I väntan på bekräftelse

Global Asset Allocation Strategy
I väntan på bekräftelse
Asset Allocation
Maj 2016
Maj 2016 – i väntan på bekräftelse
•
Behåll neutral mellan tillgångsslagen.
Avkastningsmöjligheterna attraherar
investerarna in i aktier när räntorna håller
sig kring rekordlåga nivåer. Dock behövs
mer bekräftelse i form av bättre ekonomisk
data för att uppgången i aktier ska vara
uthållig på längre sikt.
•
De globala tillväxten och vinsttillväxten har
fallit jämfört med tidigare år, men den
värsta oron för en krasch har lättat
under våren. Utvecklingen är dock fortsatt
modest vilket gör marknaden nervös.
•
En stabilisering motiverar en ökning i
tillväxtmarknader till neutral genom ökad
exponering i Östeuropa och Asien. Vikta
ned Japan till undervikt på svaga
ekonomiska utsikter och tvivel om Bank of
Japan verkligen kan få igång tillväxten.
Källa: Thomson Reuters
Behåll neutral mellan räntor och
aktier. Övervikta Europa inom
aktier och ta upp tillväxtmarknader
till neutral. Inom räntor, övervikta
investment grade (USA).
2
Lugnare marknader i april med en positiv ton
•
De finansiella marknaderna lugnade ned sig
ytterligare under april med hjälp av bättre
ekonomiska nyheter än väntat. Speciellt
Kinas ”mini-cykel” i tillväxten har bidragit till den
lägre volatiliteten.
•
Efter en våldsam start på året är dock
investerarna tveksamma till att addera risk.
Vår syn att marknaderna är i en balansakt och
behöver mer bekräftelse står kvar:
•
•
Vinsterna behöver förbättras, eller åtminstone
sluta falla. Nu förväntas botten under Q2, för ett
par månader sedan var det Q1. Värderingen är
inte en överdriven oro på nuvarande nivåer men
kan bli det om vinsterna fortsätter att vara en
besvikelse.
•
Bättre ekonomiska nyheter har kommit på sistone,
speciellt från tillväxtländerna, vilket stöder vårt
scenario om fortsatt ”muddling through” framöver.
Mer sidledes för aktier efter återhämtningen
Vi behåller därför vår position med neutral
mellan tillgångsslagen i nuläget. För att öka
risken behövs mer bekräftelse på utsikterna för
tillväxten/vinsttillväxten.
Källa: Thomson Reuters
3
Den globala ekonomin fortsätter i ”muddling through”
•
Vi förväntar oss att den globala ekonomin
fortsätter i ”muddling through”, det vill säga att
den växer men i en modest takt. Den senaste
dataskörden runt om i världen bekräftar detta
scenario.
•
Framåtblickande indikatorer har haft en
återhämtning sedan botten i februari.
Makrosiffrorna har överraskat på uppsidan i ett
antal regioner, hjälpta av en mini-återhämtning i
Kina.
•
Företagens framtidstro, både inom
tillverkning och service, har också ökat i
USA under mars, vilket bidrar positivt.
Utsikterna förbättras därmed något efter
besvikelsen under första kvartalet.
•
Men det är för tidigt att ropa faran över kring
den globala ekonomin. Den värsta oron från
början av året var för pessimistisk. Vi ser fortsatt
volatilitet i de ekonomiska nyheterna framöver
men med en något mer positiv ton.
Framtidsutsikterna förbättras marginellt
Källa: Thomson Reuters
4
Stödet från centralbankerna tappar fart
•
Centralbankerna har återigen hjälpt marknaden
under våren men effekten avtar. Framöver
minskar förmågan att stimulera då verktygen
tappar effektivitet.
•
ECB och BoJ har sänkt räntan under noll. De
ekonomiska effekterna är inte enbart positiva
längre då negativa räntor träffar bankernas
vinster, vilket drabbat aktierna. Båda
centralbankerna kommer fortsätta med
stimulanserna men effekterna avtar.
•
I USA skulle Fed vilja höja räntan men är rädd
för hur ekonomin skulle reagera. En stark
arbetsmarknad motiverar högre räntor men låg
inflation och globala faktorer håller Fed på
sidlinjen. Förväntningar om en höjning
kommer att orsaka osäkerhet på marknaden
från tid till annan.
•
I tillväxtländerna bedriver centralbankerna
en expansiv penningpolitik. Kina stimulerar för
att understödja tillväxten och länder som haft
problem med svaga valutor och hög inflation
sänker nu räntan när trycket avtagit.
