1
2
1
1
Bull or Bear Equity Analysis
Analysts: Eric Stussare & Daniel Tegmark
Rubrik
Rubrik
Rubrik
Rubrik
12 April 2016:
1
Rubrik
1
1
Rubrik
2
1
1
2
Rubrik
Rubrik
Skapa egen bull & bear mall:
Radera bilderna från mallen och klipp och klistra in
din egna tabell
Cleantech Invest
Futura storlekz 9.
BULL OR BEAR ANALYSIS
Ni kan flytta varje figur var för sig.
Om rubriken inte passar under
figuren kan man flytta den hur man vill.
Skriv text
Skriv text
Skriv text
Skriv text
Skriv text
Skriv text
Skriv text
Skriv text
Skriv text
Skriv text
Bull or Bear Analysis
Introduction
1
1
4
Value Drivers
Quality of Earnings
Omsättningstillväxt om 200% 2015
Under 2015 växte portföljbolagens omsättning med
200 % samtidigt som flera av bolagen redan i
inledningen av 2016 fått flera större ordrar, vilket
indikerar fortsatt stark tillväxt för portföljen som
helhet.
Portföljbolaget Swap.com växer med 15 %
per månad
Swap.com har de två senaste åren växt i genomsnitt
15 % per månad på en marknad värd ca 600 mdSEK.
Cleantech Invest har som mål att på sikt notera
Swap.com i USA till en multimiljard dollar värdering.
Rutinerad ledning ingjuter förtroende för
måluppfyllelse
VD Alexander Lidgren har viktig erfarenhet från
cleantech-sektorn samtidigt som även övrig ledning
framstår som kompetenta.
Kursutveckling (EUR)
1,4
1,2
1
1
4
2
1 4
Quality of Management
Risk Profile
ANALYTIKER
Daniel Tegmark
Eric Stussare
Adress
Hemsida
CLEANTECH INVEST
Aktiekurs
v. 52 högsta / lägsta
Antal aktier
Börsvärde (MEUR)
Nettoskuld (MEUR)
EV (MEUR)
Sektor
Lista / kortnamn
Nästa rapport
UTVECKLING
1 månad
3 månader
1 år
YTD
HUVUDÄGARE
Prila Oy
The Finnish Innovation Fund
Tarja Teppo
Timo Linnainmaa
Thorkel Invesments
LEDNING
CEO
Styrelseordförande
[email protected]
[email protected]
AG Equity Research AB
Skeppargatan 41
114 52 Stockholm
www.analystgroup.se
1,32 Euro
1,51/ 0,41
20 634 027
27,2
-2
25,2
Finans
First North Helsingfors/ CLEAN
2016-08-31
5,7 %
33,34 %
154,92 %
15,04 %
% AV
RÖSTRÄTTER
24,94 %
1,09 %
21,75 %
20,04 %
7,83 %
% AV AKTIER
7,55 %
6,63 %
6,59 %
6,07 %
5,28 %
Alexander Lidgren
Lassi Noponen
NAMN
K-AKTIER*
A-AKTIER
0,8
Lassi Noponen
1 451 323
-
659 863
0,6
Tarja Teppo
1 274 359
-
549 886
0,4
Thomas Bengtsson
10 000
0,2
Timo Linnainmaa
1 174 359
-
549 886
Alexander Lidgren
5 000
-
244 393
Jan Forsbom
15 000
-
-
0
-
* K-AKTIER ger 20 rösträtter
Value Drivers
Börsnotering av
portföljbolag
Ökad ägarandel i
portföljbolag
Forsatt tillväxt i
portföljbolag
463 144
OPTIONER
Investering i nytt
portföljbolag
Var vänlig ta del av våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapporten
Försäljning av
potföljinnehav
Content – Uppdragsanalys*
Investment Thesis
Portfolio
Bull or Bear
CEO-interview and Rating
Disclaimer
* Var vänlig ta del av våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapporten
4
5
6
7
8
Investment Thesis
Omsättningstillväxt i portföljbolagen om
200 % 2015. Flera av portföljbolagen står inför
kommersiella
genombrott
på
mångmiljardmarknader, vilket illustreras med
att intäkterna i portföljbolagen växte med ca
200 % under 2015. Den höga tillväxttakten
har
främst
drivits
av
portföljbolagen
Swap.com, Nocart och Savo-Solar.
