Nordeas Marknadssyn december 2015

Global Asset Allocation Strategy
Ännu ett bra år på ingång?
Investment Strategy and Advice
December 2015
December 2016 – ännu ett bra år på ingång?
•
2015 har varit ett år av divergens. Våra utsikter inför året
förutspådde hygglig avkastning i aktier och utmaningar för
obligationer. Hittills har detta spelat ut. Men vi såg också att
volatiliteten skulle spela en roll. Vilket den onekligen gjorde. Vi
avslutar året som vi startade, med en övervikt i aktier.
•
I huvudsak är vårt grundscenario fortsatt intakt. Hygglig tillväxt, som dock bromsar,
stöder vinster och vi ser att aktier kan fortsätta att avkasta bra under 2016. Men resan
kommer inte att vara linjär då tillväxtutsikter och centralbanker fortsätter att dominera.
Räntorna förblir låga, med riktning uppåt, och obligationsutsikterna är fortsatt kärva.
•
Som vanligt är kristallkulan lite dimmig. Vi förväntar oss dock inte att den globala cykeln
kommer att spåra ur. Risker är alltid närvarande, men vi bedömer att avkastningssidan av
ekvationen fortsatt talar för riskfyllda tillgångar.
Behåll övervikt i aktier, fokusera
på Europa. Inom räntor, övervikta
high yield.
Källa: Thomson Reuters
2
2015 – Utvecklade aktiemarknader i topp under tillväxtoron
Vinnare – utvecklade marknader, ledda av Japan
Förlorare – råvaror och Latinamerika
30
20
10
0
-10
-20
-30
Totalavkastning i Sek
Källa: Thomson Reuters
3
Har ”bull-marknaden” mer att ge?
ECB hintar om
mer QE
Oljeprisfall, Ryssland
300
Ukrainakrisen
Tillväxten i Kina
bromsar in
250
Presidentval och
budgetoro i USA
3:e grekiska valet,
tillväxtoro i Kina
”Shutdown”-oro och
lägre rating i USA
200
QE1 slutar
Första Greklandskrisen
Arabiska våren
Philly Fed-index rasar,
ger recessionsoro
”Shutdown” i USA
150
”Tapering” från Fed
Portugal/Irland bailout
100
2009
2010
QE2 slutar
2011
Eurokrisen eskalerar Draghis ”whatever it
takes”-tal
2012
2013
Kombination av rädsla för Fed-höjningar,
lägre tillväxt i Europa/Asien, deflationsoro,
Ebola samt högt sentiment
2014
2015
2016
Globala aktier, SEK, Index 100= 2009-03-09
Källa: Thomson Reuters/Nordea
4
Vad kommer 2016 att ge investerarna?
•
Globala aktier har slagit räntor klart under 2015,
men med stora regionala skillnader. Valuta har
varit den huvudsakliga drivkraften för en svensk
investerare. Vi ser att riskfyllda tillgångar kan
fortsätta prestera under 2016.
Avkastningsutsikterna talar för riskfyllda tillgångar
9
ränta, vinstavkastning, %
8
7
•
Tillväxträdslan avtar och vi förväntar oss att
2015 års besvikelse, tillväxtmarknader, ska
stabiliseras nästa år. Likaså att en modest
global tillväxt 2016 stöder vinsttillväxten. Detta i
sin tur stöder aktier.
6
5
4
3
•
•
Låg avkastning på räntemarknaderna. Med
tillväxt och räntehöjningar i USA tror vi mer på
att räntorna stiger än sjunker, från dagens
rekordlåga nivåer. Krediter ser mer attraktiva ut
än statsobligationer men även där är
avkastningsmöjligheterna begränsade.
Räntehöjningar i USA är en risk, men Fed
kommer att ta det försiktigt. I slutänden kommer
tillväxten, centralbankerna (Fed och ECB
divergerar) och jakten på ränta lägga
förutsättningarna för marknaden under 2016.
2
1
0
-1
Globala
Global
Tillväxt- Eur Inv.
aktier High yield markn.obl. grade
För ett år sedan
Nu
Tysk
Eur
stats-obl. kontanter
Källa: Thomson Reuters
5
Kommer den modesta tillväxten i väst att fortsätta?