Japan och Europa fortsätter att stimulera, USA avvaktar
Källa: Thomson Reuters
Negativa räntor har tryckt ned bankaktier
Källa: Thomson Reuters
5
Låg risk och låg ränta eller hög risk och högre ränta
•
Räntorna på säkra statsobligationer ligger
fortsatt på historiskt låga nivåer.
Huvudskälen är en modest tillväxt och mycket
låga inflationsförväntningar, vilket lett till en
extremt expansiv penningpolitik.
Statsobligationer erbjuder säkerhet i portföljen
men mycket magra avkastningsmöjligheter.
•
Detta har drivit in investerarna i mer riskfyllda
räntepapper. High yield och
tillväxtmarknadsobligationer har klart högre
ränta men riskerna är också betydligt högre.
Låga råvarupriser har ökat konkurserna och
riskerna hos råvaruproducenter. Det resulterar i
en hög volatilitet när investerarna balanserar
mellan risk och avkastning.
•
Vår favorit är investment grade som ger en
hygglig ränta till en modest risk. Speciellt USA
har ett bra förhållande mellan dessa två.
Stor skillnad mellan säkra och riskfyllda räntepapper
Källa: Thomson Reuters
6
Ännu ett år av låg, eller ingen, vinsttillväxt
•
Globalt kommer vinsterna vara de sämsta
sedan finanskrisen med ett tapp orsakat av
energi- och dollareffekter.
Bara 3 av 10 sektorer kommer rapportera vinsttillväxt Q1 (S&P500)
20%
15%
10%
5%
•
Riskerna för en fortsatt vinstrecession har
ökat. Lägre global tillväxt, och därmed sämre
vinstutsikter, gör oss oroliga för att
vinstutvecklingen kommer att vara svag resten
av året.
0%
-5%
-10%
-15%
-20%
Förväntad vinsttillväxt Q1
•
•
Noterade aktier har, relativt ekonomin i stort, en
högre exponering mot den svagare
tillverkningssektorn än mot servicesektorn. Det
tynger vinsterna och vi ser få tecken på
någon omedelbar lättnad, med undantag av
högre råvarupriser.
Källa: Thomson Reuters
Vinstförväntningarna har fallit klart under början av året
På sistone har vinstrevideringarna varit mindre
negativa men vi förväntar oss att vinsttillväxten
sjunker ännu något från dagens nivåer.
Aktiviteten i industrisektorn måste öka innan
en bredare återhämtning i vinsterna kan ske.
Källa: Thomson Reuters
7
Värderingen driver inte marknaden åt något håll
•
Värderingen av aktier är varken billig eller dyr,
men det står klart att dagens värdering inte
kan stödja aktier ensamt om tillväxten faller
mer än förväntat. Med högre kurser och lägre
vinstförväntningar har den stigit på nytt.
•
Vi ser inte värderingen som ett hinder för
aktier i nuläget men samtidigt ser vi inte
mycket stöd för en p/e-expansion heller.
•
I relativa termer är dock aktier fortsatt
attraktiva jämfört med obligationer. Räntan
på statsobligationer är extremt låga medan
säkrare företagsobligationer (investment grade)
ger något högre avkastning.
•
Aktier varken dyra eller billiga (12 mån p/e)
Källa: Thomson Reuters
Stor skillnad mellan vinstavkastningen i aktier och räntor
Så värderingen spelar roll men den är inte
en av de huvudsakliga drivkrafterna för
aktier för tillfället, något vi förväntar oss gälla
även framöver.
Källa: Thomson Reuters
8
Investerarsentimentet – låg övertygelse men negativt för Japan
•
Även sentimentet hos investerarna har
stabiliserats efter turbulensen i början av
året. Bättre nyheter från Kina, minskad oro för
recession i USA och minskad stress från
råvarupriserna har förbättrat humöret. Men
övertygelsen är låg, vilket syns i att
kontantnivåerna ökat stadigt.
•
Ett antal risker oroar, den största av dem ett
”kvantitativt misslyckande”, att penningpolitiken
skulle misslyckas och centralbankerna står
utan verktyg. Brexit är också en stor enskild
risk även om endast ett fåtal tror att den
kommer att ske.
•
Investerarna hamstrar kontanter för kommande köptillfällen
Källa: BofA/ML
Håller investerarna på att förlora tålamodet med Abenomics?
Abe vald som premiärminister
Inom aktieallokeringen är den största
förändringen i sentimentet att negativiteten
mot Japan ökat kraftigt. Faktum är att Japan
nu är en undervikt för första gången sedan
”Abenomics” inleddes – vilket är problematiskt
då japanska aktier styrs mycket av utländska
flöden.
Källa: BofA/ML
9
Valet i USA kan öka osäkerheten på marknaden
•
Än är inget klart men mycket talar för att
presidentvalet i USA kommer att bli en kamp
mellan Hillary Clinton och Donald Trump.