Mål om 2-3 IPO:s och 1-3 exits till slutet av
2017. Bolaget har som mål att till slutet av
2017 ha genomfört 2-3 börsnoteringar och 1-3
totala försäljningar av portföljbolag. Enligt VD
har bolaget redan fått bud på delar av
portföljen, vilket får anses vara en tydlig positiv
indikator inför kommande målsättning. Kraftigt
växande omsättning i flertalet portföljbolag,
medför att notering alternativt försäljning av
endast ett bolag skulle resultera i höga intäkter
för Cleantech Invest, och därmed också agera
trigger för kursen. Exempelvis växte både
Swap.com och Nocart med ca 300 % under
2015, vilket tydligt illustrerar potentialen av en
notering.
Nyemission övertecknad med 363 %
I samband med parallellistningen på First
North genomför Cleantech Invest en
nyemission. Nyemissionen övertecknades mer
än 3,5 gånger, vilket ger Cleantech Invest ca
12 MSEK i emissionslikvider. Kapitalet är
främst avsett att gå till investeringar och ökat
ägande i befintliga portföljbolag, vilket ska
säkerställa snabb tillväxt i nuvarande portfölj.
En del av kapitalet kommer även att
öronmärkas för nya investeringar. Kapitalet
möjliggör samtidigt att Cleantech Invest kan
låta portföljbolagen växa ytterligare innan
notering eller försäljning, något som troligen
leder till större intäkter när en sådan väl blir av.
Därutöver är den kraftigt övertecknade
emissionen en tydlig indikator på hur stort
intresset är för att investera i miljöteknik.
Stark ledning och erfaren styrelse ingjuter
förtroende. VD Alexander Lidgren har gedigen
erfarenhet av cleantech-förvaltning, där han
bland annat har varit ansvarig för den svenska
energimyndighetens cleantech-portfölj och drivit
investerarnätverket Cleantech Scandinavia.
Även styrelse och övrig management framstår
som ytterst kompetent, med erfarenhet från
såväl
kapitalförvaltning
som
andra
styrelseuppdrag. Utöver detta har ledning och
management ett stabilt insiderägande, där de
tillsammans äger ca 23,1 % av Cleantech
Invest. VD Alexander Lidgrens rutin kombinerat
med en kompetent styrelse ökar trovärdigheten
för att bolaget ska uppnå sina mål.
Ökade miljökrav möjliggör accelererad
sektortillväxt. Klimatavtalet i Paris visar hur
aktuellt miljövänlig teknologi är. Med en
diversifierad miljöteknikportfölj innehållande 15
bolag står Cleantech Invest välpositionerade
inför ökade globala miljösatsningar. Genom att
sprida risken över flertalet bolag minskar också
den totala risken. Majoriteten av bolagen i
portföljen befinner sig dock i tidigt skede i
utvecklingen, en fas förknippad med hög risk.
Då kassan med nuvarande burn rate räcker
2017 ut, är det viktigt att bolaget når uppsatta
mål för att undvika ytterligare anskaffning av
kapital.
Bolag
Oms. Tillväxt
Marknad
14-15 Omsättning Ägarande (mdUSD)
Swap.com
297%
> 10 MUSD
7,60 %
Nocart
323%
3,9 MUSD
20 %
72
158
(2020)
50%
83,4 tUSD
44,1%
24
Enersize
Business Summary
Cleantech Invest är en accelerator som investerar i
mindre till medelstora tillväxtföretag med fokus på
energi- och resursbesparing samt decentraliserad
förnyelsebar energi. Strategin är att investera i det
bästa nordiska cleantech-företag, accelerera deras
utveckling och bygga värdefulla bolag.
