Swedbank Östersjöanalys
Nr 27 y 18 November 2010
Ukraina
Ekonomin stabiliseras – men återhämtning
hotas av inflation och politisk tvekan
• Den ekonomiska nedgången till följd av den internationella
finanskrisen förefaller ha bottnat och Ukrainas tillväxt har tagit
fart under 2010. Vi reviderar upp vår prognos för 2010 till
4,0 % och förutser en fortsatt, men i jämförelse med vår tidigare bedömning, dämpad ökningstakt under 2011 på 4,3 %. Det
kommer att krävas betydligt högre tillväxt för att ta tillbaka
tappet under krisåren.
• De största riskerna på kort sikt är stigande inflation och fortsatt
finanspolitisk expansion. Prisökningstakten har nått över 10 %
och oron sprider sig till valutamarknaderna där centralbanken
har fått stödköpa hryvnia. Regeringen står inför den svåra
balansgången att genom en stram finanspolitik förebygga att
prishöjningar på mat och energi sprider sig i ekonomin, något
som dubbelt drabbar hushållen.
• På medellång sikt måste reformtakten intensifieras för att höja
produktiviteten och därmed tillväxten. Det kommer att kräva
omfattande reformer, inte minst genom liberaliseringar av
viktiga marknader, som t ex energimarknaden. Regeringen
kommer sannolikt att möta starkt motstånd från väletablerade
intressegrupper. Dessutom måste det skapas budgetutrymme
för möjliggöra ökade offentliga infrastrukturinvesteringarna,
utan att budgetunderskottet därför tillåts växa.
Efter presidentvalet i februari i år har president Viktor Janukovitj
stärkt sitt inflytande. En förändring i konstitutionen ger större möjligheter för presidenten att kontrollera parlamentet, samtidigt som
oppositionen har präglats av splittring och anklagelser om korruption under sin tid vid regeringsmakten. Utrikespolitiskt balanserar
den nya ledningen mellan Rysslands behov av inflytande i regio-
Presidentmakten har
stärkts sedan valet
Ekonomiska sekretariatet, Swedbank AB (publ), 105 34 Stockholm, tfn 08-5859 1000
E-post: [email protected] Internet: www.swedbank.se Ansvarig utgivare: Cecilia Hermansson 08-5859 7720
Magnus Alvesson 08-5859 3341, Jörgen Kennemar 08-7730 1478 ISSN 1103-4897
nen och vikten av att ha goda relationer, inte minst ekonomiskt,
med de stora ekonomierna i väst.
Omvärldsutvecklingen har under 2010 varit gynnsam för Ukraina.
Hög tillväxt i länder som Tyskland och Kina har skapat en efterfrågan på ukrainska insatsvaror, inom minst inom metallindustrin.
Samtidigt har den växande likviditeten på de internationella
finansmarknaderna lett till att kapitalströmmar kommer tillbaka.
Ukraina lyckades i september placera en statligt garanterad
Euro-bond för infrastrukturinvesteringar till en ränta som låg lägre
än till exempel den för Grekland. Tydliga indikationer från IMF om
att Ukraina uppfyllt lånevillkoren för september sänder ytterligare
positiva signaler till omvärlden.
Global efterfrågan
och ökat intresse från
kapitalmarknaderna
har varit positivt för
Ukraina
Tillväxtrekyl – men från låga nivåer
Under det första halvåret 2010 började Ukrainas ekonomi återigen växa. Tillväxttakten var under de tre första kvartalen knappt
5 % jämfört med samma period 2009. Dock utgick tillväxten från
exceptionellt låga nivåer. Sammantaget föll BNP med drygt 19 %
mellan tredje kvartalet 2008 och slutet av 2009, och BNP-nivån i
mitten av 2010 motsvarade endast den från samma tidpunkt
2006.
Ukraina är tillbaka
till tillväxt
Real BNP-nivå och tillväxt, 2006 K1 – 2010 K2
130
15.0
125
10.0
120
5.0
115
0.0
110
-5.0
105
-10.0
100
-15.0
95
-20.0
90
-25.0
BNP nivå (2005=100; vänsterskala)
BNP tillväxt (årl. i %; högerskala)
Källa: Ukrainas statistiska kommitté.