•
Vi ser fortsatt modest tillväxt i den globala
ekonomin och att väst, likt 2015, kommer att
stå för stabiliteten. Nuvarande estimat pekar
på något högre tillväxt globalt under 2016.
Tillväxtutsikterna regionalt och globalt
8
7
BNP-tillväxt, %
6
5
•
USA och Europa växer något över vad som
anses vara deras potentiella nivå. Ledande
indikatorer visar att Europa har bäst momentum
i tillväxten. Japan kämpar med att komma
tillbaka på tillväxtspåret då ekonomin fallit
tillbaka i recession.
•
Servicesektorn går betydligt bättre än
tillverkningssektorn. Metallpriserna och
tillverkning har nära band till inbromsningen i
Kina/tillväxtländerna även om utsikterna är
något bättre inför 2016. Vi ser dock
tillväxtländerna som den största risken mot
den globala ekonomiska utvecklingen.
•
Modest global tillväxt och stöd från
centralbankerna kommer att vara tillräckligt
för att ge stöd till riskfyllda tillgångar
framöver.
4
3
2
1
0
-1
Globalt
2013
USA
2014
Eurozonen
2015E
2016E
Kina
2017E
Japan
Källa: Nordea
Servicesektorn leder i tillväxten
Källa: Thomson Reuters
6
Kommer inflationen att slutligen visa sig under 2016?
•
Inflationen bottnar just nu och kommer att
stiga under nästa år. Från en alltför låg nivå
kommer högre inflation välkomnas av
investerarna då deflationsspöket försvinner.
Utsikterna är dock väldigt olika och beror på
var du tittar och hur du mäter inflation.
Baseffekter från råvarupriserna trycker upp inflationen
2,5
2
1,5
1
0,5
•
Efter det brutala fallet i råvarupriserna under
2015 kommer oförändrade råvarupriser enskilt
att driva upp inflationen med runt 2%
kommande 12 månader.
0
-0,5
dec-12
aug-13
USA, KPI
apr-14
dec-14
aug-15
apr-16
Prognos med oförändrade råvarupriser
Källa: Thomson Reuters
Nuvarande inflation och inflationsmål
•
Upp- och nedsiderisker är balanserade och
kommer ifrån:
+ Stigande löner
+ Negativa utbudschocker
- Ytterligare fall i råvarupriserna
•
Kärninflationen håller sig kring 2%. USA
möter det största trycket från stigande löner,
bostadsmarknaden och Medicare, medan
Europa och Japan kommer att hamna under
målet. Tillväxtmarknaderna är en blandad påse
med oroande lågt pristryck i Kina.
Källa: Thomson Reuters
7
Fortsätter centralbankerna att dominera agendan?
•
•
Tillväxten kämpar med att ta över som drivkraft
för avkastningen, så centralbankspolicy
kommer att dominera under 2016 också –
åtminstone första halvåret. Utan inflationstryck
fortsätter den globala penningpolitiken att vara
extremt ackommoderande och därmed ett stöd
för riskfyllda tillgångar.
Men divergensen över Atlanten kommer att
vara långvarig. Fed väntas höja i december och
fortsätta att divergera mot de övriga stora
centralbankerna under 2016.
•
ECB och BoJ håller kvar nollränta och stora
QE-program. ECB kan till och med utöka sin
QE, också det under december. BoJ fortsätter
på nuvarande nivå om inte skjutsen från en
svagare valuta avtar och motiverar Kuroda att
varva upp tryckpressarna än mer.
•
Kina har utrymme och vilja att lätta
ytterligare under 2016 då överkapacitet, lägre
tillväxt och en stark valuta pressar ned priserna.
Divergens mellan de stora centralbankerna
6
5
4
3
2
1
0
okt-05 mar-07
jul-08
dec-09 apr-11 aug-12 jan-14 maj-15 okt-16
feb-18
ECB styrränta
Fed styrränta
Nordea prognos
Nordea prognos
Källa: Thomson Reuters
Negativt pristryck intensifieras i Kina
Källa: Thomson Reuters
8
Är värderingen en med- eller motvind?