Var vänlig ta del av våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapporten
Portfolio
Omsättning i portföljbolag 2015 (tEUR)
Var vänlig ta del av våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapporten
Aurella
Metgen
Sansox
Watty
Enersize
Oricane
Nuuka
PlugSurfing
Sofi
One1
5000
4500
4000
3500
3000
2500
2000
1500
1000
500
0
Swap
Swap.com
Swap.com bedriver en webshop för begagnade
kläder. Kunder skickar in kläder de önskar sälja
till Swap.com, som sedan sorterar, prissätter och
tar professionella bilder samt säljer dessa.
Affärsmodellen bygger på att Swap behåller 25
%
av
försäljningspriset
och
en
fast
hanteringsavgift på 1,5 USD per transaktion.
Swap.com
är
verksamma
på
den
nordamerikanska marknaden, värd 600 mdSEK
2015. Bolaget har senaste två åren haft en
genomsnittlig tillväxt på 15 % per månad. Skulle
nuvarande omsättning slås ut på 12 månader
omsätter Swap.com över 10 MUSD per år.
Bolaget har som mål att på sikt börsnoteras i
USA till en multimiljard dollar värdering, vilket
illustrerar ledningens tro på bolaget och dess
potential.
NuukaaSolutionsaaaaaaaaaaaaaaaaaaaaaaaaaaa
Nuuka tillhandhåller system för att samla och
bearbeta energi och automationsdata från fastigheter
som
möjliggör
kostnadsbesparingar
och
effektiviserar hållbarhetsarbete. Antalet byggnader
som är uppkopplade till Nuuka mångdubblades
under 2015 och uppgår i dagsläget till ca 531
uppkopplade byggnader, med en omsättning på 201
tEUR. En påbörjad geografisk expansion till flertalet
europeiska marknader, såsom Sverige, Tyskland
och England i kombination med ett utökat
partnernätverk indikerar hög potentiell tillväxttakt i
framtiden.
Eagle Filters
Nocart
Nocart distribuerar kraftverk för produktion av
förnyelsebar
energi,
under
2015
växte
omsättningen med 323 %. I början av 2016 erhöll
Nocart tre ordrar med ett sammanlagt ordervärde
på totalt 12,9 MEUR, att jämföra med
omsättningen 2015 på 3,9 MEUR. Vinsten
uppgick till strax under 0,6 MEUR, vilket är en
markant ökning från 2014 vinst på 0,05 MEUR.
Enligt ledningen i Nocart har bolaget mottagit
flertalet förfrågningar om projekt med ett totalt
ordervärde på 400 MEUR över de kommande
åren. Detta talar för en mycket hög
kundefterfrågan och fortsatt hög tillväxttakt.
Savo-Solar
Savo-Solar
Savo-Solar är Cleantech Invest enda noterade
innehav. Bolaget tillverkar (enligt egen utsaga),
världens mest effektiva solvärmefångare, med 20
% högre energiproduktionskapacitet än närmaste
konkurrenter. Under 2015 växte omsättningen
med drygt 100 % och i dagsläget omsätter SavoSolar runt 2-2,5 MEUR. Under andra halvåret
2015 och i början av 2016 erhöll Savo-Solar
flertalet ordrar med ett totalt värde på 4,2 MEUR,
vilket
tyder
på
att
den
starka
omsättningstillväxten kommer fortsätta även
framgent.
Enersize
Enersize erbjuder energibesparingstjänster med
fokus på industriella tryckluftssystem, som idag står
för 5 % av världens elförbrukning. Enligt Cleantech
Invest finns det en global potentiell marknad om ca
200 mdSEK/år för Enersizes system. Enersize
affärsmodell bygger på att kunden inte behöver stå
för någon grundinvestering utan istället betalar en
årlig avgift motsvarande en del av de
energibesparingar som görs. Enersize är främst
verksamma i Kina och i början av 2016 skrev bolaget
ett kontrakt med den kinesiska fordonstillverkaren
Beiqi Foton Motor, som tillverkar över 70 000 bilar
årligen. Bolaget levererade sitt första större projekt
under H2 2015 där fabriken sparade 0,8 MEUR.