Det är i första hand den externa efterfrågan som står för tillväxtimpulserna. I omvärlden, främst Tyskland och tillväxtekonomierna i Asien, ökar efterfrågan på insatsvaror, något som
gynnar Ukrainas traditionella industristruktur. Detta reflekteras i
stigande priser och växande produktion. I synnerhet stålproduktionen har repat sig från det djupa fallet under slutet av 2008 och
början av 2009, men även industrin i stort har växt med nästan
15 % under 2010. Det är dock långt kvar till de produktionsnivåer
som rådde innan krisen, vilket kan indikera att det finns betydande outnyttjad kapacitet kvar i Ukrainas industrisektor. Samtidigt
finns det en risk för att Ukrainas produktionsstruktur har blivit föråldrad och att många företag slagits ut under finanskrisen. Därför
2
Industriproduktionen
gynnas av omvärldsefterfrågan
Swedbank Östersjöanalys Nr 27 • 18 November 2010
kan det vara svårt att snabbt anpassa produktionsnivåerna till
den stigande efterfrågan.
Utvecklingen i stålsektorn, jan 2006 – sep 2010
4500
4000
3500
3000
2500
2000
1500
1000
500
0
250
200
150
100
50
0
-50
-100
Stålproduktion (volym)
Stålproduktion (årl. tillväxt i %; högerskala)
Stålpris (Dec 2005=100; högerskala)
Källa: Ecowin.
Även den inhemska efterfrågan har vänt under 2010, om än i
något mer begränsad omfattning. Löntagarna drabbades hårt av
fallande reallöner, och arbetslöshetsnivån ökade från runt 6 % till
9 ½ % av arbetskraften. Antalet registrerade arbetslösa var i september runt 400 000 jämfört med 540 000 under samma period
2009. Sjunkande inflation har lett till stigande reallöner och en
stabilisering av konsumentförtroendet. Efter en kraftig tillbakagång under 2009 började privatkonsumtionen återigen stiga i mitten av 2010, vilket även återspeglas i en växande aktivitet inom
detaljhandeln.
Fallande reallöner
mer än arbetslöshet
drabbade befolkningen
Inhemsk efterfrågan och arbetslöshet, 2007 K1 – 2010 K3
25
20
15
10
5
0
-5
-10
-15
-20
Real konsumtion (årl. f örändring i %)
Reallöner (årl. f örändring i %)
Arbetslöshet
Källa: Ecowin.
Den politiska utvecklingen fortsätter att präglas av stora motsättningar. Lokalval genomfördes under slutet av oktober och president Viktor Janukovitjs parti gick framåt, medan det största oppositionspartiet, lett av Julia Timosjenko, föll tillbaka. Anklagelser
om valfusk är omfattande. Europeiska Unionen och USA har offi-
Swedbank Östersjöanalys Nr 27 • 18 November 2010
Politiska motsättningar
cementeras
3
ciellt framfört protester, men än så länge har det inte förekommit
några allvarligare lokala protester.
Omvärldsrelationerna har också visat tecken på förbättringar.
Ukraina och IMF ingick ett nytt låneavtal under sommaren 2010,
efter att det förra programmet kapsejsat under trycket av presidentvalskampanjen 2009. Det nya lånet på omkring 15 miljarder
dollar ska betalas ut kvartalsvis fram till slutet av 2012. Utbetalningarna är villkorade mot att Ukraina bl a åtar sig:
Nytt IMF-program
kräver förnyade åtstramningar och
liberaliseringar
• att minska budgetunderskottet till 2 ½ % 2012. Syftet är att
på sikt krympa statsskulden och öka förtroendet för den
ukrainska finanspolitiken. Budgetunderskottet 2009 var ca
8 ½ % av BNP, och sanering genomförs främst genom utgiftsminskningar, motsvarande ca 4 procentenheter av BNP.
• att fortsätta reformerna av gassektorn. Monopoliseringen
och prissättningspolitiken har skapat stor ineffektivitet och lett
till betydande kostnader för den offentliga sektorn. En reformering och liberalisering kommer att innebära kraftiga prisökningar i konsumentledet, men också att prissubventioner till
andra sektorer reduceras.
• att stabilisera finanssektorn genom återkapitalisering av
bankerna och förstärkt övervakning.
• att inrikta penningpolitiken i större utsträckning på prisstabilitet, vilket innebär en högre grad av växelkursflexibilitet.
Stora delar av IMF-programmet kommer att vara politiskt impopulärt. Den finanspolitiska åtstramningen kommer att drabba befolkningen genom lägre sociala utgifter och högre skatter; gaspriserna i konsumentledet kommer att stiga, och växelkursflexibilitet skapar osäkerhet. Den första utvärderingen av programmet
förefaller gå planenligt. Myndigheterna ser dock politiska risker
med ökad volatilitet av växelkursen. Många hushåll och företag
har fortfarande har en hög andel av sina lån nominerade i dollar,
och en marknadsbestämd växelkurs ökar riskerna för många
ekonomiska aktörer.
