Global Asset Allocation Strategy
Varför påverkar inte Brexit
strategin?
Asset Allocation
Juni 2016
Juni 2016 – Kryssa mellan grunden
•
De finansiella marknaderna har i nuläget
ingen klar riktning utan studsar upp och
ned. Generellt behöver investerarna
förbereda sig för en period med lägre
avkastning. Vi rekommenderar att hålla
en neutral allokering i denna miljö.
•
Både den ekonomiska tillväxten och
vinsttillväxten kommer att vara dämpad
framöver men kollapsen som investerarna
oroade sig för tidigare i år ser ut att
undvikas. Vi ser modesta men positiva
avkastningssiffror från aktier framöver.
•
Men volatiliteten kan komma tillbaka och
riskerna ligger på nedsidan.
Diskussionerna kring Kinas tillväxt, Brexit
och räntehöjningar från Fed kommer att
orsaka nervositet på marknaden men vi ser
inte att de innebär en permanent, längre
nedgång.
Källa: Thomson Reuters
Behåll neutral mellan
tillgångsslagen. Övervikt Europa
inom aktier och investment grade
inom räntor.
2
Sidledes på sistone – försiktighet den stora drivkraften
•
Vi har varit i en sidledes aktieregim sedan
mars, en regim vi ser kan fortsätta. Krediter
planade också ut under månaden efter en stark
april.
•
Den underliggande försiktigheten finns
fortfarande kvar, få aktörer vågar ha en stark
syn. Om det finns någon riktning i sentimentet
ligger den åt det lätt negativa hållet.
•
Vår ståndpunkt från förra månaden, att mer
bekräftelse behövs, ligger kvar. Ökad klarhet
kring de ekonomiska utsikterna, och speciellt
vinstutsikterna, är ett måste för att hållbara
uppgångar i riskfyllda tillgångar ska komma på
fråga.
•
Vi behåller vår neutrala rekommendation
mellan tillgångsslagen. Risker som kan få
utvecklingen att spåra ur saknas inte, men vår
uppfattning är att de inte tillräckliga för att ha en
mer negativ grundsyn. ”Keep calm and carry
on”.
Aktier och volatiliteten har planat ut sedan mars
Källa: Thomson Reuters
3
Aktierallyt har tappat farten det senaste året
Källa:ThomsonReuters/Nordea
4
Scenarior för marknaden kommande år
•
Huvudscenario
Tillväxten fortsätter på låg växel medan
centralbankerna divergerar ytterligare. Fed
höjer och ECB/BoJ håller kusen. Inflationen
ökar något med svagt stigande löner och
baseffekter från uppgången i råvarupriserna.
Vinsterna förblir dämpade och värderingen
håller sig konstant.
•
Positivt scenario (tillväxtacceleration)
Efterfrågan ökar, ledd av konsumenterna
medan företagens investeringar normaliseras i
spåren av mindre motvind från råvarusektorn.
En stark arbetsmarknad skickar upp lönerna
och inflationen högre och därmed höjer Fed
snabbare. Vinsterna vänder uppåt och högre
förtroende underblåser värderingen.
•
Aktier i olika scenarion
Källa: Thomson Reuters
Räntor i olika scenarion
Negativt scenario (recession)
Hög belåning och stramare finansiella
förutsättningar dödar tillväxten, arbets- och
husmarknaden. Konsumtionen och
investeringarna faller. Vinster, kurser och
värdering faller. Lägre räntor och mer QE.
Källa: Thomson Reuters
5
Den globala ekonomi i fortsatt ”muddling through”-läge
•
Vi ser att tillväxten fortsätter i ett ”muddling
through”-läge, det vill säga i en modest takt.
•
Siffrorna för andra kvartalet visar som
förväntat en acceleration i tillväxten men
från en låg nivå, i stort sett drivet av USA.
Framförallt är arbetsmarknaden stark men
produktiviteten är svag. ”Mini-cykeln” i Kina har
varit en viss besvikelse men vi ser inte att den
försvinner helt.
Mjuka indikatorer pekar på fortsatt låg tillväxt
Källa: Thomson Reuters
•
Framåtblickande indikatorer har haft en
återhämtning sedan botten i februari men
tillverkningssektorn är fortsatt svag. Hårddata
signalerar att det värsta är över men därifrån
är det långt till en verklig expansion.
