JANUARI 2013
Ostadigt, men med ökade chanser till sol
Marknaden kommer även fortsättningsvis att präglas av en högre grad av osäkerhet än
normalt. En investerare gör därför klokt i att förbereda sig på en varierad meny, men då
inte heller glömma att det finns en klar uppsida ifall den politiska klarheten skulle öka.
Finansmarknaden har sedan i mitten av november karaktäriserats av en successivt ökad
riskaptit. En minskad oro för utvecklingen i Europa, budgetstupet i USA och en kinesisk
hårdlandning har gjort investerare lite modigare. Riskviljan har även fått näring av den
globala ekonomin som varit fortsatt hygglig, trots en vikande tillväxt i Europa till följd av
en motståndskraftig amerikansk ekonomi och en accelererande kinesisk tillväxt. Den senaste tidens positivare marknadsutveckling är en direkt effekt av att investerares oro har
sjunkit från att ha varit exceptionellt hög. Vår bedömning är att förutsättningarna för en
ökad visibilitet avseende den ekonomiska och politiska utvecklingen har förbättrats, men
att ovissheten trots allt kommer att vara fortsatt hög eftersom den i grunden bygger på
den politiska viljan och förmågan att lösa de knutar som krävs.
Av de orosmoment som tynger marknaden är det svårast att sia
om utvecklingen i euroområdet. Med ECB:s nya mandat att säkerställa rimliga lån till solventa euroländer och med den permanenta stödfonden ESM på plats, har EMU:s utsikter att hantera
krisen förbättrats. Inte desto mindre kommer inte hjälpfaciliteterna att räcka till om några av de större medlemsländerna skulle
tvingas söka långvarig hjälp. Grekland blir alltmer ett grekiskt
problem och mindre av ett europeiskt problem. Istället kommer
utvecklingen i euroområdet att bli avhängig hur väl de stora ekonomierna lyckas få bättre balans i statsbudgetarna samtidigt som
man genomför nödvändiga reformer för att till rätta med det övergripande problemet – en alltför låg ekonomisk tillväxt. Samtidigt
som ekonomiska reformer är nödvändiga, så innebär de svåra politiska beslut som i det korta perspektivet kommer att hämma tillväxten och skapa stora samhällsmässiga påfrestningar.
I sista stund lyckades USA:s kongress avstyra den akuta faran att
falla utför det s.k. budgetstupet genom en skatteuppgörelse. Det
är dock bara en begränsad överenskommelse som har nåtts, nämligen att de flesta av den tidigare Bushadministrationen genomförda tillfälliga skattesänkningar förlängs, medan de med högst inkomst får höjd inkomstskatt. När det däremot gäller utgiftssidan
har man som väntat skjutit problemen framför sig. Politikerna har
gett sig själva tid till i slutet av februari för att nå en kompromiss
när det gäller att minska utgifterna med uppskattningsvis 1200
mdr USD under en tioårsperiod. Därutöver ska kongressen komma överens om att höja utgiftstaket innan slutet på februari samt
få en ny budget på plats när den gamla löper ut i slutet på mars.
Vår bedömning är att man efter utdragna förhandlingar även här
kommer att nå sista-minuten-lösningar, men att kombinationen
av en diger politisk dagordning och en starkt polariserad kongress
riskerar att skapa oreda på finansmarknaderna under de kommande månaderna.
Sammantaget kvartstår sålunda mycket av den politiskt genererade oklarheten, även om framsteg gjorts. Samtidigt har världskonjunkturen visat tecken på nya gröna skott. Den amerikanska ekonomin har varit motståndskraftig, trots att företagen blivit mer
försiktiga till följd av oklarheterna rörande USA:s finanspolitik,
och visade mot slutet på förra året tecken på en högre aktivitet. De
beslutade skattehöjningarna kommer dock att få en hämmande
effekt på tillväxten i år, men samtidigt kommer en ökad visshet
åtminstone avseende den framtida skatteinramningen att stimulera företagens investeringsvilja. Vår bedömning är att tillväxten i
USA, skattehöjningar till trots, även fortsättningsvis kommer att
bli hygglig. Dessutom hade aktiviteten i den för världsekonomin
allt viktigare kinesiska ekonomin accelererat i slutet på förra året.
En utveckling som sannolikt förstärks ytterligare i år. En minskad oro kring utvecklingen i USA och Kina bedömer vi kommer
att minska den generella försiktigheten och därigenom ge den
globala tillväxten en välbehövlig knuff. Däremot är flera av Europas skuldländer är på väg in i en lågkonjunktur som troligen blir
utdragen. Sammantaget kommer tillväxtskillnaderna i världsekonomin att bli stora och bestå under en lång period.
Osäkerheten har däremot inte påverkat prognoserna på bolagens
vinster i någon större omfattning. Den låga börsvärderingen innebär antingen att prognoserna på bolagens framtida vinster skulle
kunna sänkas utan att börsen blir dyr, eller att det finns en börspotential ifall marknadens nervositet skulle dämpas ytterligare.
Sammanfattningsvis är risken fortsatt stor för att marknadsutvecklingen blir slagig, i och med att mycket vilar på politikernas
axlar. Därför gör man som investerare klokast i att positionera sig
för att det mesta kan hända. Samtidigt gör vi bedömningen att det
mest sannolika trots allt är att orosmolnen successivt kommer att
tunnas ut och marknadens riskvilja i och med det att öka – varför
man inte ska glömma att det också finns utrymme för uppgångar.
Christer Tallbom
chefekonom hos Garantum
