Förtroendet ökar

Global Asset Allocation Strategy
Förtroendet ökar
Asset Allocation
September 2016
September 2016 – förtroendet ökar
•
Oron som präglat marknaden i år har lättat
och investerarnas förtroende för en fortsatt
tillväxt har förbättrats. Vi lyfter aktier till
övervikt då de i denna miljö har bättre
förutsättningar att avkasta än obligationer.
•
Dataskörden under sommaren har minskat
rädslan för en recession i närtid. Utsikterna
för både den globala ekonomin samt
företagsvinsterna är på fastare mark.
Jakten på avkastning fortsätter i aktier då
obligationsräntorna sjunkit än lägre under
året.
•
Utsikterna för tillväxtmarknaderna har
stärkts då avmattningen i tillväxten går mot
sitt slut. Efter år av underavkastning lyfter
vi tillväxtmarknadsaktier till övervikt.
Samtidigt viktar vi även upp
tillväxtmarknadsobligationer till övervikt.
Källa: Thomson Reuters
Öka aktier till övervikt. Inom aktier
föredrar vi USA och Asien, inom långa
räntor lyfter vi upp
tillväxtmarknadsobligationer till
övervikt.
2
Vad har hänt under året?
•
2016 har bjudit på positiv avkastning från
nästan alla tillgångsslag trots händelser som
Brexit, valutakris i Kina och tillväxträdsla.
•
Tillväxtutsikterna är fortsatt modesta men
recessionsrädslan vi startade året med har
tacklat av och risken för recession är i
nuläget lägre.
•
Obefintlig inflation och massiva stimulanser från
centralbankerna (samt ovanstående händelser)
har skickat ned räntorna till nya lägstanivåer.
Minskad rädsla för recession har tryckt ned
kreditspreadarna, vilket resulterat i att alla
ränteslag haft en mycket stark utveckling.
Speciellt investment grade har haft en hög
riskjusterad avkastning. Aktier har haft en
svängig resa med mer modest avkastning.
•
Obligationer har slagit aktier hittills i år
Källa: Thomson Reuters
Lägre risk för recession stödjer riskfyllda tillgångar
Lägre räntor innebär också lägre förväntad
avkastning för obligationer och även små
ränteökningar kan resultera i negativ
värdeutveckling framöver.
Källa: Thomson Reuters/Nordea
3
Vad kommer att driva marknaderna härifrån?
•
I takt med att marknaderna lugnat ned sig
under sommaren skiftar fokus på vilka
drivkrafter som ska driva i höst. De är flera:
•
I centrum hittar vi, igen, centralbankerna. Hur
Fed kommer att agera och vilka följderna blir av en
eventuell räntehöjning under 2016 kommer att
driva marknadssentimentet och därmed
avkastningen i en rad tillgångsklasser. Vår syn är
att en höjning i stora drag kommer att ses som
positiv.
•
Andra aktörer (ECB, BoJ, BoE, PBoC) håller
uppe stimulanserna och på kort sikt kan det
komma än mer. Frågor har dock rests kring hur
effektiva stimulanserna egentligen är, att det
negativa (t.ex. effekterna på finanssektorn) är
större än det positiva.
•
Vinsterna kan ha bottnat under första halvåret i
år. Skulle Q3/Q4 möta förväntningarna betyder det
en återgång till positiv vinsttillväxt efter nästan två
år med fallande vinster.
•
Politik kommer att påverka marknaden (Brexit,
valet i USA, Italien), men vi ser det som i
största hand brus. Isolerat är det inte tillräckligt
för att få utsikterna att spåra ur.
Bättre vinster ger högre kurser
Källa: Thomson Reuters
4
Den ekonomiska bilden stabiliseras
•
Den globala ekonomin har vänt efter oron i
början av året men ljummen ser ut att vara det
nya normala. Risken för recession har
minskat vilket borde lyfta sentimentet. Låg
men stadig tillväxt är inte fantastiskt men
tillräckligt för att lyfta riskfyllda tillgångar högre.