•
Konsumenterna är i en stark position att öka
konsumtionen med en stark arbetsmarknad,
högre löner och ökad förmögenhet från stigande
huspriser. Minskad motvind från energi/materialsektorerna stöder bolagens
investeringsutsikter.
Små tecken på förbättringar i hårddata
Källa: Thomson Reuters
6
Centralbanker – på väg i olika riktningar
•
Centralbankernas vägar divergerar. De flesta
letar dock fortsatt efter sätt att lätta på
penningpolitiken. Fed i USA står ut som den
enda stora centralbanken som stramar åt.
•
Fed väntas höja räntan i år men timingen och
antalet höjningar är osäkert, vilket gör
marknaden nervös. Höjningarna är beroende av
den ekonomiska utvecklingen och så länge de är
motiverade av bättre ekonomi borde det inte
hindra ytterligare uppgångar i riskfyllda tillgångar.
•
Samtidigt förväntas ytterligare lättnader i
eurozonen och Japan. Effekterna ekonomiskt
minskar dock då de extrema åtgärderna också
har negativ påverkan, speciellt på bankerna.
•
I tillväxtmarknaderna lutar också
centralbankerna åt mer lättnader. Kina lättar
för att stimulera tillväxten och länder som tidigare
var under press från svaga valutor och hög
inflation sänker nu räntan när trycket minskat.
Styrräntorna går i olika riktning
Källa: Thomson Reuters
Negativa räntor har pressat ned bankaktier
Källa: Thomson Reuters
7
Låg risk och låg ränta eller hög risk och högre ränta
•
Räntorna på säkra statsobligationer ligger
fortsatt på historiskt låga nivåer.
Huvudskälen är en modest tillväxt och mycket
låga inflationsförväntningar, vilket lett till en
extremt expansiv penningpolitik.
Statsobligationer erbjuder säkerhet i portföljen
men mycket magra avkastningsmöjligheter.
•
Detta har drivit in investerarna i mer riskfyllda
räntepapper. High yield och
tillväxtmarknadsobligationer har klart högre
ränta men riskerna är också betydligt högre.
Låga råvarupriser har ökat konkurserna och
riskerna hos råvaruproducenter. Det resulterar i
en hög volatilitet när investerarna balanserar
mellan risk och avkastning.
•
Vår favorit är investment grade som ger en
hygglig ränta till en modest risk. Speciellt
amerikansk sådan har ett bra förhållande
mellan dessa två.
Stor skillnad mellan säkra och riskfyllda räntepapper
Källa: Thomson Reuters
8
Modest vinsttillväxt framöver
•
Vinsterna har fallit det senaste året, i huvudsak
på implosionen i energi- och materialsektorerna.
Det största fallet är troligen bakom oss men vi
ser dämpade vinster även framöver.
•
Men fallet i vinsterna beror inte bara på
energi/material och är inte begränsat till de
sektorerna. Den starkare dollarn har också
slagit mot vinsterna. Globalt drar de extremt
låga räntorna även ned vinsterna i
finanssektorn.
Vinsterna har vänt ned något de senaste året…
Källa: ThomsonReuters
…men enligt estimaten borde vi passerat botten
•
Vi förväntar oss inte att vinsttillväxten
kommer upp till gångna års nivåer. Trög
ekonomisk tillväxt ger begränsat med stöd till
försäljningstillväxten och utrymmet för
marginalförbättringar är begränsat, speciellt i
USA.
•
Å andra sidan är de absoluta vinstnivåerna
höga och även små förbättringar är
tillräckligt för att ge stöd åt aktier.
Källa: Thomson Reuters
9
Aktier följer vinsterna
Ökad vinsttillväxt behövs för hållbart högre kurser
Källa: Thomson Reuters
10
Försiktighet dominerar sentimentet
•
Även om det negativa sentimentet inte är lika
högt som i början av året gör riskaversionen en
viss comeback bland investerarna. Många
positionerar sig för en ”chocksommar”
genom att ytterligare öka andelen kontanter
relativt april.