•
Under 2015 har p/e-expansionen varit i stort
sett obefintligt och vi ligger på samma nivåer
som i början av året.
•
Vår syn, att aktier varken är billiga eller dyra,
gäller fortfarande. Det betyder också att den
absoluta värderingen inte är något hinder för
fortsatta uppgångar. Vi ser dock inte någon stor
medvind från ytterligare p/e-expansion om inte
de globala tillväxtutsikterna blir klart bättre.
Värderingen på det långsiktiga snittet – varken dyrt eller billigt
Källa: Thomson Reuters
•
Men i det relativa spelet är aktier attraktiva
jämfört med obligationer. Räntorna är, trots
att de stigit något på sistone, fortfarande
extremt låga. Och riktningen är, enligt oss,
uppåt, även om det rör sig om små rörelser.
Avkastningsmässigt ger det ytterligare stöd åt
aktier.
•
Så värderingen spelar in men är inte en
central drivkraft för aktier i nuläget. I det
avseendet blir 2016 troligen likt 2015.
Fortsatt en stor relativ skillnad mellan aktier och obligationer
Källa: Thomson Reuters
9
Gör vinsterna bättre ifrån sig under 2016?
•
Vinsttillväxten har varit frånvarande under
året på grund av en kraftig och brett baserad
svaghet i energisektorn samtidigt som den
starkare dollarn satt ordentlig press nedåt på de
amerikanska vinsterna.
•
Kan vinsterna öka under 2016? Vi tror det.
Tillväxträdslan har avtagit och den globala
tillväxten kommer att stödja vinsterna framöver.
•
Den största motvinden har kommit från
energisektorn (ned 55-60% under 2015) som
dock väntas vända upp 2016 då baseffekterna
från oljepriset avtar. Även om dollarn troligen
fortsätter att förstärkas nästa år är takten
lägre och de negativa effekterna på de
amerikanska vinsterna minskar (USA är runt
50% av ett globalt index).
•
Sannolikheten att vinsttillväxten blir positiv
under 2016 är därmed relativt stor.
Råvaror och valuta bromsade in vinsttillväxten under 2015
Källa: Thomson Reuters
Energisektorn har varit ett sänke, men det ser ut att ändras
Källa: Thomson Reuters
10
Är positioneringen en risk in i det nya året?
•
Investerarna favoriserar risk i portföljen då
avkastningen i mer säkra tillgångar är låg eller
obefintlig. Aktieexponeringen är dock inte
extrem och är därmed inte en motvind för
avkastningsmöjligheterna in i 2016.
•
Allokeringen till räntor är historiskt låg och
förklarar den höga andelen kontanter. Även
om kontanter används som alternativ till
obligationer antyder det också att ”nya pengar”
snabbt kan skiftas till riskfyllda tillgångar och
skicka upp aktieallokeringen än högre.
•
Den största ”positioneringshotet” är de
ytterst oälskade tillväxtmarknaderna.
Allokeringen dit är nära historiska bottennivåer
vilket öppnar upp för en stark rekyl när
utsikterna blir bättre.
•
Lång dollar är också en stor
konsensusposition som kan reverseras om
fundamenta ändras.
Riskaptiten är runt neutral i nuläget
Källa: Thomson Reuters
Massiv undervikt i tillväxtmarknader är en risk vid en rekyl
Källa: Thomson Reuters
11
Blir krediter den bästa ränteinvesteringen 2016?
•
Avkastningen på krediter under 2015 var en
besvikelse. Fallet i oljepriset spolierade partyt
då spreadarna ökade i de flesta kreditslag på
grund av oro för energisektorn.
Dämpad avkastning från krediter under 2015
20%
15%
10%
•
•
Generellt har vi den bästa tiden för krediter
bakom oss. Med mycket låga räntor och en
kreditcykel som är i en mogen fas blir
avkastningen mer modest än efter finanskrisen.
Men vi tror fortsatt att krediter, speciellt high
yield, kommer att gå bättre än
statsobligationer under nästa år.
5%
0%
Eur Inv. gr.
Global High yield
Tillväxtm.obl
US Inv. gr.
