Global Asset Allocation Strategy
Vinsterna tillbaka på svart
Asset Allocation
November 2016
November 2016 – vinsterna tillbaka på svart
•
Behåll övervikten i aktier då en hygglig
global ekonomi och specifikt en vändning i
vinsterna skapar förutsättningar för mer
avkastning. Politik fortsätter att skapa brus,
fundamenta betyder dock mer för de
finansiella marknaderna.
•
Goda nyheter för investerarna är att
vinsterna nu växer igen efter två års
vinstrecession. Räntorna parkerar på låga
nivåer vilket får jakten på avkastning att gå
vidare i aktiemarknaderna.
•
Utsikterna i tillväxtmarknaderna förstärks då
även svaga länkar som Brasilien förbättras.
Vi ökar övervikten i tillväxtmarknader
genom att ta upp Latinamerika till neutral
efter nästan fyra år med nollexponering.
Källa: Thomson Reuters
Behåll övervikt i aktier,
undervikt långa räntor.
Fokusera på tillväxtmarknader
i båda tillgångsklasserna.
2
”Risk on” i oktober – vinster, val och inflation
•
Aktiemarknaderna har stötvis rört sig uppåt
sedan botten i februari. Avkastningen i
obligationer har varit stark under året men vi
anser att det finns mer potential i aktier.
•
Tredje kvartalets rapportering har startat starkt
och positiv vinsttillväxt är inom räckhåll i USA.
Detta har haft del i det positiva momentum som
rått under andra halvan av oktober och vi ser det
som ett centralt stöd framöver.
•
Valet i USA är ett allestädes närvarande event
fram till sent den 8 november. Marknaderna
hoppas på en vinst för Clinton och med
opinionsundersökningarna pekandes i den
riktningen har riskvilligheten återvänt. Varning: en
vinst för Trump kan bryta sentimentet med högre
volatilitet och motvind för riskfyllda tillgångar.
•
Med den globala ekonomin mer på spåret,
tillsammans med högre energipriser, har
inflationen visat livstecken. Vi är inte överdrivet
oroliga i nuläget, men det sätter fingret på risken i
mer säkra obligationer. Om inflationen återvänder
kommer räntorna att långsamt röra sig uppåt.
Trots en tuff start ser 2016 ut att ordna upp sig för aktier
Källa: Thomson Reuters
3
Långt aktierally trots ständiga kriser
Källa: Thomson Reuters
4
Ökad säkerhet i ekonomin
•
Ett antal osäkerhetsmoment runt den globala
ekonomin har minskat i styrka på sistone när
råvarupriserna och data vänt upp. Det har ökat
investerarnas tilltro till ekonomin. Globalt
kommer tillväxten att förbli modest men
tillräckligt bra för att ge stöd åt riskfyllda
tillgångar.
•
Viktigt är att data i USA har visat styrka efter
en oväntad svaghet under september. Vi ser att
denna trend fortsätter, och att tillväxten i den
globala motorn USA är intakt, om än något
dämpad.
•
I Europa håller sig tillväxten över
potentialen, och ännu syns inga effekter från
Brexit. Japan fortsätter å andra sidan sin
kräftgång.
•
Tillväxtländerna, främst råvaruexportörer och
Indien, förbättras, om än från en lägre nivå i
det förstnämnda fallet. Vändningen i dessa
viktiga ekonomier ger stöd åt den globala
bilden.
Knappast imponerande, men tillräcklig, tillväxt framöver
Källa: Thomson Reuters
5
Hygglig tillväxt i väst, acceleration i flera tillväxtländer
8
BNP-tillväxt, %
6
4
2
0
USA
Eurozonen
Japan
Kina
Indien
Ryssland
Brasilien
-2
-4
2015
2016 E
2017 E
2018 E
Källa: Nordea
6
Politik orsakar brus på båda sidor atlanten
•
Presidentvalet i USA går av stapeln den 8
november. Hillary Clinton har ökat sitt stöd på
sistone och är nu favorit. En seger skulle
innebära små förändringar relativt idag.
Möjligen kan ett litet lättnadsrally ske, en del har
dock redan diskonterats.
•
Donald Trump kan fortfarande vinna, men är
klart bakom i opinionsundersökningarna. Trump
skulle orsaka mer osäkerhet även om
effekterna på längre sikt troligen blir mindre.
Marknadsmässigt kan vi vänta oss en negativ
reaktion eftersom det skulle vara en (negativ)
överraskning.