Under 2015 växte Enersize med 50 % samtidigt som
flera pågående projekt under 2016 väntas inbringa
sina första intäkter och därmed bidra till ytterligare
tillväxt.
Nocart
Här har vi valt att på ett kort och koncist sätt
beskriva och analysera några av de mest
betydelsefulla och intressanta bolagen i
Cleantech Invests portfölj.
Bull/ Bear
Bull
Bear
I ett bull-scenario når Cleantech Invest sina mål
om 1-3 försäljningar och 2-3 börs-noteringar
under 2017. Ledningen har tidigare gjort gällande
att Cleantech Invest mottagit flertalet bud på
delar av portföljbolagen, vilket visar på ett högt
intresse och att detta mål är genomförbart. Detta
samtidigt som en rad av portföljbolagen i början
av 2016 fått flertalet större förfrågningar och
ordrar, vilket ytterligare borde öka intresset för
såväl portföljbolagen som för Cleantech Invest.
I ett bear-scenario har Cleantech Invests
portföljbolag svårigheter att nå kommersiella
genombrott och behöver ytterligare kapitaltillförsel
från Cleantech Invest. I scenariot hårdnar
konkurrensen inom cleantech-sektorn, där nya
innovativa tekniker försvårar möjligheterna för just
Cleantech Invests portföljbolag att nå framgångar.
Skulle bolaget nå sitt mål om att notera
Swap.com i USA till en multimiljarddollar
värdering skulle detta vara en kraftig trigger för
kursen. Exempelvis så hade nuvarande innehav
varit värt ca 635 MSEK vid en notering av
Swap.com till 1 mdUSD. Ett värde långt över
Cleantech Invest nuvarande totala börsvärde.
Därmed skulle endast en lyckad notering kunna
driva
kursen
rejält.
Med
nuvarande
genomsnittliga tillväxttakt om 15 % per månad
kan målet om en miljardnotering ses som möjligt
trots den relativt ambitiösa målsättningen.
Utöver Swap.com har Cleantech Invest flertalet
intressanta kandidater i sin portfölj som vid en
börsnotering eller försäljning har potentialen att
säljas till ett värde högre än totalt nuvarande
börsvärde. Exempelvis så skulle Enersize vid en
marknadsandel på 0,5 % nå en årlig omsättning
om 120 MUSD (beräknat på dagens marknad).
Cleantech Invest kommer vid ett sådant utfall att ha
svårigheter att lönsamt börsnotera eller sälja
portföljbolag enligt utsatta mål. Följaktligen kommer
bolaget att fortsätta att bränna kassa framgent med
ytterligare kapitalbehov som följd. Givet en konstant
burn-rate kommer kapitalanförskaffning i detta fall
behövas (illustrerat nedan). Burn-rate kan dock
variera kraftigt över tid då den är beroende av
respektive portföljbolags kapitalbehov. Flera av
portföljbolagen har trots tidigt skede genomgått, den
mest kapitalkrävande fasen, vilket sänker risken för
nyemission något.
Skulle Cleantech Invest med portföljbolag ha fortsatt
svårt att hävda sig inom miljötekniksektorn kan även
ytterligare emissioner krävas. Brist på resultat kan
leda till misstro från investerare vilket riskerar att
försvåra framtida finansieringsförsök.
Risk/Reward
Cleantech Invests starka management skapar
förtroende för att de uppsatta målen ska nås.
Uppsidan är hög, men så också risken, även om
diversifieringen som uppstår genom spridning över
flertalet bolag sänker den något. Givet dagens
förutsättningar framstår dock risk/reward som
attraktiv, då potentialen till synes överväger riskerna
kopplat till bolaget.