•
Både mjuk och hård data har förbättrats under
sommaren. Tillverkningssektorn har varit den
svaga länken sedan fallet i oljepriset började i
mitten av 2014. De flesta PMI:er är dock tillbaka
över 50 och industriproduktionen ökar.
•
Arbetsmarknaden i USA har återfått styrkan
och tillsammans med en solid husmarknad och
stigande löner är konsumenten i bra form,
liksom detaljhandelsförsäljningen.
•
I Europa visade det sig att Brexit inte var slutet
på världen. På kort sikt har genomslaget varit
litet men på längre sikt kan det skapa oro.
Faktum är att detaljhandeln i Storbritannien
ökade under juli, tvärtemot vad
sentimentsundersökningarna visade.
Högre tillverkning leder industriproduktionen högre (USA)
Källa: Thomson Reuters
Detaljhandeln har visat styrka efter Brexit
Källa: Thomson Reuters
5
Svagheten i tillväxtländerna på väg mot sitt slut
•
Den ekonomiska aktiviteten i tillväxtländerna har
bromsat under senare år men det värsta ser ut
att vara bakom oss. De svagaste länkarna, som
Ryssland och Brasilien, faller inte längre medan
tillväxten i Asien stabiliseras på hyggliga nivåer.
•
Tecken på ökad industriproduktion i väst är
positivt för tillväxtländerna, liksom utvecklingen i
de finansiella förutsättningarna och
företagens förtroende – speciellt i Asien.
Fallet i BNP går mot sitt slut
Källa: Thomson Reuters
•
I Kina stabiliserar stimulanserna tillväxten
och när dammet lagt sig kring valutaoron kan
investerarna på nytt vända åter. I Indien
bekräftar nya lagar att reformprocessen går
framåt, vilket stöder marginalerna.
Bra nyheter från indikatorer i tillväxtländerna
53
1.0
Index
Index
52
0.5
51
0.0
50
-0.5
49
•
Riskerna i tillväxtländerna har knappast
försvunnit men kombinationen av en
förbättrad global industricykel och positiva
interna förbättringar väger tyngre än risken för
högre räntor i USA och en starkare dollar.
-1.0
48
-1.5
47
46
Aug-13
-2.0
Feb-14
Aug-14
PMI, Asien
Feb-15
Aug-15
Feb-16
Aug-16
Finansiella Förhållanden, Asien (höger)
Källa: Thomson Reuters
6
Politik fortsätter att orsaka brus
•
De politiska riskerna hänger över Europa
efter Brexit, med framförallt Italien som en
potentiell oroshärd. Effekterna av Brexit har
hittills varit mindre än förväntat. Italiens
president Renzi sätter allt på ett kort under
november med en avgörande omröstning om en
ny konstitution som i värsta fall kan orsaka en
politisk kris vilket skulle föra upp politik högst på
agendan igen.
•
Uppmärksamheten vänds dock alltmer mot
USA och den första debatten mellan presidentkandidaterna den 26 september och själva valet
den 8 november.
Oron för italienska banker har planat ut
Källa: Thomson Reuters
Clinton har en ledning i opinionsundersökningarna
49
47
45
•
Då båda kandidaterna visar tecken på populism
så kan den generella politiska risken öka. En
seger för Trump skulle öka osäkerheten på
marknaden. I slutändan tror vi att det blir mer
rubriker och brus än verklig förändring av
politiken. På längre sikt borde
marknadsreaktionerna därför bli mindre
dramatiska.