80
70
•
%
60
Och i den kampen är det mest troligt att Clinton
blir USA:s nästa president. Men det är inte
omöjligt att Trump kan överraska, vilket han
gjort under nästan hela sin kampanj.
50
40
30
20
•
•
10
Clinton skulle innebära mer eller mindre en
fortsättning på nuvarande politik vilket inte
skulle påverka marknaden i någon större
utsträckning. Hon är affärsvärldens favorit.
Trump har fört fram ett flertal förslag under sin
kampanj som skulle kunna påverka
amerikanska bolag negativt, till exempel ökad
protektionism. Om han blir vald kan det
innebära viss marknadsoro. Men troligen
kommer han att backa från en del av det sagda
om det sker.
0
Clinton
Trump
Sannolikhet att bli vald
Källa: PredictWise 25.4.2016
Tidtabell för presidentvalet i USA
18-21:a juli
25-28:e juli
8:e november
19:e december
20:e januari, 2017
Konvent, republikanerna
Konvent, demokraterna
Valdag
Elektorerna väljer president
Installation av presidenten
10
Uppgradera tillväxtmarknader till neutral
•
Vi viktar upp tillväxtmarknader till neutral på
en mini-återhämtning i Kina samt mer stabila
råvarupriser.
•
Inom rekommendationen lyfter vi upp Asien
till övervikt på återhämtningen i Kina. På
längre sikt finns det definitivt frågetecken, men
denna mini-cykel har mer att ge, vilket kommer
att synas i vinstrevideringarna.
•
En hygglig värdering och proaktiva
centralbanker ger ytterligare stöd åt regionen.
•
Vi tar även upp Östeuropa till neutral då vi
ser att utsikterna för vinsterna och ekonomin
förbättras via högre oljepriser och ett mer
företagspositivt klimat.
•
Östeuropeiska bolag gynnas även av
återhämtningen i Europa. Politiska risker och
ett svängigt oljepris kvartstår men balanseras
bättre på uppsidan i nuvarande miljö.
Bättre företagsklimat i Asien pekar mot ökande vinster
Källa: Thomson Reuters
Ett högre oljepris positivt för vinsterna i Östeuropa
Källa: Thomson Reuters
11
Vikta ned Japan – Abenomics fallerar
•
Bank of Japan har stimulerat mer aggressivt än
någon annan centralbank. Men sedan förra
sommaren ha investerarna tappat tålamodet
på en permanent förbättring i ekonomin.
BoJ har stimulerat kraftfullt, men investerarna tappar tålamodet
Abe vald till premiärminister
•
Ekonomin har varit en besvikelse över hela
linjen på sistone, industriproduktionen,
detaljhandelsförsäljningen och import/export
krymper i årstakt. Inköpschefsindex bekräftar
den negativa trenden.
Källa: Thomson Reuters
•
Förstärkningen av yenen drabbar exportbolagen
och påverkar tillväxt- och vinstutsikterna. Den
förväntade vinsttillväxten för räkenskapsåret
som slutade i mars 2016 har fallit från 14
procent i början av året till 2,7 procent idag.
Trenden är fortsatt fallande.
•
Markobilden är en utmaning. Investerarna
förväntar mer stimulanser från BoJ men tilliten
är inte vad den en gång var. Vi underviktar
Japan tills vi ser förbättringar i ekonomin.
En starkare yen slår mot vinsterna
Källa: Thomson Reuters
12
Vikta ned Japan, lägg pengarna i tillväxtmarknader
•
Vi graderar ned Japan till undervikt. En
starkare yen drar ned vinstutsikterna för
exportörerna och en trög hemmaekonomi
hjälper inte till. En hygglig värdering räcker inte
och både BoJ och Abenomics är under tryck.
•
Lyft Östeuropa till neutral och Asien till en
liten övervikt. Den förstnämnda gynnas av
oljepriset och en möjlig botten i ekonomierna
och vinsttillväxten. Den senare lyfts av en
förnyad styrka i den kinesiska ekonomin.
•
Neutral USA. Den mest stabila regionen hittills i
år, men vinster och värdering är frågetecken.
Hygglig tillväxt, men inte mer.
•
Övervikt Europa. Vi ser fortsatt att en
kombination av tillväxt, vinstpotential och stöd
från ECB kan få regionen att överprestera.
•
Neutral Sverige. Vinstutsikterna ett
orosmoment, litet stöd från värderingen.
USA den mest stabila regionen under 2016
Källa: Thomson Reuters
13
Globala aktieportföljen, maj 2016
Not till fördelningen inom Tillväxtmarknader: Neutral allokering motsvaras av 10 % Asien, 3 % Latinamerika, 2 % Östeuropa. En bred
tillväxtmarknadsallokering (exempelvis via en fond) kan nå samma syfte för investerare som inte önskar dela upp innehaven.
