningssignalerna består ökar risken för att
sommarturbulensen övergår i en klassisk höstkorrektion. Samtidigt signalerar
andra faktorer som riskaptit, flöden och positionering taktiska köpsignaler redan
nu. Antalet negativa signaler har ökat under sommaren vilket innebär att vi just
nu erhåller motstridiga signaler från olika delar i vår investeringsprocess. I ett
längre perspektiv fortsätter dock aktier att framstå som mer attraktiva än räntor
och en eventuell korrektion kan bli ett bra tillfälle att öka exponeringen mot de
aktiemarknader vi anser vara attraktiva.
Ökad selektivitet på aktiemarknaderna
Sommaren har som sagt varit mycket volatil men en uppgångsfas på
aktiemarknaderna tog fart i slutet av juni. I skrivande stund har Kinas devalvering
satt skräck i marknaden (något vi ser som en överreaktion) men innan detta
skedde kunde vi ändå urskilja en tydlig skillnad mellan olika marknader. Mätt i
svenska kronor var det väldigt få marknader som orkade upp till sina tidigare
toppar från i våras. USA, Sverige, Tyskland och Asien ex Japan hade inte återhämtat
sig i samma utsträckning som exempelvis Japan och vissa periferimarknader i
Europa. Detta innebär att selektiviteten på världens aktiemarknader har ökat
markant, vilket är ett svaghetstecken. Ett exempel på detta är USA där allt färre
aktier och sektorer deltar i uppgången och antalet aktier som befinner sig över sin
långsiktiga trend minskar tydligt. Till detta kan adderas att flödesstatistik visar att
investerare säljer amerikanska aktier sedan en ganska lång tid tillbaka, förvisso
delvis till förmån för Europa och Japan. Den allmänt svaga utvecklingen för
14 augusti 2015
småbolag, cykliska sektorer samt även råvaror är andra tecken på underliggande
svaghet som är värda att notera. Samtidigt innebär den svaga utvecklingen att
marknaden redan tagit viss höjd för fundamentala försämringar vilket kan bädda
för positiva överraskningar senare under året.
Kreditmarknaderna signalerar ökad stress
Kreditspreadar på high yield- marknaden har gått isär, framför allt i USA men även i
Europa. Den allmänt höga volatiliteten på finansiella marknader har även satt sina
spår i den normalt lågvolatila marknaden för företagsobligationer med hög rating
och inte minst i statsobligationsmarknaderna världen över. En bidragande orsak till
detta har varit en sämre likviditet på obligationsmarknaderna och rädsla för att Fed
skall begå ett penningpolitiskt misstag genom att påbörja en räntehöjningscykel i
höst. Stress från kreditmarknaderna behöver inte innebära att aktiemarknaderna
smittas men historiskt sett har de varit en varningssignal att ta på allvar.
Kina
Nyhetsflödet från Kina den senaste tiden har varit mestadels negativt. Den
likviditetsdrivna aktiemarknadsuppgången som påbörjades i höstas stöttades inte
av makroekonomiska förbättringar och positiva vinstrevideringar. Nu faller den
kraftigt även om man vidtagit åtgärder för att stabilsera aktiemarknaderna. Kina
har sedan flera månader tillbaka implementerat olika former av både penning- och
finanspolitiska stimulanser men den faktiska tillväxten är fortsatt svag med
kinesiska mått mätt. Den senaste åtgärden som innebär att man devalverar valutan
och samtidigt låter den gå mot en friare prissättning har fått marknaden att
reagera mycket negativt. Kina befinner sig sedan flera år tillbaka i en strukturell
avmattning av tillväxten, vilket är både en nödvändighet och ett medvetet val.
Utöver den strukturella avmattningen har Kina även genomgått en cyklisk
avmattning sedan förra sommaren. Så visst finns det legitima skäl för marknaden
att oroa sig för Kina men det finns även några mer positiva aspekter som inte
uppmärksammats lika mycket. Vissa tecken på att ekonomin nu håller på att
bottna börjar synas: prisfallen på fastighetsmarknaden saktar ned,
inköpschefsindex för tjänstesektorn steg mer än förväntat i juli och ett viktigt
kompositindex bestående av elproduktion, bankutlåning och aktiviteten inom
transportsektorn har vänt upp. Vidare är mycket osannolikt att valutan tillåts
depreciera okontrollerat. Man låter den falla för att hjälpa den sargade
exportindustrin vilket är positivt på sikt då det hjälper till att stabilsera ekonomin
och tar samtidigt ett steg mot marknadsprissättning. Dock skulle en alltför stor
valutaförsvagning få effekter för Kina som skulle vara direkt kontraproduktiva,
såsom stora kapitalutflöden och en minskad privatkonsumtion.
