Föreläsning4 Effektiva marknader Påbyggnad/utveckling av lagen om ett pris Effektiv marknad: Priserna på en finansiell marknad avspeglar all relevant information Konsekvens: Endast ny information påverkar priser (prisjusteringar slumpmässiga) - Så fort ny information når marknaden påverkas priset – ett ytterst fåtal kanske hinner göra en vinst Priserna på marknaden är alltid rätt (i betydelsen att all information redan är inbakad i priset) Oerhört många köpare/säljare samt analytiker – mycket osannolikt att du känner till något de inte gör – se dock insider affärer (ej lagligt) Systematiska övervinster är omöjliga – tur ibland Olika nivåer av effektivitet - Svag - Mellanstark - Stark Svag effektivitet All historisk information medräknad i priset Prisjusteringar är slumpmässiga - Trendanalyser funkar ej Mellanstark effektivitet All offentlig information medräknad i priset Fundamental analys (bokföringen mm) meningslös eftersom välanalyserade aktier snabbt drivs mot sitt rätta värde 1 Stark form av effektivitet även icke offentlig information inkluderad i priset uppgifter sprids om vissa försöker använda dem Konsekvenser: Fokus bör vara på att välja risk/avkastningsnivå samt att planera sin portfölj så att önskad risk/avkastning erhålles (obs! förväntad avkastning) Riskhantering Vad är risk? - Osäkerhet i utfall – vad kan inträffa? - Frekvenser – hur ofta inträffar olika utfall - Konsekvenser av utfall – vad innebär olika utfall (kostnader)? Finansiella risker: Större risk kräver större avkastning - riskpremie Avvägning mellan risk och avkastning Visa figur Mått på avkastning och risk Total avkastning (R) = rE D1 P1 P0 = direkt avkastning + indirekt avkastning P0 P0 2 Förväntad avkastning N E R pi Ri N = antalet möjliga utfall i 1 Pi = sannolikheten för utfall i Ri = avkastning vid i Exempel: Placering om 952 nu som om ett år ger 1500 vid högkonjunktur, 1000 om ekonomin är i jämvikt (varken hög eller lågkonjunktur) eller 500 vid lågkonjunktur. Antag att det är 25% chans för högkonjunktur, 25% chans för lågkonjunktur samt 50% chans för normalkonjunktur. Sannolikhetsfördelning Avkastning 548 (ca 58 %) 48 (ca 5 %) -452 (ca -47 %) E R 0,25 Sannolikhet 0,25 0,5 0,25 1500 952 1000 952 1500 952 0,5 0,25 952 952 952 ER 0,05 ER 48 I praktiken: Förväntad avkastning skattas ofta med hjälp av historiska data så att: _ R 1 T Rt T t 1 T = antalet tidsperioder Rt = avkantningen tidsperiod t _ Obs! R är ingenting annat än medelvärdet av avkastningarna 3 Ofta används årlig avkastning d.v.s. en tidsperiod = ett år (average annual return) Mätning av risken Ofta används variansen eller standardavvikelsen som mått – mäter spridningen kring förväntat värde Förväntad kvadrerad avvikelse från förväntade värdet Var R E Ri ER 2 N Var R pi Ri ER 2 i 1 SE R Var R Riskfria placeringar har varians = 0 Ex. Utfall 1500 1000 500 Avkastning 548 (ca 58 %) 48 (ca 5 %) -452 (ca -47 %) Sannolikhet 0,25 0,5 0,25 ER 0,05 ER 48 Var R 0,25 0,58 0,05 0,5 0,05 0,05 0,25 47 0,05 Var R 0,14 2 2 SE R 0,37 Standardavvikelsen är 37 % Eller 4 2 Var R 0,25 548 48 0,5 48 48 0,25 452 48 2 2 2 Var R 125000 SE R 354 SE R = 37 % (354/952) I praktiken: Historiska data används: Var R _ 1 T Rt R T 1 t 1 2 Korrigering med T-1 då e frihetsgrad används för att räkna ut medelvärdet Standardavvikelsen (eller variansen) är mått på volatilitet Portföljvalsteori Tillgångar som påverkas lika av ekonomiska händelser reducerar inte risken mycket - Allt sparande i aktier - Alla aktier i ett företag - Anställd i samma företag → Extremt riskfyllt – ingen diversifiering Diversifiering – många olika tillgångar - minskar risken - minskar sannolikheten för extrema utfall (finansiell ekonomi handlar mer om att skydda sig mot förluster än om genvägar till rikedom) Portföljvalsteori: 5 ger möjlighet att välja förväntad avkastning givet viss risknivå eller att välja risknivå givet en viss förväntad avkastning för att kunna konstruera en önskad portfölj – välja diversifiering måste vi ta hänsyn till: - förväntad avkastning - Volatilitet - Samvariation mellan olika tillgångar Varför är graden av samvariation viktig? Rita figurer: Ensam tillgång med stor variation Lägg till en med mindre variation Visa en med två samvarierande Visa en med två motstående Olika typ av risk Företagsspecifik (tillgångsspecifik) – sådant som bara påverkar det aktuella företaget (ex. nytt läkemedel, ny bilmodell, VD skandal) Allmän (marknadsrisk) – påverkar hela marknaden (lågkonjunktur) Den företagsspecifika risken är diversifierbar – genom att hålla många aktier kommer de ta ut varandra (plus på vissa minus på andra) Med tillräckligt stor portfölj försvinner den individuella (företagsspecifika) risken Konsekvens: riskpremie endast för allmän risk - Risk minskas via diversifiering - Enskilda aktiers risk är mindre intressant än hur de påverkar totala risken i portföljen 6 - Enskilda aktiers bidrag till riskminskning beror på hur avkastningen samvarierar med övriga aktier i portföljen - Negativ korrelation användbart – reducerar risken avsevärt Mått på systematisk risk: Portfölj som bara innehåller systematisk risk = effektiv portfölj Portfölj som innehåller samtliga värdepapper på marknaden = marknadsportfölj = procentuell förändring i (R – rf) till följd av en procents förändring i markandsportföljens (över) avkastning Elasticitet 7