USD
Kassa och Burn Rate (tEURO)
SWAP.com omsättning 2016E
4500000
4000000
3500000
3000000
2500000
2000000
1500000
1000000
500000
0
2000
1200
1000
1500
800
1000
600
500
400
0
2014
2015
2016
-500
Var vänlig ta del av våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapporten
2017
2018
200
0
CEO-Interview
Vad är det mest intressanta att hålla koll på
under 2016?fffffffffffffffffffffffffffffffffffffffffffffff
Utbyggnaden av el från förnyelsebara källor i
områden som idag inte har el. Det kommer fler
bolag som levererar tydlig kundnyttainom
delningsekonomin.
Energieffektivitet:
Förutsättningarna kommer att ändras till att man
vill veta hur mycket energi man behöver använda
och varför, inte bara hur man kan minska den el
man använder
Varför ska man investera I Cleantech Invest?
För att man tror att marknaden för energi- och
resurseffektiva lösningar är i tillväxt och vill vara
med i en grupp bolag som växer snabbt på
internationella marknader.
Om du skulle nämna ett bolag I portföljen
som du tror står inför ett genombrott 2016,
vilket skulle du välja då och varför?
Kan inte välja ett. Jag är övertygad om att det är
fler som står inför genombrott 2016. Väljer att
nämna Enersize. Inte många känner till dem så
väl än, eftersom de mest är aktiva i Kina, där de
sparar energi (och därmed koldioxidsutsläpp) i
tryckluftsystem inom industrin. Men håll ett öga
på Sofi Filtration och Nuuka också...
Vad är den största utmaningen för Cleantech
Invest under de närmaste åren? fffffffffffffffff
Att klara tillväxtresorna i några av våra bolag. Att
fortsätta växa i den takt de gör har såklart sina
utmaningar så som rekryteringar, utveckling av
internationell sälj och marknadsföring etc. Flera
är fortfarande i behov av kapital och behöver ta in
det till bra villkor och förstås klara av att ta in det
överhuvudtaget.
Hur stor uppskattar du att marknaden är I Nocart?fffff
Utbyggnaden av tillförlitlig el i områden där det idag inte
finns är kanske den största marknadsmöjligheten som
finns de närmsta åren. 1.2 miljarder saknar el. Har sett att
marknaden bedöms till 180 Bn EUR fram till 2020. Nocart
har en pipeline av identifierade projekt (potentiella ordrar)
på 400 MEUR.
Hur långgående är arbetet med att hitta nya kanditater
till portföljen? ffffffffffffffffffffffffffffffffffffffffffffffffffffffff
Vi har ett mycket stort urval av bolag som kommer till oss
och har ett antal identifierade bolag som vi kan tänka oss
att gå in i om värderingen är okej. Dock är det hård
konkurrens från våra egna bolag eftersom flera av de går
väldigt bra och vi kan gå in med mindre summor och öka
vårt ägande.
Vad ger Cleantech Invest för mervärde till
portföljbolagen?
fffffffffffffffffffffffffffffffffffffffffffff
Vi har ett väldigt drivet och kreativt team med bra
erfarenhet och globala nätverk. Sen är det olika i olika
bolag. Vi försöker hjälpa till där det behövs för att ta bort
flaskhalsar för tillväxt. I ett av våra bolag tog vi hand om
kapitalanskaffningen åt bolaget och reste över 6MEUR åt
dem förra året. I ett annat bolag har vi tillsatt
styrelseledamöter och introducerat dem till svenska
kunder, i ett tredje har vi sammanfört bolaget med
investerare i Kina. I några bolag är vi mindre aktiva
eftersom de redan har kompetent styrelse, bolagsledning
och är i lägen där vi inte tillför så mycket.
Alexander Bigge Lidgren, VD Cleantech Invest
2016-03-17
Rating
Value Drivers
I ett bull-scenario där Cleantech Invest når sina mål är uppsidan enorm. Flera av
portföljbolagen står inför kommersiella genombrott på mångmiljardmarknader och
omsättningen i portföljbolagen växte med 200 % 2015
Quality of
Earnings
I dagsläget går ytterst få utav Cleantech Invest portföljbolag med vinst. Vidare är
bolagets intjäning väldigt beroende av försäljningar och börsnoteringar.
