Behavioural Finance
(SwedSec, 12 juni 2007)
Docent Adri De Ridder
CeFin vid KTH samt Högskolan på Gotland
Disposition
Vad inbegrips i begreppet?
Några praktiska iakttagelser
Avslutande iakttagelser
Startläge
Kunder/placerare gör fel när de placerar kapital på de
finansiella marknaderna.
De handlar för ofta (”handlar bort vinsten”)
Vill inte avyttra ”dåliga investeringar”
Följer i viss mån marknaden
Är inte väldiversifierad
Tror på myter/illusioner
Felen upprepas!
Så, varför lär vi oss inte av misstagen (?)
Definitioner/delar
Överoptimism
Övertrohet
Förankring
Finansiell ekonomi
(EMH)
Några definitioner och begrepp
Kognitiva fel (tankefel), (”cognitive errors”):
”vet bättre om företaget än andra”
”har en grundsyn” (”anchoring”)
Prospect teori:
hur individer värderar olika beslut/alternativ
”Shortcuts”:
vi utnyttjar det intuitiva
Koppling till något (”familarity bias”)
Utgångspunkter
Vi överskattar vår förmåga (“Over-optimism”)
-
“jag vet hur finansmarknaden fungerar”
“jag vet hur en portfölj skall se ut”
“jag gör aldrig några dåliga placeringar”
“nu är det tillfälle att gå in i Ericsson”
“börsen är undervärderad – köp-läge gäller”
=> alla är bättre än genomsnittet (vem är sämre?)
Utgångspunkter, forts.
Vi överskattar vår förmåga (“Over-optimism”)
I torsdags (7 juni):
“Nedgången tillfällig”
“Ett hack i kurvan”
“Sitt still i båten”
OK- vi testar detta!
Ange min. och max. där Du är 90% säker på rätt svar!
1) Vilket år slutförde Michelangelo målningen i det
Sixtinska kapellet?
2) Hur många medlemsstater hade FN 2004?
3) Vad är max.djupet i Östersjön?
4) Vad kostade den dyraste aktien bland de största bolagen
på Stockholmsbörsen för en vecka sedan?
5) Vilken årgång gäller fn. för DI?
OK- vi testar detta!
Ange min. och max. där Du är 90% säker på rätt svar!
1) Vilket år slutförde Michelangelo målningen i det
Sisxtinska kapellet? (1512)
2) Hur många medlemsstater hade FN 2004? (191)
3) Vad är max.djupet i Östersjön? (460 mtr)
4) Vad kostade den dyraste aktien bland de största bolagen
på Stockholmsbörsen för en vecka sedan? (2370 NobelBiocare)
5) Vilken årgång gäller fn. för DI? (32)
Utgångspunkter
Vi anser oss veta (“Övertrohet”)
- Män har mer övertro på sig själva än kvinnor
- Män handlar mer än kvinnor (+45%)
- Kvinnor har en högre nettoavkastning
Utgångspunkter
Vi håller fast vid något (“Förankring av kunskaper”)
- Vi påverkas av hur frågan ställs och antydningar
- DowJones:
1896 index = 40,94
1998 index = 9181,43
Problem: innehåller ej återinvesterade utdelningar!
Fondförvaltare: “om utdelningar ingått skulle index
varit 18000 till 27000 (2-3ggr)”
Utgångspunkter
Någon räknade på detta!
DowJones vid utgången av 1998 = 652 230,87!
Finansiell rådgivning
Hur mycket bör jag spara per månad?
Skall jag spara i aktier eller i obligationer?
Investeringshorisonten är lång!
Finansiell rådgivning – ”lösningsförslag”
Aktier är en bra sparform då sparperioden är lång
Risken jämnas ut (”dollar-cost-averaging”)?
Säg en årlig avkastning på 6% för en väldiversifierad
aktieportfölj
Finansiell rådgivning – ”lösningsförslag”
Säg att personen spar i 40 år!
Kapitalet vid slutet (dvs vid pensionstillfället) har då
ökat med faktorn 15,4762!
Omvandla därefter till en annuitet (faktor = 15,0463)
Dvs, 10% sparande under 40 år räcker för att ge ett
kapital som motsvarar slutlönen i 40 år!
Sparandet börjar sent (20 års sparande) ger faktorn 3,6786
Det betyder att 42,1% av lönen skall sparas för att ge samma
effekt som för det 40 åriga sparandet (= 15,47/3.67 × 10%)
=> råd?, vad vet kunden?, nya förutsättningar?
Prospect teori (värdering av utfall)
Nytta (utility)
+ 1 000 kr
Förlust
- 1 000 kr
Vinst
Behavioural portföljer
Lotto, tips, kasino, day-trading
Spel
IPO, ”market-timing”, ”junk bonds”
Spekul. sparprodukter
Aggressiva sparprodukter
Aktier, fonder
Passiva sparprodukter
Kapitalkonserverande sparprodukter
Räntebärande placeringar
Försäkringar, banksparande etc.
Kognitiva effekter
Vi “ser” direkt det rätta svaret:
- aktiekurs
- placeringsrådet
- aktier/räntebärande placeringar
Kognitiva effekter
En golfklubba är 1000 kr dyrare än en golfboll
En golfklubba och en boll kostar 1 010 kr
Vad kostar bollen?
Korrekt svar:
Golfklubba = Boll + 1 000 kr
Golfklubba + Boll = 1 010 kr
=>
Boll + 1 000 kr + Boll = 1 010 kr
2 Bollar = 10 kr
1 Boll = 5 kr
Golfklubba = Boll + 1 000 kr
5 kr + 1 000 kr
1 005 kr
dvs det inutitiva var fel!
Så vad kan vi lära oss?
Aktiva placerare
Aktiva placerare
”förlorar aktier”
Aktiva placerare
Aktiva placerare
handlar för ofta
säljer ”vinnar aktier” och köper
vill inte realisera en förlust
gillar ”story stocks”
Privatpersoner köper också billiga aktier
60
1,80 kr
50
40
%
357 kr
30
20
10
0
Billig
Dyr
Privatpersoner köper populära aktier (LME)
1000000
900000
800000
700000
600000
500000
400000
300000
200000
100000
0
99dec
00jun
00dec
01jun
01dec
02jun
02dec
03jun
03dec
04jun
04dec
05jun
05dec
06jun
06dec
Privatpersoner köper populära aktier
140
120
100
80
60
40
20
0
99dec
00-jun
00dec
01-jun
01dec
02-jun
02dec
03-jun
03dec
04-jun
04dec
05-jun
05dec
06-jun
06dec
Privatpersoner köper populära aktier
1000000
140
900000
120
800000
700000
600000
100
80
500000
400000
300000
60
40
200000
20
100000
0
0
Några enkla ”tum-regler”
Ha ett långsiktigt perspektiv – blanda inte
Lita på fundamenta (”om en gris kunde flyga skulle
den ha kallats för en fågel!)
Skilj på tur och skicklighet i investeringsprocessen
Inse felplaceringar
Köp- och sälj-rekommendationer?
Att bygga upp ett kapital tar tid och kräver pengar!
Avslutande iakttagelser
Varför omsätter placerare sina portföljer så ofta?
Mot vilken bakgrund väljs placeringsalternativ?
Varför så stort förtroende för massmedia?
Varför tror de flesta att de ”vet något” om en aktie?
Varför är hedgefonder så populära?
Varför skiljer vi på egna och intjänade pengar?