Clinton i klar ledning enligt opinionsundersökningarna
51
•
Efter valet i USA vänds uppmärksamheten
mot Europa. Brexit-förhandlingarna har inte
börjat än och Italien håller en konstitutionell
omröstning i december. 2017 är det val ibland
annat Tyskland och Frankrike. Politik fortsätter
därmed att skapa rubriker i Europa och innebär
en viss politisk riskpremie framöver.
%
49
47
45
43
41
39
37
35
27/6
7/7
17/7 27/7
6/8
16/8 26/8
% som föredrar Trump
7
5/9
15/9 25/9 5/10 15/10
% som föredrar Clinton
Källa: Real Clear Politics, poll of polls
Centralbankerna låter inflationsförväntningarna stiga
•
Även om centralbankerna på marginalen varit
en besvikelse för marknaden på sistone ska
kommunikationen inte tolkas alltför negativt.
Både kontroll av räntekurvan och tonvikten
på att inflationen kan stiga över målet (Fed,
ECB, BoJ) är viktiga förändringar för att
ankra inflationsförväntningarna och stödja
tillväxten.
•
Fed i USA har klart signalerat att en
räntehöjning är högst trolig under fjärde
kvartalet, och takten i räntehöjningarna
under nästa år blir blygsam. Detta ligger i linje
med önskan om att inflationen ska öka över
målet istället för att bekämpa den. Nordea ser
en höjning i december och två till under 2017.
•
Inflationsförväntningarna på väg upp på sistone
Källa: Thomson Reuters
Tillväxtländerna har utrymme att sänka framöver
Centralbankerna i tillväxtländerna är i en
bättre sits att sänka räntorna framöver i och
med lägre inflationsutsikter. Det gäller särskilt
Brasilien, även Kina har utrymme att sänka mer
vilket innebär att den globala bilden förblir
ackommoderande.
Källa: Thomson Reuters
8
Vinsttillväxten stödjer aktier
Vinstförväntningarna vänder upp…
…vilket är goda nyheter för aktier
Källa: Thomson Reuters
Källa: Thomson Reuters
9
Tredje kvartalets vinster tillbaka på svart
•
Q3 har startat på en positiv not då vinsterna
slagit förväntningarna mer än vi väntat oss i
USA. De flesta bolag (~80 procent) slår
estimaten och nivån är större än normalt, lett
av finans.
Vinstillväxten i USA vänder till positiv…
14%
12%
S&P500, vinsttillväxt i årstakt
10%
8%
6%
4%
•
Energisektorn kommer att leda vändningen i
vinsterna under nästa år. De flesta övriga
sektorer går redan bra och uppgången i
oljepriset gör energi till en sektor med tillväxt
igen.
2%
0%
-2%
-4%
-6%
-8%
Q314 Q414 Q115 Q215 Q315 Q415 Q116 Q216 Q316 Q416 Q117
Källa: Factset
…ledd av energisektorn
•
Övriga regioner släpar något i år men
förväntas visa positiv vinsttillväxt under
nästa år.
•
Förväntningarna för fjärde kvartalet och
2017 ser orealistiskt höga ut (som vanligt). Ett
lägre (positivt) utfall än de officiella estimaten är
dock tillräckligt för att driva aktier vidare uppåt.
Källa: Thomson Reuters
10
Sentimentet förblir stödjande
•
Trots hyggliga makrosiffror och
imponerande vinster har riskaptiten på
marknaden inte reagerat speciellt starkt.
Vissa rådgivare, inklusive vi själva,
rekommenderar kunder att ta mer risk, men den
trenden är inte utbredd på marknaden.
•
Varken institutionella eller individuella
investerare är överdrivet optimistiska kring
aktier. Den negativa inställningen har dock inte
heller fått fäste. Faktum är att aktieallokeringarna är, om än över vattenytan,
klart under det historiska snittet. Detta ger
ett bakomliggande stöd, och den framtida
utvecklingen blir därför datadriven.
•
Investerarna visar försiktighet relativt aktier…
Källa: BofAML/Nordea
…och extrema kontantnivåer kan ge extra skjuts om data förbättras
Notabelt är att globala investerare fortsätter
att ha rejält med kontanter på sidlinjen. Det
betyder att när data förbättras och marknaden
rör sig uppåt, förstärks rörelsen av mer pengar
som allokeras till aktier.
