6 september 2016 Hösten bjuder på högkonjunktur i Sverige Det relativa lugnet på de finansiella marknaderna bestod under augusti och rörelserna på aktiemarknaden får betraktas som små. Det amerikanska indexet S&P500 var i princip på samma nivå som förra månaden och endast vid två tillfällen under månaden var den dagliga förändringen större än en halv procent. I övrigt steg ett globalt aktieindex marginellt medan Stockholmsbörsen steg med drygt 2 procent. Även på räntemarknaden var rörelserna små och räntorna ligger kvar på rekordlåga nivåer. I Sverige måste vi exempelvis gå till en löptid på 10 år för att räntan skall vara positiv. Den ekonomiska aktiviteten bromsade generellt in under första halvåret 2016 och den globala konjunkturen växte därmed inte i samma fart som under 2015. Detta gäller inte minst Sverige som uppvisade en mycket stark tillväxt under förra året då BNP-tillväxten uppgick till drygt fyra procent. Bättre tillväxt under hösten I spåren av den brittiska folkomröstningen väcktes också farhågor om att utfallet skulle innebära en dämpande effekt på aktiviteten i Europa. Än så länge syns dock få effekter av den brittiska folkomröstningen på den globala aktiviteten. Sannolikt kommer eventuella effekter bli synliga först efter ett antal månader. Men ser vi till hur det hittills påverkat det allmänna humöret i Europa får effekterna betraktas som små. Exempelvis uppvisade månadens Inköpschefsindex en marginell uppgång jämfört med föregående månad och står nu 0.3 enheter högre än innan folkomröstningen (53.3 jmf 53.0). På landnivå finns dock tydliga skillnader och exempelvis i Tyskland föll inköpschefsindexet, medan det steg i Frankrike. Generellt kan också noteras att svaghet i tillverkningsindustrin kompenseras av stabilitet i servicesektorn. Sommarmånaderna har bjudit på relativt god ekonomisk statistik från flera håll, dock med avtagande momentum under augusti. I USA är det fortsatt arbets- och husmarknaden som utvecklas starkt. Tillverkningsindustrin, men till viss del också detaljhandeln, har dock varit något svagare vilket är en återspegling av utvecklingen det senaste året. Euroområdet har uppvisat en måttlig, men relativt bred och stabil återhämtning under året. Den exportberoende tillverkningsindustrin har dock fortsatt att utvecklas svagt samtidigt som inhemsk efterfrågan och hushållssektorn dämpades markant under augusti. Enkäter och sentimentsindikatorer har samtidigt varit något mer blandade både i USA och i Europa, men kan generellt sägas vara förenliga med något bättre tillväxt under andra halvåret. 6 september 2016 Konjunkturinstitutet (KI) gav sin bild av konjunkturen förra veckan då de släppte publikationen ”Konjunkturläget”. Inte heller KI bjöd på några stora överraskningar utan gav en bild av en förhållandevis stabil konjunkturutveckling både i Sverige och globalt. Återhämtningen i den ekonomiska tillväxten i OECD-länderna förväntas fortsätta i måttlig takt framöver och KI:s prognos för den globala tillväxten uppgår till 3,1 procent för 2016 och 3,4 procent för 2017. Sverige har uppvisat en relativt stark tillväxt jämfört med andra utvecklade ekonomier drivet till stor del av en hög investeringsaktivitet och konsumtion. Båda dessa starka bidragsgivare har dock bromsat in och bidragit till en långsammare tillväxt under första halvåret i år. Arbetsmarknaden är dock fortsatt stark och KI bedömer att arbetslösheten når sin botten först 2018. Samtidigt ser man tecken på en allt stramare arbetsmarknad, vilket väntas leda till ett måttlig stigande lönetryck. För byggsektorn medför brist på arbetskraft i kombination med avsaknad av byggklar mark att tillväxten dämpas på sikt. Den samlade bedömningen är dock att Svensk ekonomi under 2016 betraktas vara i en högkonjunktur, trots svagare tillväxt 2016-2017. Sammantaget ges en bild av en stabil ekonomisk utveckling både i Sverige och globalt som efter ett svagt första halvår förväntas bli bättre under resterande del av året. Vinstestimaten på väg upp Efter finanskrisen har vi lärt oss att leva med en minst sagt modest vinstutveckling i företagen. Analytikerkåren har år efter år successivt justerat ned sina vinstestimat. Tar vi ett steg tillbaka och jämför vinsterna idag med var de stod på toppen innan finanskrisen 2007 kan några intressanta observationer göras. Till exempel är vinsterna för bolagen i S&P500 idag väsentligt högre än 2007. Vinsterna för bolagen på den svenska och tyska börsen är i princip i nivå med 2007, samtidigt som vinsterna i många europeiska länder är långt under tidigare toppnivå. För bolagen på den italienska börsen har vinsterna mer än halverats. Det kanske inte är så konstigt att europeiska börser utvecklats svagt... En nyansförändring har dock skett under sommaren. Analytikernas vinstestimat har slutat falla för innevarande år. För samtliga regioner, utom Japan som lider av en stark valuta, har bilden förbättrats under sommaren. Detta är på marginalen en positiv faktor då det innebär att den negativa utvecklingen nu bör vara inprisad. Huruvida detta också leder till upprevideringar av företagens vinster framöver återstår att dock att se, men i kombination med en stabilare konjunkturbild bör riskerna snarare ligga på uppsidan. Även en lugn yta kan erbjuda möjligheter Det är i mångt och mycket en fortsättning av den utveckling vi sett under lång tid vi ser framför oss. Den globala tillväxten fortsätter att hanka sig fram i modest takt. Effekterna av ”Brexit” verkar åtminstone hittills begränsade och det finns förutsättningar för att tillväxten skall bli något bättre under andra halvåret i år. Om den stabilisering vi sett i vinstestimaten dessutom fortsätter i positiv riktning och vi samtidigt slipper nya exogena chocker finns förutsättningar för en något mer positiv utveckling. 