Högre risk och lägre avkastning ökar behovet av

Investor Brief
FEBRUARI 2016
ALTERNATIVA INVESTERINGAR
Högre risk och lägre
avkastning ökar
behovet av alternativa
investeringar
De kommande åren kan vi förvänta oss en lägre avkastning på
traditionella tillgångsslag som aktier och obligationer samtidigt
som vi ser en ökad risk för stora fluktuationer på marknaden. I detta
investeringsklimat kan hedgefonder och alternativa investeringar
vara nyckeln till en mer stabil portfölj med en relativt god avkastning.
Därför
var det
bättre förr
Utmaning
för traditionella
portföljer
Flera
orsaker till
ökad osäkerhet
Alternativa
investeringar
kan ge stabilitet
SIDE
SIDA 22
Investor Brief
INDBLIK
ALTERNATIVA INVESTERINGAR
Lägre avkastning
och högre risk ökar
behovet av alternativa
investeringar
De kommande åren kan vi förvänta oss en lägre
avkastning på traditionella tillgångsslag som aktier
och obligationer samtidigt som vi ser en ökad risk
för stora fluktuationer på marknaden. I detta investeringsklimat kan hedgefonder och alternativa
investeringar vara nyckeln till en mer stabil portfölj
med en relativt god avkastning.
Sedan finanskrisen har vi under långa perioder fått uppleva det
bästa av två världar där både aktier och obligationer har ökat i
värde. Men vi tror att de bästa åren nu ligger bakom oss. De kommande åren kommer dessa traditionella tillgångsslag förmodligen att bjuda på en lägre avkastning kombinerat med en högre risk. I det här numret av Investor Brief förklarar vi varför. Det
innebär att vi både måste förstå de senaste årens ekonomiska
utveckling men även titta på de makroekonomiska villkor och utmaningar som vi kan förvänta oss framöver.
Därför var det bättre förr
Riskfyllda tillgångar som aktier och kreditobligationer, det vill
säga företagsobligationer och obligationer från tillväxtmarknader, brukar ge en högre avkastning när en recession visar
tecken på att klinga av. Under finanskrisen började aktier stiga redan under första kvartalet 2009 även om ekonomin fortfarande befann sig i recession.
Den positiva utvecklingen på aktiemarknaden fortsatte sedan i takt med att ekonomin vände uppåt igen, framför allt
den amerikanska aktiemarknaden eftersom den amerikanska ekonomin fick avsevärt penning- och finanspolitiskt stimulans. Övriga marknader, som bland annat de europeiska,
hade svårare att återhämta sig eftersom de inte stimulerades
lika mycket.
Ett bevis på den amerikanska ekonomins snabba återhämtning är att arbetsmarknaden i USA nu börjar närma sig fullt
kapacitetsutnyttjande i rask takt. För eller senare leder det till
stigande löner vilket kommer sätta press på de amerikanska
Lars Dam är chefsportföljförvaltare på
Danske Invest och arbetar bland annat med
tillgångsallokering.
bolagens resultattillväxt. I
kombination med en högre
amerikansk styrränta innebär det en allt lägre potential för stigande aktiekurser i
USA.
Vi tror att den
riskjusterade avkastningen kommer vara
bättre för alternativa
strategier än för
traditionella investeringar de närmaste
åren.”
Den europeiska ekonomin
har inte kommit lika långt i
sin konjunkturcykel och har
därför något bättre avkastningsmöjligheter. När vi tittar på europeiska aktier får
vi dock inte glömma bort att
ta med den ökande politiska risken i beräkningarna. Europeiska aktier har generellt sett en god avkastningspotential men
innebär samtidigt en förhöjd risk. Det samma kan sägas om
aktiemarknaderna på många tillväxtmarknader, där exempelvis förändringen av den kinesiska ekonomins sammansättning från tillverkning till en mer serviceorienterad ekonomi
har en stor betydelse.