43
41
39
37
35
27-jun
07-jul
17-jul
27-jul
% föredrar Donald Trump
7
06-aug
16-aug
% föredrar Hillary Clinton
Källa: Thomson Reuters
Tillväxtmarknadsobligationer stöds av jakten på ränta
•
När räntorna på obligationer med lägre risk bara
faller och faller tvingas investerarna ta en titt
på mer riskfyllda marknader för att få
avkastning. Räntorna har fallit brett men det
finns större utrymme i högrisksegmentet då
säkra papper, statsobligationer och investment
grade, erbjuder marginellt värde.
•
Fundamenta i tillväxtmarknaderna har
stabiliserats på sistone. Tillväxten ökar och
trycket på valutorna har minskat.
Obligationsmarknaden har redan haft stora
inflöden i år men vi ser att det kan fortsätta när
investerarna letar högre räntor på rimliga
risknivåer. Öka tillväxtmarknadsobligationer
till övervikt.
•
Riskfyllda räntor ger klart högre kupong
Källa: Thomson Reuters
Europeiska räntor fastare förankrade än amerikanska
Medan statsräntorna i Europa troligen ligger kvar
på bottennivåer är trycket uppåt högre i USA
framöver när marknaden börjar prisa in en
höjning från Fed. Det grumlar avkastningspotentialen i dollardenominerad skuld och ökar
riskerna i obligationer med låg ränta och hög
duration.
Källa: Thomson Reuters
8
Vinstrecessionen på väg mot sitt slut
•
Mindre motvind från energi och dollarn,
tillsammans med en mer positiv makrobild,
kommer att avsluta den negativa vinsttrend
som rått under en rad kvartal.
•
I USA föll vinsterna med 3 procent i årstakt
under andra kvartalet, det femte kvartalet i rad
med negativ vinsttillväxt. Utfallet var ändå bättre
än förväntat. Energisektorn fortsätter att vara
det stora sänket i alla regioner. Exklusive
energi är vinsttillväxten marginellt positiv i
USA, och framöver minskar alltså motvinden
därifrån.
•
Högre lönetillväxt pressar marginalerna,
speciellt i USA, men mer positiva
makroutsikter kompenserar för en del av
detta tryck.
•
Med ökade intäkter i sikte i spåren av en bättre
ekonomi, samt mindre motvind från energi, ser
vi potential att vinsttillväxten kan vända och
bli positiv. Det kommer att vara ett stöd för
aktier.
Vinstrecessionen lider mot sitt slut
Källa: Thomson Reuters
Vinsttillväxten för 2016 närmar sig realistiska nivåer
Källa: Thomson Reuters
9
Den relativa värderingen stöder aktier
•
Värderingen av aktier är något dyr i absoluta tal
men inte relativt alternativen. Kurserna
kommer i större utsträckning vara beroende
av vinsterna framöver.
•
Men inte alla marknader är dyra och
tillväxtmarknader handlas fortfarande med
en attraktiv rabatt relativt utvecklade
regioner. USA är den högst värderade
marknaden och handlas nära sina
toppnoteringar, bubbelperioderna exkluderade.
Med högre värdering måste aktier förlita sig mer på vinsterna
Källa: Thomson Reuters
Stor skillnad mellan vinstavkastningen och räntorna
•
I relativa termer är dock aktier attraktiva mot
obligationer. Räntan på företagsobligationer
(IG) är extremt låg och statsräntorna har satt
nya lägstanivåer under sommaren.
•
Med värderingen över det historiska snittet ser
vi inte att en fortsatt p/e-expansion kommer att
vara den huvudsakliga drivkraften. Därför är
värderingen inte centralt för aktier i nuläget.
Vinsterna kommer att få dra det största lasset.
Källa: Thomson Reuters
10
Sentiment – mindre rädsla, men ingen girighet
•
Humöret lättade något under augusti bland
de globala investerarna då kontantnivåerna
minskade för första gången på fem månader.
Även aktieallokeringarna steg efter fallet i juli.
•
Försiktigheten har dock ökat det senaste året,
och med Brexit i juni och ökad osäkerhet in i
juli kom den första nettoundervikten i aktier på
fyra år.