14
Fördelning långa räntor – Defensiv/Försiktig, maj 2016
Not till fördelningen inom Långa räntor: Neutral allokering motsvaras av 40 % statsobligationer, 40 % företagsobligationer investment grade
(hälften Europa, hälften USA), 15 % företagsobligationer high yield och 5 % tillväxtmarknadsobligationer (hårdvaluta).
15
Fördelning långa räntor – Balanserad/Fokus Tillväxt, maj 2016
Not till fördelningen inom Långa räntor: Neutral allokering motsvaras av 30 % statsobligationer, 30 % företagsobligationer investment grade
(hälften Europa, hälften USA), 30 % företagsobligationer high yield och 10 % tillväxtmarknadsobligationer (hårdvaluta).
16
Ansvarsreservation
Ursprunget till denna publikation eller rapport
Om Investment Strategy & Advice
Investment Strategy & Advice ger råd till privatkunder samt små och medelstora företag i Nordea avseende investeringsstrategier och allmänna investeringsråd. Rådgivningen omfattar
tillgångsallokering liksom investeringsråd i svenska, nordiska och internationella aktier och räntepapper samt andra värdepapper. För att tillhandahålla bästa möjliga rådgivning har vi
samlat all analys- och strategikompetens i en enhet – Investment Strategy & Advice. Investment Strategy & Advice består av Asset Allocation, Equities & Fixed Income .
Koncernens bolag övervakas av finanstillsynsmyndigheterna i sina respektive hemländer.
Innehållet i denna publikation eller rapport
Denna publikation eller rapport har enbart utarbetats av Investment Strategy & Advice. Åsikter eller förslag från Investment Strategy & Advice kan avvika från rekommendationer eller
yttranden som lagts fram av Nordea Markets (en enhet inom koncernens företag) eller andra avdelningar eller bolag inom Nordeakoncernen eller från Standard & Poor's. Detta kan
exempelvis bero på olikheter i tidsperspektiv, metod, sammanhang eller andra faktorer. Omdömen och riktkurser bygger på en eller flera värderingsmodeller, exempelvis
kassaflödesanalys, användning av nyckeltal, beteendebaserade tekniska analyser av underliggande marknadsrörelser, jämte hänsyn till marknadsläget och tidshorisonten. De
huvudantaganden som ligger till grund för prognoser, riktkurser och uppskattningar i analyser som citerats eller återgivits återfinns i analysmaterialet från de namngivna källorna.
Publiceringsdatum framgår av det analysmaterial som citerats eller återgivits. Omdömen och prognoser kan justeras i senare versioner av publikationen eller rapporten, förutsatt att det
aktuella bolaget eller emittenten behandlas på nytt i sådana senare versioner av publikationen eller rapporten. Denna publikation eller rapport har inte granskats av någon emittent som
nämns i publikationen eller rapporten innan den publicerades.
Giltigheten av denna publikation eller rapport
Samtliga omdömen och uppskattningar i denna publikation eller rapport har, oavsett Källa, angivits i god tro och är eventuellt endast giltiga vid den tidpunkt då publikationen eller
rapporten offentliggörs och kan ändras utan förvarning.
Inte individuell placerings- eller skatterådgivning
Denna publikation eller rapport är endast avsedd att ge allmän och inledande information till investerare och skall inte tolkas som grund för eventuella investeringsbeslut. Denna
publikation eller rapport har utarbetats av Investment Strategy & Advice som allmän information för privat bruk för investerare till vilka denna publikation eller rapport har delats ut, men är
inte tänkt som en personlig rekommendation om finansiella instrument eller strategier och innehåller alltså inte individuellt anpassade råd. Inte heller tar den hänsyn till mottagarens
ekonomi, befintliga tillgångar eller skulder, kunskaper om och erfarenhet av placeringar, placeringarnas syfte och tidshorisont eller riskprofil och preferenser. Investeraren måste särskilt
se till lämpligheten av sin investering när det gäller hans eller hennes ekonomiska och skattemässiga situation och investeringar. Investeraren bär alla risker för förluster i samband med
en investering. Innan mottagaren fattar beslut baserat på information i denna publikation eller rapport rekommenderas att han eller hon konsulterar sin finansiella rådgivare.
Informationen i denna publikation eller rapport skall inte betraktas som råd om de skattemässiga konsekvenserna av att göra någon särskilt investeringsbeslut. Varje investerare skall
göra sin egen bedömning av skatte- och andra ekonomiska konsekvenser av sin investering.