Sammantaget tror vi att de bästa åren för aktier nu ligger bakom oss, och att avkastningen för aktier kommer att bli lägre i framtiden. Det samma gäller kreditobligationer, speciellt
i USA där en stigande styrränta har börjat skapa osäkerhet
samtidigt som vinsttillväxten är under press.
Som tidigare nämnts är vi dock mer positiva på möjligheterna i Europa. Vi ska dock inte glömma att räntenivån i Euro-
Investor Brief
SIDE
SIDA 33
INDBLIK
ALTERNATIVA INVESTERINGAR
pa börjar närma sig rekordlåga nivåer, och att utrymmet för
en än lägre räntenivå på europeiska kreditobligationer är begränsad. Detsamma gäller statsobligationer och bostadsobligationer. Sanningen är därför att avkastningsmöjligheterna
på traditionella investeringar i aktier, kreditobligationer eller
stats- och bostadsobligationer sannolikt kommer att bli sämre i framtiden.
Flera skäl till osäkerhet och volatilitet
Samtidigt förväntar vi oss att risken i samband med investeringar i aktier och obligationer kommer att öka de närmaste
åren, och orsakerna till det är bland annat följande:
1. Utbudet av kvalificerad arbetskraft dräneras
Den globala ekonomin är på väg in i en fas där utbudet av
framför allt kvalificerad arbetskraft, blir allt mindre. Stabil
tillväxt och låg löneinflation är väldigt positivt för företagens intjäning och därmed för aktiemarknaden. Så har det
varit sedan finanskrisen, om än med vissa temporära fluktuationer på aktiemarknaden. Ekonomin, framför allt den
amerikanska, går nu in i en fas med lägre kapacitet. Det leder i sin tur till en ökad osäkerhet om företagens förmåga
att behålla en stabil intjäningstillväxt.
2. Den viktigaste centralbanken minskar sitt stöd
Allt lägre styrräntor och obligationsköpsprogram har lett
till två saker: dels att räntenivån på obligationer aldrig varit
lägre, dels att det fått investerare att sälja obligationer till
centralbankerna och istället köpa värdepapper med högre
risk. Med andra ord har centralbankerna lett marknaden in
på en väg där både institutioner och privatinvesterare köpt
fler kreditobligationer och aktier.
Slutligen har de rekordlåga räntorna gjort att den globala
kredittillväxten varit väldigt hög, eftersom den amerikanska styrräntan är en av de viktigaste faktorerna när priset
på lån, alltså räntan, ska fastställas. Det gäller USA såväl
som Europa, och inte minst tillväxtmarknaderna. Därför
var den första höjningen av styrräntan i USA, i december
2015, viktig för hela den globala marknaden. Fram till höjningen var osäkerheten på marknaden mycket hög och förmodligen kommer den fortsätta vara det, eftersom frågan
med hur mycket, och när, amerikanska centralbanken höjer
räntan igen, kommer fortsätta utgöra en riskfaktor.
3. Utvecklingen i Kina sprider ringar på vattnet
De kinesiska myndigheterna är fast beslutna om att ändra
landets ekonomiska modell genom att minska fokus på tillverkning till förmån för en utökad tjänstesektor, precis som
vi är vana vid i väst. Landets råvarukonsumtion håller på
att avta. För de tillväxtmarknader som baserat sin ekonomiska tillväxt på export av råvaror kommer en minskad efterfrågan i Kina att få stor betydelse. Förändringen i Kina
kommer i sin tur tvinga de här länderna att själva genom-
BILD 1: Fem års avkastning på aktiemarknaden
BILD 2: Stigande P/E-tal i Europa och USA
De senaste fem åren har amerikanska aktier ökat mest, omräknat
i euro, med bidrag från dollarn som stärkts gentemot euron.
I USA och Europa har P/E-talen stigit medan de legat mer still på
tillväxtmarknaderna.