•
Men då den ekonomiska dataskörden
överraskat på uppsidan under sommaren, och
de politiska effekterna av Brexit på resten av
Europa verkar hållas i schack, så ökar
investerarnas riskvillighet återigen.
•
Bättre humör efter Brexit ger lägre kontantandelar…
Källa: Thomson Reuters, BofA ML
…som går tillbaka till aktier
Det finns dock inga tecken på överoptimism,
kontantnivåerna är fortfarande höga och
aktieallokeringen ligger långt under det
historiska snittet. Som sådan antyder
förbättringen från en försiktig positionering att
den positiva trenden i aktier har mer att ge.
Källa: Thomson Reuters, BofA ML
11
Regional syn – uppgradera Asien, finansiera från Europa
•
En kombination av värdering, bättre makrooch vinstutsikter talar för Asien och vi ökar
övervikten. Östeuropa och Latinamerika
behåller sina vikter (neutral och undervikt).
•
Vi finansierar från Europa, som tas ned till
undervikt. Brexitutfallet har varit mindre än
väntat, men vinsterna lyfter inte och de politiska
riskerna (t.ex. Italien) är ett hot. Negativa räntor
är ett problem för finanssektorn.
•
Behåll övervikten i USA. Vinsterna för Q2 var
möjligen botten då motvinden från energi
och starkare dollarn minskar. USA har bäst
fundamenta i väst, något som väger tyngre än
frågetecken kring värdering och marginaler.
•
Undervikt Japan. Ekonomin blir inte bättre och
yenstyrkan kan drabba vinsterna. För höga
förhoppningar på BoJ och Abenomics tynger.
Mer dämpad utveckling efter julirallyt
Källa: Thomson Reuters
•
Sverige tyngs fortsatt på vinstsidan, Q3/Q4
ser dock bättre ut än för Europa. Neutral.
12
Öka övervikten i Asien, ta ned Europa till undervikt
•
Vi uppgraderar Asien ytterligare och viktar
ned Europa till undervikt.
•
Riskerna i Europa har ökat. De politiska
konsekvenserna av Brexit är ännu okända,
negativa räntor pressar banksektorn och
kommande år är fyllda med viktiga val i flera
länder. I Asien har de tvärtemot minskat då
investerarna blivit mer bekväma med Kinas
ansträngningar att rebalansera ekonomin.
Vinstutsikterna förbättras i Asien medan Europa stagnerar…
Källa: Thomson Reuters
•
På den fundamentala sidan accelererar
tillväxten i alla tillväxtregioner och speciellt i
Asien. Vi ser att Kina fortsätter med att
långsamt vända om ekonomin från investeringar
till konsumtion. Även om Europa växer i nivå
med dess långsiktiga potential gynnas Asien
av den stora skillnaden i BNP- och
vinsttillväxt. Värderingen ger ytterligare
stöd.
…och värderingen ger mer stöd till asiatiska aktier
Källa: Thomson Reuters
13
Globala aktieportföljen, september 2016
Not till fördelningen inom Tillväxtmarknader: Neutral allokering motsvaras av 10 % Asien, 3 % Latinamerika, 2 % Östeuropa. En bred
tillväxtmarknadsallokering (exempelvis via en fond) kan nå samma syfte för investerare som inte önskar dela upp innehaven.
14
Fördelning långa räntor – Defensiv/Försiktig, september 2016
Not till fördelningen inom Långa räntor: Neutral allokering motsvaras av 40 % statsobligationer, 40 % företagsobligationer investment grade
(hälften Europa, hälften USA), 15 % företagsobligationer high yield och 5 % tillväxtmarknadsobligationer (hårdvaluta).
15
Fördelning långa räntor – Balanserad/Fokus Tillväxt, sept 2016
Not till fördelningen inom Långa räntor: Neutral allokering motsvaras av 30 % statsobligationer, 30 % företagsobligationer investment grade
(hälften Europa, hälften USA), 30 % företagsobligationer high yield och 10 % tillväxtmarknadsobligationer (hårdvaluta).