14 augusti 2015
Summering
På den negativa sidan finns den globala tillväxtmiljön som ännu inte är tillräckligt
robust efter tillväxtsvackan som inleddes förra sommaren och marknadsteknisk
svaghet från både aktie- och räntemarknader som ökar i omfattning. I den
positiva vågskålen finns tidiga tecken på att Kina och USA kan ansluta
sig till den globala återhämtningen under hösten och att
aktietrenderna trots allt fortfarande är positiva. Vissa taktiska
faktorer signalerar att det kan vara tid att gå emot all
negativitet redan nu men risken för en korrektion har trots
allt ökat. Motstridiga signaler som dessa innebär hög
beredskap inför vad som ser ut att bli en händelserik höst.
Pablo Bernego,
Investeringschef på Öhman
Se även viktig information på nästföljande sida.
14 augusti 2015
VIKTIG INFORMATION
Denna marknadskommentar har framställts av E. Öhman J:or Wealth Management AB, ett
svenskt värdepappersbolag och E. Öhman J:or Fonder AB, ett svenskt fondbolag vilka båda
står under Finansinspektionens tillsyn samt av Banque Öhman S.A., en bank som står under
tillsyn av Commission de Survevillance du Secteur Financier i Luxemburg (tillsammans
kallade ”Öhman”). Brevet har upprättats som en tjänst för Öhmans kunder och potentiella
kunder och det är avsett enbart för de mottagare som erhållit det direkt från Öhman. Brevet
får inte vidaresändas eller kopieras, helt eller delvis, till någon mottagare utan Öhmans
skriftliga godkännande. Brevet får speciellt inte skickas till eller göras tillgängligt, och det är
inte avsett att vara tillgängligt, för någon person eller något företag hemmahörande i ett
land där publicering eller tillgängliggörandet är förbjuden enligt lag eller föreskrift eller på
något annat sätt begränsad.
Marknadskommentaren är inte en investeringsanalys eller investeringsrekommendation
enligt definitionerna för detta i tillämplig lagstiftning och det har inte upprättats i enlighet
med tillämpliga regler som syftar till att säkerställa investeringsanalytikers oberoende.
Varken brevet eller dess innehåll ska uppfattas som ett erbjudande, uppmaning eller rekommendation att göra en investering i något finansiellt instrument. Öhman tar inte ansvar för
någon användning av informationen i denna marknadskommentar som investeringsunderlag
eller för andra ändamål utan. All sådan användning ansvarar mottagaren själv för.
Investeringar i finansiella instrument är förenade med risker som kan vara betydande.
Investeringens avkastning och utveckling kan påverkas av många olika faktorer, där vissa kan
vara specifika för det eller de företag som investeringen direkt eller indirekt avser medan
andra kan bero på rådande marknadsläge och politiska förhållanden. Fluktueringar
Fluktuationer i växelkurser kan få investeringar och deras avkastning att öka och minska i
värde.
En investering i ett finansiellt instrument bör alltid föregås av inhämtande och noggrann
utvärdering av all information som investeraren bedömer är nödvändig för att förstå både
möjlig avkastning för och risker förenade med den aktuella investeringen. Historisk
avkastning är inte någon garanti för framtida avkastning. Finansiella instrument kan öka och
minska i värde och investerare riskerar att inte få tillbaka det investerade beloppet. Skäliga
ansträngningar har gjorts för att säkerställa riktigheten av informationen i denna marknadskommentar, men det kan aldrig uteslutas att den baseras på oreviderade eller icke
verifierade siffror och källor. Öhman lämnar därför inga garantier avseende innehållets
riktighet eller fullständighet. Fullständig information om Öhmans tjänster och fonder kan
erhållas gratis från Öhman.
Kontaktinformation till avsändaren av denna marknadskommentar
Öhman J:or Wealth Management AB
Box 7244, 103 89 Stockholm
+46 8-407 58 00
556563-7039
www.ohman.se
E. Öhman J:or Fonder AB
Box 7837, 103 98 Stockholm
+46 20-52 53 00
556050-3020
www.ohman.se
BanqueÖhman S.A.
P.O. Box 583, L-2019 Luxembourg
+352 26 73 731
B112.033
www.ohman.lu