Index (31.12.2010 = 100)
250
Europa
Tillväxtmarknader
200
P/E
20
USA
15
150
10
100
5
50
0
31.12
2010
Europa
31.12
2011
31.12
2012
31.12
2013
31.12
2014
31.12
2015
Tillväxtmarknader
USA
0
2011
2012
2013
2014
2015
Källa: Factset, baserat på MSCI-indexen MSCI Europe, MSCI USA och MSCI Emerging Markets, total return, gross, omräknat i euro, för perioden 31.12.201031.12.2015. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning och avkastningen kan bli negativ.
Investor Brief
SIDA 4
ALTERNATIVA INVESTERINGAR
föra ekonomiska reformer för att skapa ekonomisk tillväxt
på andra sätt, en övergång som kommer innebära både en
politisk och ekonomisk risk. Därför kommer osäkerheten
kring tillväxtmarknaderna finnas kvar en tid framöver.
Traditionella portföljer drabbas
Vi tror att det betyder att investerare kommer att få en lägre
avkastning från en traditionell portfölj av aktier, kredit-, statsoch bostadsobligationer än tidigare. Därmed inte sagt att alla
delar av marknaden kommer ge en lägre avkastning. Men vi
tror ändå att risken kommer bli kvar på den här höga nivån och
att den temporärt kan öka ytterligare.
BILD 3: Ränteutvecklingen sedan år 2000
Ef ter flera års nedgång har räntorna på de säkraste europeiska
statsobligationerna nått negativt territorium, v ilket innebär att
den här typen av obligationer inte längre ger v inst.
7%
6%
10 åriga svenska statsobligationer
Svensk 3-månaders statsränta
5%
4%
3%
2%
1%
0%
-1%
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
Källa: OECD, beräknat på månadsbasis, från januari 2000 till december 2015.
Vår bedömning är alltså att kursrörselserna, Vi tror att det betyder
dvs volatiliteten eller att investerare
risken, för traditionella
tillgångsslag kommer kommer att få en lägre
att öka. Det betyder
avkastning från en
både lägre avkastning
och ökad risk för ne- traditionell portfölj av
gativ avkastning. I den
här fasen är det vik- aktier, kredit-, stats- och
tigt att rikta in sina in- fastighetsobligationer
vesteringar på ”billiga”
investeringsmöjlighe- än tidigare.
ter, undvika investeringsmöjligheter som
framstår som ”dyra” och hela tiden försöka minimera kursrörelserna på av den totala avkastningen.
Alternativa investeringar kan erbjuda stabilitet
Därför kommer alternativa investeringar som exempelvis
hedgefonder och andra alternativa fonder och strategier öka
i betydelse som komplement till en traditionell portfölj. Sådana fonder kan använda sig av olika finansiella instrument för
att utnyttja tillfälliga avkastningsmöjligheter utan att för den
skull öka risken. Fonderna kan exempelvis använda blankningspositioner för att minska hela eller delar av risken i en
aktieinvestering eller för att ta bort ränterisken i en obligationsinvestering.
Vi bedömer att den riskjusterade avkastningen kommer vara
bättre för sådana alternativa strategier än för traditionella investeringar de närmaste åren, förutsatt att strategierna utförs
på ett kompetent sätt av duktiga portföljförvaltare som kan
hantera risken på sina investeringar. Eftersom avkastningen
på alternativa strategier kommer att vara mindre känslig för
allmänna fluktuationer på marknaden så kan en portfölj med
en kombination av traditionella värdepapper och alternativa
investeringar komplettera varandra väl de närmaste åren och
därmed minska den totala risken för investeraren.
VAR MEDVETEN OM RISKEN
Det finns en risk med alternativa investeringar som hedgefonder, fastigheter, råvaror och private equity och i värsta fall kan man förlora
hela sitt investerade kapital. Tala alltid med en rådgivare innan du gör en investering, och fundera kring om en viss investering passar din
investeringsprofil – inklusive din risktolerans, placeringshorisont och förmåga att hantera förluster.
DISCLAIMER
Du bör diskutera alla eventuella investeringsbeslut, som grundar sig på den här informationen, med din investeringsrådgivare.
Danske Invest | Parallelvej 17 | DK-2800 Kgs. Lyngby |  +45 33 33 71 71 | www.danskeinvest.com