-5%
-10%
2011
2012
2013
2014
2015 YTD
Källa: Thomson Reuters
High yield känsligt för oljeprisets rörelser
High yield har bäst potential men var beredd
på att volatiliteten kan vara hög. Räntan är
attraktiv på drygt 7,5% med estimat som pekar
på en konkursandel under det långsiktiga
snittet. Om oljepriset håller sig lågt, eller
sjunker, innebär det dock utmaningar för
tillgångsslaget, speciellt för amerikansk high
yield, som är en stor del av ett globalt index.
Källa: Thomson Reuters/Nordea
12
Kan riskbilden få marknaderna att spåra ur?
•
•
Vilka är riskerna som kan få investerarna
sömnlösa framöver? I korthet:
•
Hårdlandning i Kina. Detta är den största risken
mot den globala tillväxten. Så länge Kina
stabiliseras kommer resten av tillväxtländerna
troligen gå hyggligt, med vissa undantag.
•
Energi/råvaror. Länkad till ovanstående via Kina
men också till nedanstående genom utvecklingen
av valutan de prissätts i, dollar.
•
Centralbankpolicys. Kommer Fed att få till
höjningscykeln? Och kommer ECB och BoJ
stimulera än mer? Eftersom marknaden har ett
stort förtroende för att centralbankerna lyckas kan
policymisstag bli kostsamma utifrån ett
investeringsperspektiv.
•
Geopolitik. I nuläget ligger fokus på Mellanöstern
men Ukrainakrisen pyr fortfarande. Spänningar i
Sydkinesiska sjön kan också eskalera.
Några faktorer som kan flytta marknaden
Källa: Nordea
Då dessa risker är mer eller mindre ”kända”
är de också till viss del inprisade. Åtskilliga
gånger har dock marknaden överraskats av att
kända risker materialiserats. Utbrott av volatilitet
under 2016 är därmed troliga.
13
Var finns möjligheterna in i 2016 regionalt?
•
Vårt svar är Europa. Följande talar för:
•
Fullt stöd från ECB: som dessutom kan öka
stimulanserna. Fed vill höja, BoJ avvaktar.
•
Operationell hävstång: marginalerna är
nedtryckta av trög försäljning. Högre BNP-tillväxt
skulle få en stor effekt på sista raden.
•
Bättre makroutsikter: Europa kommer från en
mycket svag period efter finanskrisen vilket ger
vinsterna medvind. Tillväxten i Storbritannien
fortsätter att utvecklas starkt.
Marginalerna har mer att ge i Europa…
Källa: Thomson Reuters
•
Östeuropa och Latinamerika är fortsatt vår
undervikt. Främsta skäl är låga och ostadiga
råvarupriser och (geo)politisk osäkerhet. Asien
behåller vi på neutral.
…vilket backas upp av bättre tillväxtutsikter
65
60
55
50
•
USA har gått starkt, men mest på en stark
dollar. Frågetecken kring vinsterna kvarstår.
45
40
35
•
•
Japan har ramlat tillbaka i recession.
Dessutom en viss oro för Kina. Neutral.
30
mar-06
nov-07
jul-09
PMI tillverkning
mar-11
PMI totalt
nov-12
jul-14
PMI service
Källa: Thomson Reuters
Vi ser bättre möjligheter i Europa relativt
Sverige och behåller neutral i den senare.
14
Globala aktieportföljen, december 2015
Not till fördelningen inom Tillväxtmarknader: Neutral allokering motsvaras av 10 % Asien, 3 % Latinamerika, 2 % Östeuropa. En bred
tillväxtmarknadsallokering (exempelvis via en fond) kan nå samma syfte för investerare som inte önskar dela upp innehaven.
15
Ränteportföljen, december 2015
Not till fördelningen: Neutral allokering motsvaras av 50 % korta räntor, 20 % statsobligationer, 20 % företagsobligationer investment grade, 7,5 %
företagsobligationer high yield och 2,5 % tillväxtmarknadsobligationer (hårdvaluta).
16
Fördelning långa räntor – Defensiv/Försiktig, december 2015
Not till fördelningen inom Långa räntor: Neutral allokering motsvaras av 40 % statsobligationer, 40 % företagsobligationer investment grade
(hälften Europa, hälften USA), 15 % företagsobligationer high yield och 5 % tillväxtmarknadsobligationer (hårdvaluta).