6 september 2016 Det lugn vi upplevt i utvecklingen på finansiella marknader och i den ekonomiska statistiken innebär dock inte att rörelserna varit små överallt. Det finns som alltid delar av tillgångsmarknaden som rör sig väsentligt mycket mer. Exempelvis kan vi notera att aktieindex över större bolag i tillväxtländerna har stigit med nästan 6 procent enbart under augusti månad. Aktiemarknaderna i tillväxtländerna har ända sedan 2011 uppvisat en svag utveckling jämfört med ett globalt aktieindex, men börjar nu successivt åter väcka intresse hos investerare. Fem års relativ svag utveckling har också medfört att aktier i tillväxtländerna framstår som attraktiva ur ett värderingsperspektiv. Aktiemarknaden för regionen har som sagt redan utvecklats starkt i år så frågan är om det är för sent? I det korta perspektivet kan nog regionen uppleva en välbehövlig paus. Mot bakgrund av en förhållandevis attraktiv värdering och flera år av underavkastning framstår dock årets uppgång som förhållandevis modest. Jamal Abida Norling, Head of Asset Allocation Se även viktig information på nästföljande sida. 6 september 2016 VIKTIG INFORMATION Denna marknadskommentar har framställts av E. Öhman J:or Wealth Management AB, ett svenskt värdepappersbolag och E. Öhman J:or Fonder AB, ett svenskt fondbolag vilka båda står under Finansinspektionens tillsyn samt av Banque Öhman S.A., en bank som står under tillsyn av Commission de Survevillance du Secteur Financier i Luxemburg (tillsammans kallade ”Öhman”). Brevet har upprättats som en tjänst för Öhmans kunder och potentiella kunder och det är avsett enbart för de mottagare som erhållit det direkt från Öhman. Brevet får inte vidaresändas eller kopieras, helt eller delvis, till någon mottagare utan Öhmans skriftliga godkännande. Brevet får speciellt inte skickas till eller göras tillgängligt, och det är inte avsett att vara tillgängligt, för någon person eller något företag hemmahörande i ett land där publicering eller tillgängliggörandet är förbjuden enligt lag eller föreskrift eller på något annat sätt begränsad. Marknadskommentaren är inte en investeringsanalys eller investeringsrekommendation enligt definitionerna för detta i tillämplig lagstiftning och det har inte upprättats i enlighet med tillämpliga regler som syftar till att säkerställa investeringsanalytikers oberoende. Varken brevet eller dess innehåll ska uppfattas som ett erbjudande, uppmaning eller rekommendation att göra en investering i något finansiellt instrument. Öhman tar inte ansvar för någon användning av informationen i denna marknadskommentar som investeringsunderlag eller för andra ändamål utan. All sådan användning ansvarar mottagaren själv för. Investeringar i finansiella instrument är förenade med risker som kan vara betydande. Investeringens avkastning och utveckling kan påverkas av många olika faktorer, där vissa kan vara specifika för det eller de företag som investeringen direkt eller indirekt avser medan andra kan bero på rådande marknadsläge och politiska förhållanden. Fluktueringar Fluktuationer i växelkurser kan få investeringar och deras avkastning att öka och minska i värde. En investering i ett finansiellt instrument bör alltid föregås av inhämtande och noggrann utvärdering av all information som investeraren bedömer är nödvändig för att förstå både möjlig avkastning för och risker förenade med den aktuella investeringen. Historisk avkastning är inte någon garanti för framtida avkastning. Finansiella instrument kan öka och minska i värde och investerare riskerar att inte få tillbaka det investerade beloppet. Skäliga ansträngningar har gjorts för att säkerställa riktigheten av informationen i denna marknadskommentar, men det kan aldrig uteslutas att den baseras på oreviderade eller icke verifierade siffror och källor. Öhman lämnar därför inga garantier avseende innehållets riktighet eller fullständighet. Fullständig information om Öhmans tjänster och fonder kan erhållas gratis från Öhman. Kontaktinformation till avsändaren av denna marknadskommentar E. Öhman J:or Wealth Management AB Box 7244, 103 89 Stockholm +46 8-407 58 00 556563-7039 www.ohman.se E. Öhman J:or Fonder AB Box 7837, 103 98 Stockholm +46 20-52 53 00 556050-3020 www.ohman.se Banque Öhman S.A. P.O. Box 583, L-2019 Luxembourg +352 26 73 731 B112.033 www.ohman.lu