16
Ansvarsreservation
Ursprunget till denna publikation eller rapport
Om Investment Strategy & Advice
Investment Strategy & Advice ger råd till privatkunder samt små och medelstora företag i Nordea avseende investeringsstrategier och allmänna investeringsråd. Rådgivningen omfattar
tillgångsallokering liksom investeringsråd i svenska, nordiska och internationella aktier och räntepapper samt andra värdepapper. För att tillhandahålla bästa möjliga rådgivning har vi
samlat all analys- och strategikompetens i en enhet – Investment Strategy & Advice. Investment Strategy & Advice består av Asset Allocation, Equities & Fixed Income .
Koncernens bolag övervakas av finanstillsynsmyndigheterna i sina respektive hemländer.
Innehållet i denna publikation eller rapport
Denna publikation eller rapport har enbart utarbetats av Investment Strategy & Advice. Åsikter eller förslag från Investment Strategy & Advice kan avvika från rekommendationer eller
yttranden som lagts fram av Nordea Markets (en enhet inom koncernens företag) eller andra avdelningar eller bolag inom Nordeakoncernen eller från Standard & Poor's. Detta kan
exempelvis bero på olikheter i tidsperspektiv, metod, sammanhang eller andra faktorer. Omdömen och riktkurser bygger på en eller flera värderingsmodeller, exempelvis
kassaflödesanalys, användning av nyckeltal, beteendebaserade tekniska analyser av underliggande marknadsrörelser, jämte hänsyn till marknadsläget och tidshorisonten. De
huvudantaganden som ligger till grund för prognoser, riktkurser och uppskattningar i analyser som citerats eller återgivits återfinns i analysmaterialet från de namngivna källorna.
Publiceringsdatum framgår av det analysmaterial som citerats eller återgivits. Omdömen och prognoser kan justeras i senare versioner av publikationen eller rapporten, förutsatt att det
aktuella bolaget eller emittenten behandlas på nytt i sådana senare versioner av publikationen eller rapporten. Denna publikation eller rapport har inte granskats av någon emittent som
nämns i publikationen eller rapporten innan den publicerades.
Giltigheten av denna publikation eller rapport
Samtliga omdömen och uppskattningar i denna publikation eller rapport har, oavsett Källa, angivits i god tro och är eventuellt endast giltiga vid den tidpunkt då publikationen eller
rapporten offentliggörs och kan ändras utan förvarning.
Inte individuell placerings- eller skatterådgivning
Denna publikation eller rapport är endast avsedd att ge allmän och inledande information till investerare och skall inte tolkas som grund för eventuella investeringsbeslut. Denna
publikation eller rapport har utarbetats av Investment Strategy & Advice som allmän information för privat bruk för investerare till vilka denna publikation eller rapport har delats ut, men är
inte tänkt som en personlig rekommendation om finansiella instrument eller strategier och innehåller alltså inte individuellt anpassade råd. Inte heller tar den hänsyn till mottagarens
ekonomi, befintliga tillgångar eller skulder, kunskaper om och erfarenhet av placeringar, placeringarnas syfte och tidshorisont eller riskprofil och preferenser. Investeraren måste särskilt
se till lämpligheten av sin investering när det gäller hans eller hennes ekonomiska och skattemässiga situation och investeringar. Investeraren bär alla risker för förluster i samband med
en investering. Innan mottagaren fattar beslut baserat på information i denna publikation eller rapport rekommenderas att han eller hon konsulterar sin finansiella rådgivare.
Informationen i denna publikation eller rapport skall inte betraktas som råd om de skattemässiga konsekvenserna av att göra någon särskilt investeringsbeslut. Varje investerare skall
göra sin egen bedömning av skatte- och andra ekonomiska konsekvenser av sin investering.