•
Överst på listan av potentiella hot under juni
är en Brexit; undersökningar visar att
investerarna ser detta som den största risken.
Också synen att guld är undervärderat
understryker efterfrågan på säkra hamnar.
•
Regionalt är Japan återigen den mest
underviktade marknaden, en bekräftelse på
investerarnas tveksamhet mot Abenomics.
•
Det går i linje med en bredare missnöjdhet
med penningpolitiken globalt. Synen är att
marginalnyttan av ytterligare åtgärder minskar
och investerarna vill istället se en återgång till
finanspolitiken. Centralbankernas makt har
därmed minskat.
Stora kontantpositioner indikerar försiktighet…
Källa: Thomson Reuters/BofAML
…liksom minskande aktievikter
Källa: Thomson Reuters/ BofAML
11
Vad händer om Brexit/Bremain?
•
Vi tror att Storbritannien stannar i EU den 23
juni. Här dock scenariorna vid Brexit/Bremain:
•
Om Brexit:
•
•
De korta räntorna faller troligen då BoE skulle
lätta på penningpolitiken för att stödja en fallande
tillväxt.
•
Pundet skulle troligen försvagas betydligt, runt
8-10 procent från dagens nivåer.
•
Både brittiska och europeiska aktier skulle
falla, i huvudsak på politiska risker och osäkerhet.
Ett fall på 5-15 procent kan inte uteslutas.
Mindre bolag med hemmaexponering prisar in mindre risk
Om Bremain:
•
Högre korta räntor då dagens prissättning
reflekterar en försiktig hållning från BoE på grund
av Brexit-osäkerheten.
•
En rekyl i pundet, i storleksordningen 5-10
procent.
•
En rekyl i europeiska aktier. Brexit har delvis
tyngt utvecklingen i år. Vi ser dock att storleken på
denna rekyl blir mindre än nedsidan vid en
eventuell Brexit.
Källa: Thomson Reuters
12
Regional strategi – behåll övervikten i Europa
•
Övervikt Europa. Hygglig tillväxt, vinstpotential
och fullt stöd från ECB hjälper europeiska
aktier. En Bremain-utgång (vårt huvudscenario)
den 23 juni skulle vara ytterligare ett stöd.
•
Neutral USA. Den mest stabila regionen, på
goda meriter, men vinstutsikterna och
värderingen reser frågor. Inte för varmt, inte för
kallt.
•
Undervikt Japan. En minst sagt trög ekonomi,
starkare yen och fallande vinster är alla motvind
för Japan. På det tappar väljarna förtroende för
Abenomics, liksom marknaderna.
•
Neutral tillväxtmarknader. Fokusera på Asien
(övervikt) inom blocket och behåll Östeuropa
på neutral. Vi frestas inte av Latinamerika och
rekommenderar undervikt.
•
Neutral Sverige. På vinstsidan ser vi mer
potential i Europa, även om hemmaekonomin
går starkt.
Tillväxtmarknader faller tillbaka efter en stark period
Källa: Thomson Reuters
13
Globala aktieportföljen, juni 2016
Amerikanska aktier 40%
Europeiska aktier 30%
Svenska aktier 15%
Asiatiska aktier 13%
Östeuropeiska aktier 2%
Not till fördelningen inom Tillväxtmarknader: Neutral allokering motsvaras av 10 % Asien, 3 % Latinamerika, 2 % Östeuropa. En bred
tillväxtmarknadsallokering (exempelvis via en fond) kan nå samma syfte för investerare som inte önskar dela upp innehaven.
14
Fördelning långa räntor – Defensiv/Försiktig, juni 2016
Statsobligationer 35%
Företagsobligationer Inv. grade, Europa 20%
Företagsobligationer Inv. grade, USA 25%
Företagsobligationer High yield 15%
Tillväxtmarknadsobligationer 5%*
Not till fördelningen inom Långa räntor: Neutral allokering motsvaras av 40 % statsobligationer, 40 % företagsobligationer investment grade
(hälften Europa, hälften USA), 15 % företagsobligationer high yield och 5 % tillväxtmarknadsobligationer (hårdvaluta).