Genomförandet av
IMF-programmet är
politiskt kontroversiellt
Betydande makroekonomiska obalanser
Oaktat den relativt positiva ekonomiska utvecklingen under 2010
kvarstår betydande ekonomiska utmaningar för Ukraina. På kort
sikt utgör främst stigande inflation och oron på valutamarknaden
ett hot mot en fortsatt växande ekonomi. Även finanssektorn är
fortsatt hämmad med stora osäkra fodringar och volatil finansiering. Den globala konjunkturen, med en sannolik inbromsning
nästa år, kommer att utgöra ytterligare en utmaning för Ukrainas
ekonomiska politik.
4
Betydande ekonomiska utmaningar kvarstår
för att nå stabilitet
Swedbank Östersjöanalys Nr 27 • 18 November 2010
Trots att inflationstakten på årsbasis föll till 10,1 % i oktober, hotas prisstabiliteten av en fortsatt expansiv finanspolitik och kraftiga prishöjningar på livsmedel och energi. Gaspriserna i konsumentledet ökade med 50 % i augusti och planeras att höjas igen
med ytterligare 50 % i början av nästa år. Samtidigt påverkas de
lokala matpriserna av de globala marknaderna, trots att Ukraina
införde exportrestriktioner efter de omfattande bränderna i Ryssland under sommaren.
Inflationen riskerar
att ta fart
Inflation och växelkursförändringar, jan 2005 – okt 2010
14.0
35
12.0
30
10.0
25
8.0
20
6.0
15
4.0
10
2.0
5
0.0
0
EUR/UAH
USD/UAH
Inf lation (årl. f örändring i %; högerskala)
Källa: Ecowin.
Den växande osäkerheten kring prisutvecklingen har också lett
till att förtroendet för hryvnian försvagats. Många hushåll och företag valde att dra ned på sin exponering mot den lokala valutan
och Ukrainas centralbank var tvungen att öka sina stödköp för att
hålla kursen stabil mot dollarn. IMFs krav att på sikt gå mot ökad
växelkursflexibilitet spelar sannolikt också en roll. Det växande
kapitalinflödet, inklusive från IMF, leder på kort sikt till att centralbankens förmåga att påverka växelkursen stärks. Samtidigt riskerar ett högre inflationstryck att erodera Ukrainas konkurrenskraft
och att hryvnian kan, på sikt, komma att försvagas för att undvika
en real appreciering.
Real appreciering och
försvagad konkurrenskraft är ett hot på sikt
Finanssektorn förblir pressad och kreditgivningen fortsätter att
krympa. Osäkerhet kring betalningsförmågan hos en stor del av
låntagarna innebär att många banker håller tillbaka utlåningsvolymerna. Dessa har minskat sedan slutet av 2009. Trots att
andelen lån nominerade i utländsk valuta har sjunkit från 60 %
som högst till 47 % i september i år utgör dessa fortfarande en
betydande risk för bankerna, inte minst med tanke på osäkerheten kring växelkursen. En nyligen genomförd undersökning av de
60 största bankerna indikerar att dessa behöver ytterligare ca 40
miljarder hryvnia i kapitaltillskott, varav knappt hälften till de statligt ägda finansinstitutionerna. Innan banksektorn saneras och
konsolideras är det osannolikt att privatsektorutvecklingen kommer att ta fart.
Långt kvar till en
normalisering av
finanssektorn
Swedbank Östersjöanalys Nr 27 • 18 November 2010
5
Kreditexpansion, jan 2006 – sep 2010
1000
900
800
700
600
500
400
300
200
100
0
80.0
70.0
60.0
50.0
40.0
30.0
20.0
10.0
0.0
-10.0
Krediter (årl. f örändring i %)
Krediter (mrd. UAH; högerskala)
Källa: Ecowin.
Trots fortsatt minskning av bytesbalansunderskottet är Ukraina
fortfarande sårbart gentemot omvärlden. Energiförsörjningen är
beroende gasimport från Ryssland, och exporten är koncentrerad
till några få sektorer. Under finanskrisen drabbades i synnerhet
rå- och insatsvaruproducenter av fallande efterfrågan, medan
jordbruks- och livsmedelssektorena klarade sig relativt sett bättre. Samtidigt har utlandsskulden stigit kraftigt, från ca 55 % av
BNP 2008 till nästan 90 % i slutet av 2009. Det innebär att
Ukrainas ekonomi blir alltmer beroende av kapitalmarknadens
svängningar och sentiment.