Källa: BofAML/Nordea
11
Tillväxtmarknadsobligationer erbjuder bäst värde
•
•
•
Modest ekonomisk tillväxt, dämpad inflation och
aggressiv centralbankspolitik motiverar låga
räntor. Håller ekonomin i sig är det dock mindre
troligt att de kommer sjunka ytterligare
framöver. Avkastningen i säkra obligationer
kommer därför att vara svag. De är mer av en
hedge mot ”worst-case-scenarios”.
Investerarna måste öka risken i räntebenet för
att få avkastning. Det har resulterat i ett fortsatt
tryck nedåt på räntorna i alla riskfyllda
obligationer.
60% av statsobligationer globalt har en ränta under 1 procent
8,11%
30,72%
28,20%
32,96%
Mindre än 0%
0% till 1%
1% till 2%
Mer än 2%
Källa: Thomson Reuters
Tillväxtmarknadsobligationer har en attraktiv, stabil ränta
Vi behåller övervikten i tillväxtmarknadsobligationer då vi tror på ett fortsatt
inflöde. Jakten på ränta rullar vidare och risken
är rimlig i tillgångsslaget. Fundamenta i
tillväxtländerna har stabiliserats, tillväxten ökar
och trycket på valutorna har lättat. Övriga
krediter (IG och high yield, neutral) erbjuder
bättre ränta relativt statsobligationer.
Källa: Thomson Reuters
12
Aktieregioner – vikta upp tillväxtmarknader mer, ta ned USA
•
Vi ökar övervikten i tillväxtmarknader
ytterligare. Vi stänger vår långa undervikt i
Latinamerika (neutral) lyfter Asien
ytterligare. Bättre utsikter för ekonomi och
vinster och en attraktiv värdering är skälen.
•
Pengarna tas från USA (neutral). Hög
värdering och lönetryck kompenseras inte fullt
ut av stabil makro och bättre vinster.
•
Europa balanserar mellan en hygglig
ekonomi och politiska risker. Utfallet från
Brexit är knappast klart och vinsterna är ett
frågetecken, liksom politik. Behåll undervikt.
•
Behåll undervikt i Japan. Ekonomin ser inte
bättre ut och yenstyrkan drabbar vinsterna. Viss
lättnad efter BoJ:s senaste möte, men inte
tillräckligt för oss.
•
Sverige har haft svårt att bryta korrelationen
med Europa och växla upp på global tillväxt, så
vi behåller neutral vikt.
Tillväxtmarknader går starkt
Källa: Thomson Reuters
13
Tillväxtmarknader attraherar
•
Vi ökar ytterligare i tillväxtmarknader. Asien
viktas upp marginellt och vi tar tillbaka
Latinamerika i rekommendationen efter nästan
fyra års frånvaro.
•
Recessionerna i Ryssland och Brasilien går
mot sitt slut medan Asien stabiliseras på
hyggliga nivåer. Data i Kina har hållit upp och
med mer stabila utsikter minskar riskerna i
ekonomin vilket är ett stöd.
Speciellt Latinamerika har släpat efter
Källa: Thomson Reuters
•
Värderingen är fortsatt attraktiv relativt
globala aktier. Pris/eget kapital ligger på tioårslägsta jämfört med globala aktier och
skillnaden i p/e-tal är nära den högsta under
denna cykel, drivet av en utsträckt värdering i
USA.
•
Vinstrecessionen ser ut att gå mot sitt slut
och vinstförväntningarna är på väg upp.
Stigande råvarupriser hjälper till, trenden är
dock brett baserad och i stort sett alla sektorer
förbättras.
Attraktiv värdering relativt amerikanska aktier
Källa: Thomson Reuters
14
Globala aktieportföljen, november 2016
Not till fördelningen inom Tillväxtmarknader: Neutral allokering motsvaras av 10 % Asien, 3 % Latinamerika, 2 % Östeuropa. En bred
tillväxtmarknadsallokering (exempelvis via en fond) kan nå samma syfte för investerare som inte önskar dela upp innehaven.
15
Fördelning långa räntor – Defensiv/Försiktig, november 2016
Statsobligationer 35%
Företagsobligationer Inv. grade, Europa 20%
Företagsobligationer Inv. grade, USA 20%
Företagsobligationer High yield 15%
Tillväxtmarknadsobligationer 10%*
Not till fördelningen inom Långa räntor: Neutral allokering motsvaras av 40 % statsobligationer, 40 % företagsobligationer investment grade
(hälften Europa, hälften USA), 15 % företagsobligationer high yield och 5 % tillväxtmarknadsobligationer (hårdvaluta).
