13 oktober 2014
Korrektionen i full gång, ingen
tydlig botten än
De makroekonomiska och marknadstekniska svagheter
som vi i denna marknadskommentar har beskrivit de
senaste månaderna har nu börjat sätta press på
finansiella marknader. Frågan är naturligtvis om den
nedgång vi sett hittills är nog eller om det kommer att bli
värre. Svensk aktiemarknad är ned cirka 9% från toppen
och utländska aktier cirka 5% i skrivande stund. Då
nedgången varit relativt brant finns nu vissa
förutsättningar för en kortsiktig uppgång. Dock är det
mer sannolikt att en hållbar botten ännu inte har
etablerats. Vår bedömning är att det ännu är för tidigt
att öka portföljrisken igen men att man förmodligen inte
skall vara alltför sen med att göra så när signalerna
börjar bli lite mindre negativa. De läsare som följer oss
kontinuerligt har fått vår fundamentala makrosyn
ordentligt beskriven under året så denna gång riktar vi in
oss på en del av vår investeringsprocess som är särskilt
användbar när det kommer till att avgöra om en hållbar
botten är satt, nämligen investerares riskaptit och
kapitalflöden.
positiva och negativa åsikter, och det är fortsatt en
relativt positiv vy som enligt detta mått föreligger, om än i
mindre skala än tidigare under året. Hållbara bottnar i
aktiemarknaden tenderar att vara associerade med en
avsevärt högre nivå av pessimism än vad vi ser idag. Den
senaste gången detta mått var ordentligt nedtryckt var
under sommaren 2013 (inringat, grön cirkel).
I diagrammet nedan syns ett riskaptitindex, komponerat
av marknadssignaler från både aktier, valutor och räntor.
Vi har modifierat det en aning för att få det att ge mer
stabila signaler. Det vi ser inringat i rött är att riskaptiten
minskat sedan i somras (grafen rör sig uppåt), ökat något i
augusti (grafen rör sig nedåt) för att nu minska igen, det
vill säga att den är på väg upp igen. Detta mönster var
också det som karakteriserade marknaden strax innan
sommarkraschen 2011 och det föregick även turbulensen
under sommaren 2013. Vårt huvudscenario är inte att vi
kommer att se något så allvarligt som 2011 under hösten
men mönstret som går igen nu är ett gott skäl att vara
fortsatt försiktig ett tag till.
Riskaptiten faller men har ännu inte nått
nivåer som signalerar bottenkänning
Låg riskaptit
Riskaptiten har varit i en fallande riktning och nedan följer
ett axplock:
Hög nivå av optimism
Hög riskaptit
2009/06
Hög nivå av pessimism
2006
2010
2014
Ovan ser vi en av de vanligaste förekommande
mätningarna för att mäta amerikanska investerares
inställning till marknaden. Det vi ser är nettot mellan
1
Öhman
2011/06
MARKNADSKOMMENTAR
fortsatta utflöden vilket kan spä på nedgångarna vi ser
just nu.
Utflöden ur risktillgångar har börjat men
det finns mer att ta av
Köptillfället bör dyka upp snart men
risken för fortsatt turbulens består
I diagrammet nedan ser vi ett mått på hur risksökande
investerares flöden är. När den orangea grafen stiger (röd
Lehmankraschen
2007
Eurokris/USA:s
skuldtakskris
2009
2011
Fed
‘Taper’
Investerare oroar sig just nu för en inbromsande tillväxt,
Feds framtida penningpolitik, över att ECB inte kan göra
tillräckligt för att få Europa på rätt kurs igen, geopolitiska
kriser, ebola, kommande företagsrapporter och en rad
andra reella risker för den bräckliga globala
återhämtningen. Dessa potentiella risker har funnits på
radarn en tid men det är först nu som de får ordentligt
genomslag. Vårt huvudscenario är att den pågående
nedgången är en korrektion och inte kommer att övergå i
en långsiktig negativ trend just nu. Vi håller fortsatt vår
försiktigare inställning intakt men är vaksamma på
signaler som indikerar att denna nedgångsfas närmar sig
sin botten och några av dessa har vi redovisat här. Vad
som kommer att bli riktigt intressant är hur en eventuell
uppgångsfas kan komma att te sig. Vi anser att det är för
tidigt att avgöra men det vi observerat under de senaste
månaderna är att investeringsklimatet försämrats en hel
del och att riskerna ökat. Det kommer således att krävas
tydliga förbättringar inom flera områden för att etablera
tydligt positiva trender igen
2013
pil) innebär det att investerare minskar i risktillgångar
alternativt ökar i traditionellt säkra tillgångar och när den
faller (grön pil) ökar flöden in i risktillgångar alternativt
minskar i säkra tillgångar beroende på vilken nivå indexet
befinner sig på. I diagrammet finns några av de händelser
som varit drivande för att få investerare att kraftfullt sälja
risktillgångar och när flödet har vänt. Vad vi ser nu är att
trenden vände från risksökande till en mer försiktig
inställning under sommaren men att nivån fortfarande
inte indikerar att investerare i ett historiskt perspektiv
inte signalerar panik och inte heller att trenden har vänt.