Ukrainas omvärlds
beroende är stort
Exportsammansättning
(miljarder US dollar)
80000
60000
40000
20000
0
2007
Metaller
Maskinutrustning
Textil
2008
2009
Mineralprodukter, paper och kemitekniskt
Jordbruk och livsmedel
Övrigt
Källa: Ukrainas statistiska kommitté.
Uthållig tillväxt kräver disciplin och reformer
Vi reviderar upp vår tillväxtprognos för 2010 från 3,5 % till 4,0 %,
men drar samtidigt ned prognosen för 2011 till 4,3 % (jämfört
med 4,5 % i vår augustiprognos). Det är främst den starkare omvärldsefterfrågan i år som på kort sikt gynnar Ukrainas industriproduktion, och då i synnerhet metaller. Allteftersom lageruppbyggnaden och de finanspolitiska stimulanserna klingar av i omvärlden under 2011, minskar den externa efterfrågan i Ukraina.
Vi prognostiserar också att inflationen når upp till 11 % 2010, inte
minst pga administrativa prishöjningar i t ex gassektorn som san-
6
Vår prognos indikerar
något lägre tillväxt
och högre inflation
de kommande åren
Swedbank Östersjöanalys Nr 27 • 18 November 2010
nolikt kommer att ge effekt på den allmänna prisnivån. Växelkursen förblir stabil även om hryvnian deprecieras något mot dollarn
i slutet av perioden som följd av högre inflation och flexiblare
växelkurspolitik. Budgetunderskottet minskar, men sannolikt inte
tillräckligt för att uppfylla IMFs villkor. Det kan komma att betyda
att vissa låneutbetalningar fördröjs vilket skapar ytterligare oro
och ökad volatilitet för Ukrainas ekonomi.
Ukraina: Prognos av ekonomiska nyckeltal
2007 2008 2009 2010 2011
proj. proj.
BNP (real tillväxt i %)
Inflation (%, genomsnitt)
Inflation (%, slutet av perioden)
Arbetslöshet (% av arbetskraften, ILO)
Bytesbalans (% av BNP)
Budgetbalans (% av BNP) *
Statsskuld (% av BNP)
Växelkurs (USD/UAH)
8.1
2.8 -15.2
4.0
4.3
12.8 25.3 16.0 11.7 10.0
16.6 22.3 12.3 11.0
9.0
6.4
6.4
8.8
8.0
7.5
-3.7 -7.1 -1.5 -1.0 -2.0
-2.0 -3.2 -6.2 -5.7 -4.0
12.3 19.9 34.6 40.0 42.0
5.1
7.8
7.9
8.0
8.2
* Exklusive Naftogaz Ukraine
Källor: Ukrainas statistiska myndigheter, IMF och Swedbanks prognos.
För att säkerställa uthållig tillväxt på medellång sikt krävs, förutom ekonomisk stabilisering på kort sikt, också att reformprocessen tar fart och fördjupas. En finanspolitisk konsolidering, där
utrymme ges åt växande investeringar i offentlig infrastruktur, kan
leda till att såväl privata inhemska som externa aktörer på nytt får
förtroende för Ukrainas tillväxtpotential. Samtidigt måste förutsägbarheten i ukrainsk politik öka och godtyckligheten minska.
Korruption och byråkratisk ineffektivitet är ett stort hinder för utvecklingen av den privata sektorn. En minskning av detta, tillsammans med avregleringar, kan också leda till ökad konkurrens
och därmed en nödvändig höjning av den ekonomiska tillväxten.
Fördjupad och
intensifierad
reformprocess
blir avgörande för
tillväxtpotentialen
Magnus Alvesson
Ekonomiska sekretariatet
105 34 Stockholm, tel 08-5859 1000 Swedbank Östersjöanalys ges ut som en service till våra kunder. Vi tror oss
ha använt tillförlitliga källor och bearbetningsrutiner vid utarbetandet av [email protected]
www.swedbank.se
lyser, som redovisas i publikationen. Vi kan dock inte garantera analysernas
riktighet eller fullständighet och kan inte ansvara för eventuell felaktighet el-
Ansvarig utgivare
ler brist i grundmaterialet eller bearbetningen därav. Läsarna uppmanas att
Cecilia Hermanssont, 08-5859 7720.
Magnus Alvesson, 08-5859 3341
Jörgen Kennemar, 08-5859 7730
ISSN 1103-4897
basera eventuella (investerings-) beslut även på annat underlag. Varken
Swedbank eller dess anställda eller andra medarbetare skall kunna göras
ansvariga för förlust eller skada, direkt eller indirekt, på grund av eventuella
fel eller brister som redovisas i Swedbank Östersjöanalys.
Swedbank Östersjöanalys Nr 27 • 18 November 2010
7