16
Fördelning långa räntor – Balanserad/Fokus Tillväxt, nov. 2016
Statsobligationer 25%
Företagsobligationer Inv. grade, Europa 15%
Företagsobligationer Inv. grade, USA 15%
Företagsobligationer High yield 30%
Tillväxtmarknadsobligationer 15%*
Not till fördelningen inom Långa räntor: Neutral allokering motsvaras av 30 % statsobligationer, 30 % företagsobligationer investment grade
(hälften Europa, hälften USA), 30 % företagsobligationer high yield och 10 % tillväxtmarknadsobligationer (hårdvaluta).
17
Ansvarsreservation
Ursprunget till denna publikation eller rapport
Om Investment Strategy & Advice
Investment Strategy & Advice ger råd till privatkunder samt små och medelstora företag i Nordea avseende investeringsstrategier och allmänna investeringsråd. Rådgivningen omfattar
tillgångsallokering liksom investeringsråd i svenska, nordiska och internationella aktier och räntepapper samt andra värdepapper. För att tillhandahålla bästa möjliga rådgivning har vi
samlat all analys- och strategikompetens i en enhet – Investment Strategy & Advice. Investment Strategy & Advice består av Asset Allocation, Equities & Fixed Income .
Koncernens bolag övervakas av finanstillsynsmyndigheterna i sina respektive hemländer.
Innehållet i denna publikation eller rapport
Denna publikation eller rapport har enbart utarbetats av Investment Strategy & Advice. Åsikter eller förslag från Investment Strategy & Advice kan avvika från rekommendationer eller
yttranden som lagts fram av Nordea Markets (en enhet inom koncernens företag) eller andra avdelningar eller bolag inom Nordeakoncernen eller från Standard & Poor's. Detta kan
exempelvis bero på olikheter i tidsperspektiv, metod, sammanhang eller andra faktorer. Omdömen och riktkurser bygger på en eller flera värderingsmodeller, exempelvis
kassaflödesanalys, användning av nyckeltal, beteendebaserade tekniska analyser av underliggande marknadsrörelser, jämte hänsyn till marknadsläget och tidshorisonten. De
huvudantaganden som ligger till grund för prognoser, riktkurser och uppskattningar i analyser som citerats eller återgivits återfinns i analysmaterialet från de namngivna källorna.
Publiceringsdatum framgår av det analysmaterial som citerats eller återgivits. Omdömen och prognoser kan justeras i senare versioner av publikationen eller rapporten, förutsatt att det
aktuella bolaget eller emittenten behandlas på nytt i sådana senare versioner av publikationen eller rapporten. Denna publikation eller rapport har inte granskats av någon emittent som
nämns i publikationen eller rapporten innan den publicerades.
Giltigheten av denna publikation eller rapport
Samtliga omdömen och uppskattningar i denna publikation eller rapport har, oavsett Källa, angivits i god tro och är eventuellt endast giltiga vid den tidpunkt då publikationen eller
rapporten offentliggörs och kan ändras utan förvarning.
Inte individuell placerings- eller skatterådgivning
Denna publikation eller rapport är endast avsedd att ge allmän och inledande information till investerare och skall inte tolkas som grund för eventuella investeringsbeslut. Denna
publikation eller rapport har utarbetats av Investment Strategy & Advice som allmän information för privat bruk för investerare till vilka denna publikation eller rapport har delats ut, men är
inte tänkt som en personlig rekommendation om finansiella instrument eller strategier och innehåller alltså inte individuellt anpassade råd. Inte heller tar den hänsyn till mottagarens
ekonomi, befintliga tillgångar eller skulder, kunskaper om och erfarenhet av placeringar, placeringarnas syfte och tidshorisont eller riskprofil och preferenser. Investeraren måste särskilt
se till lämpligheten av sin investering när det gäller hans eller hennes ekonomiska och skattemässiga situation och investeringar. Investeraren bär alla risker för förluster i samband med
en investering. Innan mottagaren fattar beslut baserat på information i denna publikation eller rapport rekommenderas att han eller hon konsulterar sin finansiella rådgivare.
Informationen i denna publikation eller rapport skall inte betraktas som råd om de skattemässiga konsekvenserna av att göra någon särskilt investeringsbeslut. Varje investerare skall
göra sin egen bedömning av skatte- och andra ekonomiska konsekvenser av sin investering.