Denna indikator säger oss alltså att det finns risk för
Pablo Bernengo,
CIO Öhman
Viktig information
Denna marknadskommentar har framställts av E. Öhman J:or Wealth Management AB, ett svenskt värdepappersbolag och E. Öhman J:or Fonder AB, ett
svenskt fondbolag vilka båda står under Finansinspektionens tillsyn samt av Banque Öhman S.A., en bank som står under tillsyn av Commission de
Survevillance du Secteur Financier i Luxemburg (tillsammans kallade ”Öhman”). Brevet har upprättats som en tjänst för Öhmans kunder och potentiella
kunder och det är avsett enbart för de mottagare som erhållit det direkt från Öhman. Brevet får inte vidaresändas eller kopieras, helt eller delvis, till någon
mottagare utan Öhmans skriftliga godkännande. Brevet får speciellt inte skickas till eller göras tillgängligt, och det är inte avsett att vara tillgängligt, för
någon person eller något företag hemmahörande i ett land där publicering eller tillgängliggörandet är förbjuden enligt lag eller föreskrift eller på något annat
sätt begränsad. Marknadskommentaren är inte en investeringsanalys eller investeringsrekommendation enligt definitionerna för detta i tillämplig
lagstiftning och det har inte upprättats i enlighet med tillämpliga regler som syftar till att säkerställa investeringsanalytikers oberoende. Varken brevet eller
dess innehåll ska uppfattas som ett erbjudande, uppmaning eller rekommendation att göra en investering i något finansiellt instrument. Öhman tar inte
ansvar för någon användning av informationen i denna marknadskommentar som investeringsunderlag eller för andra ändamål. All sådan användning
ansvarar mottagaren själv för. Investeringar i finansiella instrument är förenade med risker som kan vara betydande. Investeringens avkastning och
utveckling kan påverkas av många olika faktorer, där vissa kan vara specifika för de företag som investeringen direkt eller indirekt avser medan andra kan
bero på rådande marknadsläge och politiska förhållanden. Fluktueringar i växelkurser kan få investeringar och deras avkastning att öka och minska i värde.
En investering i ett finansiellt instrument bör alltid föregås av inhämtande och noggrann utvärdering av all information som investeraren bedömer är
nödvändig för att förstå både möjlig avkastning för och risker förenade med den aktuella investeringen. Historisk avkastning är inte någon garanti för
framtida avkastning. Finansiella instrument kan öka och minska i värde och investerare riskerar att inte få tillbaka det investerade beloppet. Skäliga
ansträngningar har gjorts för att säkerställa riktigheten av informationen i denna marknadskommentar, men det kan aldrig uteslutas att den baseras på
oreviderade eller icke verifierade siffror och källor. Öhman lämnar därför inga garantier avseende innehållets riktighet eller fullständighet. Fullständig
information om Öhmans tjänster och fonder kan erhållas gratis från Öhman.
Kontaktinformation till avsändaren av denna marknadskommentar:
E. Öhman J:or Wealth Management AB
Box 7244, 103 89 Stockholm
+46 8-407 58 00
556563-7039
www.ohman.se
E. Öhman J:or Fonder AB
Box 7837, 103 98 Stockholm
+46 20-52 53 00
556050-3020
www.ohman.se
2
Öhman
Banque Öhman S.A.
P.O. Box 583, L-2019 Luxembourg
+352 26 73 731
B112.033
www.ohman.lu