17
Fördelning långa räntor – Balanserad/Fokus Tillväxt, december
2015
Not till fördelningen inom Långa räntor: Neutral allokering motsvaras av 30 % statsobligationer, 30 % företagsobligationer investment grade
(hälften Europa, hälften USA), 30 % företagsobligationer high yield och 10 % tillväxtmarknadsobligationer (hårdvaluta).
18
Ansvarsreservation
Ursprunget till denna publikation eller rapport
Om Investment Strategy & Advice
Investment Strategy & Advice ger råd till privatkunder samt små och medelstora företag i Nordea avseende investeringsstrategier och allmänna investeringsråd. Rådgivningen omfattar
tillgångsallokering liksom investeringsråd i svenska, nordiska och internationella aktier och räntepapper samt andra värdepapper. För att tillhandahålla bästa möjliga rådgivning har vi
samlat all analys- och strategikompetens i en enhet – Investment Strategy & Advice. Investment Strategy & Advice består av Asset Allocation, Equities & Fixed Income .
Koncernens bolag övervakas av finanstillsynsmyndigheterna i sina respektive hemländer.
Innehållet i denna publikation eller rapport
Denna publikation eller rapport har enbart utarbetats av Investment Strategy & Advice. Åsikter eller förslag från Investment Strategy & Advice kan avvika från rekommendationer eller
yttranden som lagts fram av Nordea Markets (en enhet inom koncernens företag) eller andra avdelningar eller bolag inom Nordeakoncernen eller från Standard & Poor's. Detta kan
exempelvis bero på olikheter i tidsperspektiv, metod, sammanhang eller andra faktorer. Omdömen och riktkurser bygger på en eller flera värderingsmodeller, exempelvis
kassaflödesanalys, användning av nyckeltal, beteendebaserade tekniska analyser av underliggande marknadsrörelser, jämte hänsyn till marknadsläget och tidshorisonten. De
huvudantaganden som ligger till grund för prognoser, riktkurser och uppskattningar i analyser som citerats eller återgivits återfinns i analysmaterialet från de namngivna källorna.
Publiceringsdatum framgår av det analysmaterial som citerats eller återgivits. Omdömen och prognoser kan justeras i senare versioner av publikationen eller rapporten, förutsatt att det
aktuella bolaget eller emittenten behandlas på nytt i sådana senare versioner av publikationen eller rapporten. Denna publikation eller rapport har inte granskats av någon emittent som
nämns i publikationen eller rapporten innan den publicerades.
Giltigheten av denna publikation eller rapport
Samtliga omdömen och uppskattningar i denna publikation eller rapport har, oavsett Källa, angivits i god tro och är eventuellt endast giltiga vid den tidpunkt då publikationen eller
rapporten offentliggörs och kan ändras utan förvarning.
Inte individuell placerings- eller skatterådgivning
Denna publikation eller rapport är endast avsedd att ge allmän och inledande information till investerare och skall inte tolkas som grund för eventuella investeringsbeslut. Denna
publikation eller rapport har utarbetats av Investment Strategy & Advice som allmän information för privat bruk för investerare till vilka denna publikation eller rapport har delats ut, men är
inte tänkt som en personlig rekommendation om finansiella instrument eller strategier och innehåller alltså inte individuellt anpassade råd. Inte heller tar den hänsyn till mottagarens
ekonomi, befintliga tillgångar eller skulder, kunskaper om och erfarenhet av placeringar, placeringarnas syfte och tidshorisont eller riskprofil och preferenser. Investeraren måste särskilt
se till lämpligheten av sin investering när det gäller hans eller hennes ekonomiska och skattemässiga situation och investeringar. Investeraren bär alla risker för förluster i samband med
en investering. Innan mottagaren fattar beslut baserat på information i denna publikation eller rapport rekommenderas att han eller hon konsulterar sin finansiella rådgivare.
Informationen i denna publikation eller rapport skall inte betraktas som råd om de skattemässiga konsekvenserna av att göra någon särskilt investeringsbeslut. Varje investerare skall
göra sin egen bedömning av skatte- och andra ekonomiska konsekvenser av sin investering.