15
Fördelning långa räntor – Balanserad/Fokus Tillväxt, juni 2016
Statsobligationer 25%
Företagsobligationer Inv. grade, Europa 15%
Företagsobligationer Inv. grade, USA 20%
Företagsobligationer High yield 30%
Tillväxtmarknadsobligationer 10%*
Not till fördelningen inom Långa räntor: Neutral allokering motsvaras av 30 % statsobligationer, 30 % företagsobligationer investment grade
(hälften Europa, hälften USA), 30 % företagsobligationer high yield och 10 % tillväxtmarknadsobligationer (hårdvaluta).
16
Ansvarsreservation
Ursprunget till denna publikation eller rapport
Om Investment Strategy & Advice
Investment Strategy & Advice ger råd till privatkunder samt små och medelstora företag i Nordea avseende investeringsstrategier och allmänna investeringsråd. Rådgivningen omfattar
tillgångsallokering liksom investeringsråd i svenska, nordiska och internationella aktier och räntepapper samt andra värdepapper. För att tillhandahålla bästa möjliga rådgivning har vi
samlat all analys- och strategikompetens i en enhet – Investment Strategy & Advice. Investment Strategy & Advice består av Asset Allocation, Equities & Fixed Income .
Koncernens bolag övervakas av finanstillsynsmyndigheterna i sina respektive hemländer.
Innehållet i denna publikation eller rapport
Denna publikation eller rapport har enbart utarbetats av Investment Strategy & Advice. Åsikter eller förslag från Investment Strategy & Advice kan avvika från rekommendationer eller
yttranden som lagts fram av Nordea Markets (en enhet inom koncernens företag) eller andra avdelningar eller bolag inom Nordeakoncernen eller från Standard & Poor's. Detta kan
exempelvis bero på olikheter i tidsperspektiv, metod, sammanhang eller andra faktorer. Omdömen och riktkurser bygger på en eller flera värderingsmodeller, exempelvis
kassaflödesanalys, användning av nyckeltal, beteendebaserade tekniska analyser av underliggande marknadsrörelser, jämte hänsyn till marknadsläget och tidshorisonten. De
huvudantaganden som ligger till grund för prognoser, riktkurser och uppskattningar i analyser som citerats eller återgivits återfinns i analysmaterialet från de namngivna källorna.
Publiceringsdatum framgår av det analysmaterial som citerats eller återgivits. Omdömen och prognoser kan justeras i senare versioner av publikationen eller rapporten, förutsatt att det
aktuella bolaget eller emittenten behandlas på nytt i sådana senare versioner av publikationen eller rapporten. Denna publikation eller rapport har inte granskats av någon emittent som
nämns i publikationen eller rapporten innan den publicerades.
Giltigheten av denna publikation eller rapport
Samtliga omdömen och uppskattningar i denna publikation eller rapport har, oavsett Källa, angivits i god tro och är eventuellt endast giltiga vid den tidpunkt då publikationen eller
rapporten offentliggörs och kan ändras utan förvarning.
Inte individuell placerings- eller skatterådgivning
Denna publikation eller rapport är endast avsedd att ge allmän och inledande information till investerare och skall inte tolkas som grund för eventuella investeringsbeslut. Denna
publikation eller rapport har utarbetats av Investment Strategy & Advice som allmän information för privat bruk för investerare till vilka denna publikation eller rapport har delats ut, men är
inte tänkt som en personlig rekommendation om finansiella instrument eller strategier och innehåller alltså inte individuellt anpassade råd. Inte heller tar den hänsyn till mottagarens
ekonomi, befintliga tillgångar eller skulder, kunskaper om och erfarenhet av placeringar, placeringarnas syfte och tidshorisont eller riskprofil och preferenser. Investeraren måste särskilt
se till lämpligheten av sin investering när det gäller hans eller hennes ekonomiska och skattemässiga situation och investeringar. Investeraren bär alla risker för förluster i samband med
en investering. Innan mottagaren fattar beslut baserat på information i denna publikation eller rapport rekommenderas att han eller hon konsulterar sin finansiella rådgivare.
Informationen i denna publikation eller rapport skall inte betraktas som råd om de skattemässiga konsekvenserna av att göra någon särskilt investeringsbeslut. Varje investerare skall
göra sin egen bedömning av skatte- och andra ekonomiska konsekvenser av sin investering.