Risk Profile
Majoriteten av Cleantech Invests portföljbolag befinner sig i tidiga utvecklingsfaser som
associeras med hög risk samt högt kapitalbehov. Den väldiversifierade portföljen
minskar dock risken.
Quality of
Management
VD har gedigen erfarenhet av cleantech-förvaltning med ett bra track-record. Styrelsen
har relevanta och kompetenta erfarenheter från såväl kapitalförvaltning som andra
styrelseuppdrag. Högt insiderägande drar upp betyget ytterligare.
41
4
1
2
4
Overall view
1
Stark ledning, ökade globala investeringar i miljöteknik samt ett flertalet hög intressanta
portföljbolag gör att risk/reward framstår som aptitlig trots den relativt höga risken.
3
Var vänlig ta del av våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapporten
Ansvarsbegränsning
Dessa analyser, dokument och all annan information som härrör från AG Equity Research AB (Vidare Analyst
Group) är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande.
Informationen i analysen är baserad på källor, uppgifter och kunniga personer som Analyst Group bedömer
som tillförlitliga. Analyst Group kan dock aldrig garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande
informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka alltid innehåller en osäkerhet
och bör användas försiktigt. Analyst Group kan därför aldrig garantera att prognoser och framåtblickande
estimat kommer att bli uppfyllda. Detta innebär att investeringsbeslut baserat på information från Analyst
Group, någon medarbetare eller person med koppling till Analyst Group alltid fattas självständigt av
investeraren. Dessa analyser, dokument och all annan information som härrör från Analyst Group är avsedd
att vara ett av flera redskap vid investeringsbeslut rörande alla former av investering oberoende av vilken typ
av investering det rör sig om. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material
och information samt konsultera en finansiell rådgivare inför alla investeringsbeslut. Analyst Group frånsäger
sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på
användandet av analyser, dokument och all annan information som härrör från Analyst Group.
Intressekonflikter och opartiskhet
För att säkerställa Analyst Groups oberoende har Analyst Group inrättat interna regler för analytiker, utöver
detta så har alla analytiker undertecknat avtal i vilket de är skyldiga att redovisa alla eventuella
intressekonflikter.
Dessa har utformats för att säkerställa att Finansinspektionens föreskrifter och allmänna råd om
investeringsrekommendationer riktade till allmänheten samt hantering av intressekonflikter (FFFS 2005:9)
efterlevs.
För fullständiga regler för våra analytiker se: www.analystgroup.se/ansvarsbegransning
Bull and Bear- Rekommendationer
Rekommendationerna i form av bull alternativt bear syftar till att förmedla en övergripande bild av Analyst
Groups åsikt. Rekommendationerna är utarbetade genom noggranna processer bestående av kvalitativ
research och övervägning samt diskussion med andra kvalificerade analytiker.
Definition Bull
Bull är en metafor för en positivt inställd vy på framtiden. Termen används för att beskriva de faktorer som
talar för en positiv framtidsutveckling för bolaget.
Definition Bear
Bear är en metafor för en pessimistisk inställd vy på framtiden. Termen används för att beskriva de
faktorer som talar för en negativ framtidsutveckling för bolaget.
Övrigt
Denna analys är en så kallad uppdragsanalys. Detta innebär att Analyst Group har mottagit betalning för att
göra analysen. Uppdragsgivaren Cleantech Invest (vidare Bolaget) har inte haft någon möjlighet att påverka
de delar där Analyst Group har haft åsikter om Bolaget, framtida värdering eller annat som skulle kunna
tänkas utgöra en subjektiv bedömning.
De delar som Bolaget har kunnat påverka är de delar som är rent faktamässiga och objektiva.
Analytiker äger inte aktier i bolaget.
Upphovsrätt
Denna analys är upphovsrättsskyddad enligt lag och är AG Equity Research AB egendom (© AG Equity
Research AB 2014-2015). Delning, spridning eller motsvarande till en tredje part är tillåtet under förutsättning
att analysen delas i oförändrad form.
Var vänlig ta del av våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapporten
